金融衍生品策略日报：股市关注增量政策，债市等待情绪修正

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-22 股市关注增量政策，债市等待情绪修正 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市等待增量政策发力，短期小盘强于大盘；债市交易预期，等待情绪重新聚焦现实。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：债市抛售潮的影响基本消退，股市进入政策利好消化后的震荡期，后续驱动力主要依 赖增量政策，短期资金或有获利离场的倾向。风格上大小盘分化较大，50ETF期权成交量提升但隐波下降，大盘股受北向资金回流不稳定的牵制；中证1000股指期权成交量下降但隐波提升，概念炒作下较活跃。债市受资金面收敛和宽信用预期的双重挤压，对预期的关注驱动收益率上行，在基本面弱势情况下，需耐心等待情绪被现实数据纠偏。 风险点：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：谨慎跟踪增量政策 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于10.07点、5.95点、14.49点、-4.33 点，较上一交易日变化-5.96点、-3.34点、-7.66点、-45.32点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.8点、-3点、-5.8 点、13.4点，环比变化-8.4点、-6.6点、-4点、-39.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1211手、9430手、2708手、-367 手； （4）沪股通净卖出2.57亿元，深股通净卖出17.88亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡，缩量收跌，情绪有所回落。方向上，短期关注资金止盈带来的回调风险：1）疫情和房地产政策充分计价，且多地疫情反弹引发担忧，疫后消费、出行、地产等领跌，回吐盈利。2）昨日新出政策再提巩固振作工业经济，延长新能源车免购置税期，机械、电力设备、汽车等政策相关板块领涨。新出政策延续抓落实，边际贡献有限，如无增量政策，短期或缺少向上动力。风格上，中期小盘占优：1）当前主线不明，概念炒作活跃，连板持续，小盘赚钱效应较佳。2）重仓股波动受北向资金流量影响，政策博弈消退后，配置盘回流的持续性待观察。操作建议：谨慎观望，中期看好IM 风险因子：1）疫情反弹超预期，2）美国通胀高于预期观点：预防下行风险 逻辑：昨日标的多数收跌，其中中证1000、创业板ETF逆市上涨，分别收涨 0.46%和0.17%，上证50ETF下跌1.27%。受标的下行影响，上证50ETF期权的成交量提升约26.49%，而对应的隐含波动率有小幅下降，表明目前市场有一定的避险情绪，但对价值风格对应的期权未来期待有所降低。而中证1000股指期权成交量下降56.91%，而隐含波动率小幅提升，而对应成交额PCR/成交量PCR在进入11月以来，持续在1以下震荡，推测中证1000指数未来震荡概率偏强，但也需警惕指数突然下行风险。目前大部分品种的隐含波动率微笑倾斜程度加剧，表明目前市场交易分歧较大。结合目前弱修复的基本面行情，地产和消费相关利好政策落实仍需时日，我们推测未来仍是震荡偏弱。保守投资者可采用实值期权进行保护型对冲，而进攻型投资者可逢高布局熊市看涨价差组合。 操作建议：实值保护型对冲，逢高布局熊市价差风险因子：1）疫情反复 观点：等待情绪修正 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为102799手、60916手、17399手，1日变动-35160手、-23025手、-11692手，持仓量分别为135678手、83351手、33252手，1日变动4177手、2621手、220手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.975元、0.675元、 0.300元，1日变动0.050元、0.045元、-0.010元； 震荡 震荡偏弱 震荡 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.685元、 100.660元、303.005元，1日变动0.075元、0.005元、0.085元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为1.138元、0.865元、0.244元，1日变动-0.007元、0.010元、-0.176元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有50亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面收涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.14%、0.13%和0.07%。昨日现券收益率低开，早盘以震荡为主。午盘开始，收益率开始快速上行。核心影响因素主要有二：一则同业存单提价发行，一年存单发行收益率从2.50%提到2.52%再提到2.53%；二则中国人民银行发布消息，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会。总的来说，昨日现券市场受到资金面收敛和宽信用预期的双重挤压，收益率在午盘快速上行。即便EPMI释放出产需双双走弱的信号，但债券市场目前仍处于关注预期、忽略现实的阶段。本质上是“空头思维”过分演绎的结果。后续来看，我们认为这一情绪会有一个被现实数据纠偏的过程。收益率的定价将一定程度上去反映基本面的现实和因此重新校准的预期。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。做平止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：做平止盈。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/11/2109:15 中国 中国11月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/11/2109:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/11/2317:00 欧元区 欧元区11月Markit制造业PMI初值 46.4 46 2022/11/2322:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50.4 49.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.疫情防控：为进一步指导各地各部门做好新冠肺炎疫情防控工作，根据《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》有关要求，国务院联防联控机制综合组制定了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》《新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案》《新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南》《新冠肺炎疫情居家健康监测指南》。 2.工业+内需：工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》。其中提出，深挖市场潜能扩大消费需求。进一步扩大汽车消费，落实好2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收购置税、新能源汽车免征购置税延续等优惠政策，启动公共领域车辆全面电动化城市试点。加快邮轮游艇大众化发展，推动内河船舶绿色智能升级。持续开展消费品“三品”全国行系列活动，加快创建“三品”战略示范城市创建，开展家电下乡和以旧换新活动，组织“百企千品”培优工程，打造中国消费名品方阵。实施原材料“三品”行动，指导地方开展绿色建材下乡活动。开展信息消费+乡村振兴系列活动，规范发展线上经济，引导电商平台和线下零售商开展促销活动，推动释放消费潜力。 3.房地产保交楼：11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。据了解，近期，央行拟发布保交楼贷款支持计划；至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。具体而言，支持范围包括两个方面：一是为“保交楼”专项纾困政策提供配套融资；二是推动化解未交楼个人住房贷款风险，支持已出售、但逾期未交付，并经过金融管理部门认定的项目加快建设交付。 4.科创金融改革：八部门印发《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》，着眼金融、科技和产业良性循环与互动，紧扣科技高水平供给和区域高质量发展，以金融支持长三角协同创新体系建设，加快构建广渠道、多层次、全覆盖、可持续的科创金融服务体系为主线，从健全科创金融机构组织体系、推动科创金融产品创新、充分利用多层次资本市场体系、推进科技赋能金融、夯实科 创金融基础、扎实推进金融风险防控七个方面提出19项具体政策措施。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/272022/03/272022/05/272022/07/272022/09/27 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 创业板指数中小板综指三板做市 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 80% 中证1000 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/182022/06/182022/09/18 2021/11/082022/03/082022/07/082022/11/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2021/08/042021/12/042022/04/042022/08/04 2022/09/292022/10/182022/10/282022/11/092022/11/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 20 10 0 -10 -20 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 -30 -30 -40 2022/09/29 2022/10/18 2022/10/28 2022/11/