金融衍生品策略日报：股市关注政策，债市情绪偏暖

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-04 股市关注政策，债市情绪偏暖 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：政策是否充分计价是当下的主要矛盾。 国债期货：债市情绪持续偏暖。股指期权：卖权优势环境延续。 123 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 119 115 220 180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：政策是否充分计价是当下的主要矛盾。昨日缩量反弹，大盘占优，非银、 地产领涨，主线仍是政策主题。当下的矛盾在于政策是否充分计价，对此，我们建议资金围绕两个指标进行判断，一是地产非银成交额占比是否拐头向下，若转势则代表资金对于政策主线的关注度降低，或是政策充分计价的标志，二是观察大宗走势，若大宗商品价格持续回撤，也存在上述风险。现阶段维持对于IH的乐观看法。 股指期权：仍然卖权优势环境。昨日标的全线收涨。早盘标的震荡为主，但期权端波动率并没有进入降波趋势，对午盘强劲走势有一定的预示，同时午盘波动率也保持与标的的正相关，因此昨日波动率也多数收涨。昨日期权成交额有小幅下滑，市场情绪相对中性。创业板ETF期权成交额PCR/成交量PCR昨日处在0.5水平，暗示虚值认沽代表的空方力量相对强势，关注创业板ETF的投资者可考虑保护防御或标的止盈。短期来看，各标的走势偏强，场外雪球对冲力量较小，对场内的压制较低，叠加季节性因素，期权波动率环境相对回暖，因此当前是卖权的优势环境，操作建议仍然主要是备兑增厚为主。 国债期货：债市情绪持续偏暖。昨日国债期货全线收涨。日内看，T主力合约高开高走，央行隔夜操作继续小幅收缩流动性，但整体影响不大。现券市场方面，10年期国债活跃券利率日内波动不大，整体情绪偏暖。近日受到惠誉下调美国评级影响，避险情绪开始升温，同时，国内强政策预期开始有所降温，债市情绪持续偏强。短期来看，当下仍是以政策博弈为主线，政策陆续出台和落地，会对债市造成一定的扰动。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期 2022/92022/112023/12023/32023/52023/7 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：政策是否充分计价是当下的主要矛盾（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.42点、6.85点、-5.49点、-3.94点，较上一交易日变化-2.49点、-0.87点、-3.82点、-3.72点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-9.4点、-4.6点、3.2点、5.2点，较上一交易日变化-0.6点、-0.8点、3.4点、0.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4302手、-2752手、-1817手、-2289手；（4）沪股通净流入5.34亿，深股通净流入0.09亿 股指期货 观点：昨日缩量反弹，大盘占优，非银、地产领涨，主线仍是政策主题。同时美国信用评级下调之后，10年美债上探至4.1%之上，但从其他标的走 震荡 势来看，市场对该事件反应淡然，一方面，中美利差上行之后，并未带动人民币汇率的贬值，另一方面，传统意义上对于10年美债敏感的大盘成长以及恒生科技收涨，上述现象暗示资金并未押注美债利率的持续上行。而当下的矛盾在于政策是否充分计价，对此，我们建议资金围绕两个指标进行判断，一是地产非银成交额占比是否拐头向下，若转势则代表资金对于政策主线的关注度降低，或是政策充分计价的标志，二是观察大宗走势，若大宗商品价格持续回撤，也存在上述风险。现阶段维持对于IH的乐观看法。操作建议：IH多单持有观点：仍然卖权优势环境逻辑：昨日标的全线收涨，创业板ETF领涨，上涨1.06%；中证1000和科创50ETF表现相对平稳，涨幅在0.1%以内。早盘标的震荡为主，但期权端波动率并没有进入降波趋势，对午盘强劲走势有一定的预示，同时午盘波动率也保持与标的的正相关，因此昨日波动率也多数收涨。昨日期权成交额有小幅下滑，除深市100ETF期权外其余品种持仓量平稳增加2%左右，市场情 股指期权 绪相对中性。创业板ETF期权成交额PCR/成交量PCR昨日处在0.5水平，暗示 震荡 虚值认沽代表的空方力量相对强势，关注创业板ETF的投资者可考虑保护防御或标的止盈。短期来看，各标的走势偏强，场外雪球对冲力量较小，对场内的压制较低，叠加季节性因素，期权波动率环境相对回暖，因此当前是卖权的优势环境，操作建议仍然主要是备兑增厚为主。