中国技术 ： 台积电第二季度的影响 ： 第三季度放缓和中国复苏 ； AI 太小 ， 无法移动针头

跑赢大盘 (维护) 2023年7月21日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国技术 台积电2Q23的含义：第三季度放缓和中国复苏；AI太小 ，无法移动针头 台积电公布了2013年第2季度的业绩，但由于更长时间的库存调整和中国的疲软，尽管人工智能需求强劲，但导致第三季度缓慢复苏。管理。由于宏观逆风、中国复苏放缓和需求疲软，FY23E收入从之前的低至中个位数下降至同比下降10%。因此，我们认为市场将在3季度库存调整和4季度需求恢复方面变得更加保守。对于股票，我们认为无晶圆厂/铸造半成品在短期内将面临压力，我们更喜欢在非智能手机中曝光率较高的品牌(例如。Procedre汽车/工业）。我们最近将BYDE升级为其利润率恢复轨迹，我们也将ItroTech和BOEVx视为新能源汽车，智能驾驶和智能驾驶舱趋势的主要受益者。 2Q23结果一致；自动/DCE是亮点。台积电第二季度收入同比/季度下降10.0%/5.5%，符合市场预期。按细分市场，汽车/数字消费电子产品（DCE）录得3%/季度环比增长25％，而物 联网/智能手机/HPC收入环比下降11％/9％/5％。GPM同比/季度下降4.9个百分点/2.2个百分点至54.1％，高于预期/共识0.1个百分点/0.8个百分点，原因是UTR较低和较高的电力成本部分被成本控制和有利的外汇所抵消。 由于复苏放缓，将FY23E销售指导下调至同比下降10%；人工智能需求仍然太小，无法移动。管理。重申第二季度智能手机/个人电脑的疲软，而人工智能需求的增长（5年复合年增长率为50%，占23年第二季度销售额的6%）无法抵消23年第三季度的库存修正。因此，台积电下调了FY23E指引：1）全球代工市场同比下降（与之前的高个位数）；2）FY23E收入同比下降10%（与之前的低至中个位数)，原因是宏观逆风、中国复苏放缓和持续的需求疲软。对于2H23E ，管理层。鉴于无晶圆厂客户在下半年的谨慎前景，预计复苏放缓和库存修正将延续至第四季度。此外，管理层。将FY23E的资本支出维持在32-360亿美元的较低范围内，人工智能需求将推动CoWoS的产能扩张持续到FY24E。 N3/N3E/N2进展顺利；美国工厂如预期延迟。技术节点：1）N3：由于强劲的HPC/智能手机（FY23E中单%），预计下半年将强劲增长；2）N3E：4Q23E的批量生产；3）N2： FY25E的批量生产。海外扩张：1）亚利桑那州晶圆厂芯片生产由于缺乏熟练的工人而推迟到FY25E；2）日本专业技术晶圆厂（12/16/22/28m）在2024年后期有望；3）南京晶圆厂支持国内客户的28m需求。 非人工智能需求复苏放缓；更喜欢对非智能手机曝光率高的公司。总体而言，我们预计市场将在短期内对第三季度需求疲软和资本支出放缓做出负面反应。我们预计第三季度将是周期底部，第四季度需求恢复将放缓。我们更喜欢在汽车/工业市场中曝光率较高的品牌。我们最近将BYDE升级为在利 润恢复的明确道路上购买，我们也喜欢ItroTech和BOEVx作为新能源汽车，智能驾驶和智能座舱趋势的主要受益者。 估价表 市值上限市盈率（x）市盈率（x）净资产收益率 名称Ticker （百万美元） (LC) FY23E FY24E FY23E FY23E 中芯国际 981香港 28150 19.2 24.9 19.0 0.97 3.8 华虹半 1347香港 4278 25.6 11.6 11.3 1.26 10.5 台积电 2303TT 483519 579 18.9 15.3 4.37 24.8 UMC 2330TT 18562 46.1 10.1 9.4 1.67 16.6 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 台积电（2330TT，NR）第二季度业绩的主要收获： 1.2Q23结果 收入：480.84亿欧元（156.8亿美元），同比-10.0%/环比-5.5%，与之前的预期 （15.2-16.0亿美元）一致，高于市场预期0.5% GPM：54.1%，年环比-4.9个百分点/-2.2个百分点，比普遍预期高出0.8个百分点，高于之前的高端指引（54%），反映出UTR较低，电力成本较高，部分被更严格的成本控制和有利的汇率所抵消 OPM：42.0％，同比-7.1个百分点/季度-3.5个百分点，超过先前指导的高端（41.5％ ），超过共识（41.3％）0.7个百分点 净利润率：37.8%，年环比-6.6个百分点/-2.9个百分点，比普遍预期（36.3%）高出1.5 个百分点 每股收益：TWD7.01，同比-23.3%/季度-12.2% 2.2Q23销售细分 按技术分类 o5nm：30%的销售额，而2013年第一季度为31% o7nm：占销售额的23%，2013年第一季度为20% o16nm及以上：占销售额的47％，而第1季度为49％ 按平台分类 o智能手机：销售额的33％，季度环比-9％ o高性能计算（HPC）：销售额的44％，季度环比-5％ o物联网（IoT）：销售额的8%，季度环比-11% o汽车：销售额的8%，季度环比增长3% o数字消费电子产品（DCE）：销售额的3％，季度环比增长25％ 