【行业研究】中国技术 - 台积电第二季度的影响 ： 第三季度放缓和中国复苏 ； 人工智能太小 ， 无法移动针头

跑赢大盘 (维护) 2023年7月21 日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国技术 台积电第二季度的影响：第三季度放缓和中国恢复；AI太小，无法移动针头 台积电公布了2Q23的业绩，但由于更长的时间而导致了第三季度的缓慢复苏尽管人工智能需求强劲，但库存调整和中国疲软。管理指导 FY23E收入从之前的低至中个位数下降至同比下降10% 宏观逆风，中国复苏放缓和需求疲软。因此，我们认为 市场将对第三季度库存调整和第四季度需求复苏变得更加保守。 对于股票，我们认为无晶圆厂/铸造半成品在短期内将面临压力，我们 prefernameswithhigherexposureinnon-smartphone(e.e.auto/industrial).Werecently 升级比亚迪以购买其利润率恢复轨迹，我们也喜欢IntronTech 和BOEVx作为新能源汽车，智能驾驶和智能座舱趋势的主要受益者。 2Q23结果一致；自动/DCE是亮点。台积电第二季度收入下降 同比/季度10.0%/5.5%符合市场预期。按细分市场划分，汽车/数字消费电子产品(DCE)录得3%/季度环比增长25%，而IoT/智能手机/ HPC收入季度环比下降11%/9%/5%。GPM同比/季度下降4.9个百分点/2.2个百分点至54.1%，比指导/共识高出0.1个百分点/0.8个百分点，原因是UTR和 较高的电力成本部分被成本控制和有利的外汇所抵消。 由于复苏放缓，将FY23E销售指导下调至同比下降10%；人工智能需求仍然太小，无法移动针头。管理。重申 第二季度智能手机/个人电脑，而人工智能需求不断增长（5年复合年增长率为50%，23年第二季度为6% 销售）无法抵消第三季度的库存修正。因此，台积电下调 FY23E指导：1）全球铸造市场同比下降（与之前的高点相比 个位数）；2）FY23E收入同比下降10%（与之前的低至中个位数相比）由于宏观不利因素、中国复苏放缓和持续的需求疲软。 对于2H23E，管理层。预计复苏将放缓，库存修正将延续至 4Q23E给出了无晶圆厂客户在下半年的谨慎前景。此外，管理层。 将FY23E的资本支出维持在32-360亿美元的较低范围内，人工智能需求将推动CoWoS产能扩张持续到FY24E。 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk N3/N3E/N2进展顺利；美国工厂如预期延迟。技术节点:1) N3：得益于强劲的HPC/智能手机，预计在2小时内强劲增长(中单% FY23E）；2）N3E：第4季度23E的批量生产；3）N2：批量生产步入正轨在FY25E。海外扩张：1）亚利桑那州晶圆厂芯片生产推迟到FY25E 由于缺乏熟练的工人;2)日本专业技术晶圆厂(12/16/22/28nm) 跟踪2024年末；3）南京晶圆厂支持国内客户的28nm需求。 非AI需求恢复较慢；更喜欢对非AI的高敞口名称 智能手机。总体而言，我们预计市场将对第三季度疲软做出负面反应 需求和资本支出在短期内放缓。我们预计第三季度将是周期底部第四季度需求恢复较慢。我们更喜欢在 汽车/工业市场。我们最近升级了比亚迪，以在其明确的道路上购买利润率恢复，我们也喜欢IntronTech和BOEVx作为主要受益者新能源汽车、智能驾驶和智能驾驶舱趋势。 估价表 名称Ticker MktCapPrice （百万美元）(LC) 市盈率（x） FY23EFY24E P/B(x)FY23E ROEFY23E 中芯国际 981香港 28150 19.2 24.9 19.0 0.97 3.8 华虹Semi1347HK 4278 25.6 11.6 11.3 1.26 10.5 台积电 2303TT 483519 579 18.9 15.3 4.37 24.8 UMC 2330TT 18562 46.1 10.1 9.4 1.67 16.6 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 台积电（2330TT，NR）第二季度业绩的主要收获： 1.2Q23结果 收入：480.84亿欧元（156.8亿美元），同比增长10.0%/环比增长5.5%，与先前的指导（15.2-160亿美元），高于共识0.5％ GPM：54.1%，同比-4.9个百分点/环比-2.2个百分点，比普遍预期高出0.8个百分点及以上先前指导意见的高端（54%），反映了较低的UTR，较高的电力成本， 部分被更严格的成本控制和有利的外汇汇率所抵消 OPM：42.0%，同比-7.1个百分点/季度-3.5个百分点，超过先前指导的高端 （41.5%），超过共识（41.3%）0.7个百分点 净利润率：37.8%，年环比-6.6个百分点/-2.9个百分点，超过普遍预期（36.3%） 1.5ppts 每股收益：TWD7.01，同比-23.3%/季度-12.2% 2.2Q23销售明细 按技术分类 o5nm：30%的销售额，而2013年第一季度为31% o7nm：占销售额的23%，2013年第一季度为20% o16nm及以上：占销售额的47％，而第1季度为49％ 按平台分类 o智能手机：销售额的33％，季度环比-9％ o高性能计算（HPC）：销售额的44％，季度环比-5％ o物联网（IoT）：销售额的8%，季度环比-11% o汽车：销售额的8%，季度环比增长3% o数字消费电子产品（DCE）：销售额的3％，季度环比增长25％ 3.3Q23指南 收入：167-175亿美元，中点环比增长9.1%，低于市场预期 （175亿美元）增长2.3% 通用汽车：51.5-53.5%，中点比共识（53.6%）低1.1个百分点，由于水平较高从N3技术提升开始，UTR偏移2-3%的边际稀释 OPM：38-40％，中点比共识（41.6％）低2.6个百分点 4.2023年展望 