操作建议：备兑策略风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期观点：债市情绪持续偏暖 国债期货 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为65588手、44643手、31370手、12293手，1日变动3064手、5398手、6057手、1229手，持仓 震荡 量分别为188158手、108411手、52257手、17439手，1日变动-3469手、 815手、-566手、-167手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.525元、0.405元、0.100元、0.500元，1日变动-0.025元、0.010元、-0.035元、-0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.400元、100.500元、303.400元、207.290元，1日变动0.130元、 -0.070元、-0.010元、0.220元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.143元、0.105元、-0.001元、0.277元，1日变动-0.060元、-0.023元、-0.056元、0.005元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有1140亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.13%、0.12%、0.03%和0.13%。日内看，T主力合约高开高走，央行隔夜操作继续小幅收缩流动性，但整体影响不大。现券市场方面，10年期国债活跃券利率日内波动不大，整体情绪偏暖。近日受到惠誉下调美国评级影响，避险情绪开始升温，同时，国内强政策预期开始有所降温，债市情绪持续偏强。短期来看，当下仍是以政策博弈为主线，政策陆续出台和落地，会对债市造成一定的扰动。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-31 中国 中国7月官方制造业PMI 49 49.2 49.3 欧元区 欧元区7月调和CPI年率-未季调初值(%) 5.5 5.5 5.3 欧元区第二季度季调后GDP年率初值(%) 1 0.4 0.6 2023-08-01 中国 中国7月财新制造业PMI 50.5 50.3 49.2 欧元区 欧元区6月失业率(%) 6.5 6.5 6.4 美国 美国6月JOLTs职位空缺(万) 982.4 962 958.2 2023-08-03 中国 中国7月财新服务业PMI 53.9 52.4 54.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.8月3日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开金融支持民营企业发展座谈会，听取有关意见建议，推动银企供需对接，研究加强金融支持民营企业工作举措。座谈会表示，金融机构要积极营造支持民营企业发展壮大的良好氛围，提高风险评估能力，全面梳理绩效考核、业务授权、内部资金转移定价、尽职免责等政策安排，优化服务民营企业激励机制，提升贷款的意愿、能力和可持续性。要深入了解民营企业金融需求，回应民营企业关切和诉求，做好银企融资对接，为民营企业提供可靠、高效、便捷的金融服务。要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/10/142022/12/142023/02/142023/04/142023/06/14 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.42 -2.49 -3.64 IC IC当月 -5.49 -3.82 -8.30 IH IH当月 6.85 -0.87 0.41 IM IM当月 -3.94 -3.72 -17.40 跨期价差 IF IF01-IF00 9.40 0.60 4.00 IF02-IF01 20.40 -2.00 7.60 IF03-IF02 14.80 1.80 1.40 IC IC01-IC00 -3.20 -3.40 0.80 IC02-IC01 -19.20 -2.40 1.20 IC03-IC02 -19.60 0.60 2.00 IH IH01-IH00 4.60 0.80 1.80 IH02-IH01 13.60 -2.60 5.20 IH03-IH02 16.80 0.60 8.40 IM IM01-IM00 -5.20 -0.20 -0.20 IM02-IM01 -31.00 0.80 -0.80 IM03-IM02 -39.20 -4.80 -0.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 40% 20% 0% -20% 50 15 40 3010 20 5 10 -40%00 2022/11/302023/02/282023/05/312022/07/212022/11/212023/03/212023/07/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/04/212022/08/212022/12/212023/04/21 4500 40