3.3Q23指南 收入：167-175亿美元，在中点连续增长9.1％，低于共识（175亿美元）2.3％ 通用汽车：51.5-53.5%，中点比共识（53.6%）低1.1个百分点，这是由于从N3技术提升开始，UTR水平抵消了2-3%的利润率稀释 OPM：38-40％，中点比共识（41.6％）低2.6个百分点 4.2023年展望 GPM:N3的增加以将4QGPM稀释3-4个百分点；2023GPM面临挑战，原因是周期性UTR 较低，海外扩张的增加和台湾公用事业成本较高；可实现53％或更高的LTGPM 资本支出:2023年将接近下限（32-360亿美元）；随着N3的增长，2023年折旧同比增长20% 需求:3季度人工智能需求增长，不足以抵消业务整体周期性；3季度由N3斜坡支撑，部分被客户库存调整所抵消 库存:到第三季度再平衡；由于持续较弱的宏观条件，中国需求恢复缓慢，终端需求疲软，客户对第四季度库存水平更加谨慎； 半市场（不包括内存）同比下降中个位数；铸造厂下降中个位数（与之前的高个位数相比 ） 全年收入同比下降约10%(与之前的低至中个位数相比) 在第四季度，半库存将处于更健康和较低的水平 更大的模型和生成式AI推动LT增长，寻求进一步发展；通信机会正在持续；预计未来几年内 ，配备AI处理器的服务器的复合年增长率将接近50％ 图1:台积电2Q23结果审查 台积电(2330TT)TWDbn 2Q22 1Q23 2Q23 QoQ% YoY% 共识 2Q23E 差异% 收入 534.1 508.6 480.8 -5.5% -10.0% 478.3 0.5% 毛利润 315.5 286.5 260.2 -9.2% -17.5% 255.2 2.0% 营业利润 262.1 231.2 202.0 -12.7% -23.0% 197.7 2.2% 净收入 237.0 207.0 181.8 -12.2% -23.3% 174 4.7% 每股收益（TWD） 9.14 8.0 7.0 -12.2% -23.3% 6.69 4.7% 毛利率 59.1% 56.3% 54.1% (2.2ppts) (4.9ppts) 53.3% 0.8ppts 营业利润率 49.1% 45.5% 42.0% (3.5ppts) （7.1分） 41.3% 0.7ppts 净利润 44.4% 40.7% 37.8% (2.9ppts) (6.6ppts) 36.3% 1.5ppts 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2:台积电3Q23E和2023指南 台积电(2330TT)百万美元 指导意见 3Q23E 共识 差异(%) 指导意见 2023E 共识 差异 (%) 收入（十亿美元） 16.7-17.5 17.5 -2.3% NA 69.5 NA 毛利率 51.5-53.5% 53.6% (1.1ppts) NA 54.4% NA 营业利润率 38-40% 41.6% (2.6ppts) NA 42.9% NA D&A费用 NA 4.8 NA NA 17.7 NA 净利润 NA 36.6% NA NA 37.6% NA 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图3:台积电2Q23收入明细 台积电(2330TT)TWDmn 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2020 2021 2022 按技术分类的收入 5nm 21% 28% 32% 31% 30% 8% 19% 26% 7nm 30% 26% 22% 20% 23% 33% 31% 27% 16nm及以下 49% 46% 46% 49% 47% 59% 50% 47% 按平台划分的收入 智能手机 38% 41% 38% 34% 33% 48% 44% 39% HPC 43% 39% 42% 44% 44% 33% 37% 41% IoT 8% 10% 8% 9% 8% 8% 8% 9% 汽车 5% 5% 6% 7% 8% 3% 4% 5% DCE 3% 2% 2% 2% 3% 4% 4% 3% Others 3% 3% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 按地区划分的收入 北美 64% 72% 69% 63% 66% 62% 65% 68% 亚太地区 12% 10% 7% 8% 8% 11% 14% 11% 中国 13% 8% 12% 15% 12% 17% 10% 11% EMEA 6% 5% 6% 7% 7% 5% 6% 5% Japan 5% 5% 6% 7% 7% 5% 5% 5% 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图4：台积电：按技术划分的收入 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：台积电：各平台收入 资料来源：公司，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人 的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有