GPM:N3的增加将4QGPM稀释3-4个百分点；2023GPM面临挑战降低周期性UTR，加大海外扩张力度，提高公用事业成本 台湾；可实现53％或更高的LTGPM 资本支出:2023年将接近下限（32-360亿美元）；折旧 2023年同比增长20%，因为N3斜坡 需求:3季度人工智能需求增长，不足以抵消整体周期性业务；N3斜坡支持的3Q部分被客户库存抵消 调整 库存:在第三季度重新平衡；由于持续较弱的宏观条件，缓慢中国需求复苏，终端需求疲软，客户对 第四季度库存水平； 半市场（不包括内存）同比下降中个位数；铸造厂下降十几岁左右(与之前的高个位数相比) 全年收入同比下降约10%(与之前的低至中个位数相比) 在第四季度，半库存将处于更健康和较低的水平 更大的模型和生成式AI推动LT增长，寻求进一步发展；沟通机会正在持续；预测接近50%的复合年增长率 未来几年配备AI处理器的服务器 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图1:台积电2Q23业绩回顾 台积电(2330TT) 共识 TWDbn 2Q22 1Q23 2Q23 QoQ% YoY% 2Q23E 差异% 收入 534.1 508.6 480.8 -5.5% -10.0% 478.3 0.5% 毛利润 315.5 286.5 260.2 -9.2% -17.5% 255.2 2.0% 营业利润 262.1 231.2 202.0 -12.7% -23.0% 197.7 2.2% 净收入 237.0 207.0 181.8 -12.2% -23.3% 174 4.7% 每股收益（TWD） 9.14 8.0 7.0 -12.2% -23.3% 6.69 4.7% 毛利率 59.1% 56.3% 54.1% (2.2ppts) (4.9ppts) 53.3% 0.8ppts 营业利润率 49.1% 45.5% 42.0% (3.5ppts) （7.1分） 41.3% 0.7ppts 净利润 44.4% 40.7% 37.8% (2.9ppts) (6.6ppts) 36.3% 1.5ppts 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2:台积电3Q23E和2023指南 台积电(2330TT)百万美元 指导意见 3Q23E 共识 差异(%) 指导意见 2023E 共识 差异(%) 收入（十亿美元） 16.7-17.5 17.5 -2.3% NA 69.5 NA 毛利率 51.5-53.5% 53.6% (1.1ppts) NA 54.4% NA 营业利润率 38-40% 41.6% (2.6ppts) NA 42.9% NA D&A费用 NA 4.8 NA NA 17.7 NA 净利润 NA 36.6% NA NA 37.6% NA 图3:台积电2Q23收入明细 台积电(2330TT)TWDmn 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2020 2021 2022 按技术分类的收入 5nm 21% 28% 32% 31% 30% 8% 19% 26% 7nm 30% 26% 22% 20% 23% 33% 31% 27% 16nm及以下 49% 46% 46% 49% 47% 59% 50% 47% 按平台划分的收入 智能手机 38% 41% 38% 34% 33% 48% 44% 39% HPC 43% 39% 42% 44% 44% 33% 37% 41% IoT 8% 10% 8% 9% 8% 8% 8% 9% 汽车 5% 5% 6% 7% 8% 3% 4% 5% DCE 3% 2% 2% 2% 3% 4% 4% 3% Others 按地区划分的收入 3% 3% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 北美 64% 72% 69% 63% 66% 62% 65% 68% 亚太地区 12% 10% 7% 8% 8% 11% 14% 11% 中国 13% 8% 12% 15% 12% 17% 10% 11% EMEA 6% 5% 6% 7% 7% 5% 6% 5% Japan 5% 5% 6% 7% 7% 5% 5% 5% 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图4：台积电：按技术划分的收入 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：台积电：各平台收入 资料来源：公司，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 Theresearchanalystwhoisprimaryresponsibleforthecontentofthisresearchreport,inwholeorinpart,certifiesthatwithrespecttothe 分析师在本报告中涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对标的证券或发行人；（2）他或她的补偿中没有任何部分与特定观点直接或间接相关该分析师在本报告中表示。 此外，分析师确认，分析师或他/她的同事(如香港发出的行为守则所定义 证券及期货事务监察委员会）（1）已在本研究报告涵盖的股票之前30个日历日内进行交易或交易本报告发布日期；（2）将在本研究报告发布日期后3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票 报告；(3)担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港拥有任何财务权益本报告涵盖的香港上市公司。 CMBIGM额定值 购买 HOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址