可转债打新系列：华设转债：国内知名综合式一体化工程咨询服务商

可转债打新系列 华设转债：国内知名综合式一体化工程咨询服务商 2023年07月20日 转债基本情况分析： 华设转债发行规模4.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.86 元，截至2023年7月18日转股价值99.1元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月18日6年期AA级中债企业债到期收益率3.88%的贴现率计算，债底为89.16元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为6.60%，对流通股本的摊薄压力为6.75%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2023年7月18日，公司前三大股东香港中央结算有限公司(陆股通)、杨卫东、邱桂松分别持有占总股本4.89%、3.98%、3.56%的股份，前十大股东 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 合计持股比例为26.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在35%左右。剩余网上申购新债规模为2.60亿元，因单户申购上限为100 相关研究 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0025%- 1.利率专题：存量房贷利率下调：今时与往日 0.0027%左右。 -2023/07/20 申购价值分析： 2.可转债打新系列：煜邦转债：国内知名智能电力产品供应商-2023/07/19 公司所处行业为工程咨询服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 3.理财，当前市场的增量资金-2023/07/18 年7月18日收盘，公司PE(TTM)为9倍，在收入相近的10家同业企业中处于 4.信用策略系列：信用，配置窗口出现了吗？ 中等偏下水平，市值60.04亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月18日，公司今年以来正股上涨19.14%，同期行业（申万一级）指数上涨10.03%，万得全A上涨3.27%，上市以来年化波动率为36.07%，股价弹性一般。公司目前股 -2023/07/185.可转债打新系列：晶澳转债：全球光伏一体化组件龙头企业-2023/07/18 权质押比例为1.16%，存在一定的股权质押风险。 华设转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予华设转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收8.73亿元，同比下降4.83%；营业成本5.95 亿元，同比下降5.86%；实现归母净利润为0.95亿元，同比增长1.73%。 竞争优势分析： 企业定位：国内知名综合式一体化工程咨询服务商。1）综合服务能力优势。 公司的综合服务能力由高等级与多专业资质支撑。公司是全国少数几家同时具有工程设计综合资质甲级、工程勘察综合资质甲级、工程咨询单位资信评价综合甲级、城乡规划编制资质甲级的“三综一甲”设计院之一；2）品牌与市场优势。公司综合实力位居全国前列，先后荣获多项大奖，在保持江苏地区区域龙头地位的同时积极布局全国市场；3）技术与研发优势。公司自2008年起被认定为“高新技术企业”，并形成一系列核心科研成果；4）高素质人才结构优势。高水平的技术研发团队和稳定的人才团队是公司核心竞争力之一。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1华设转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2华设集团基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1华设转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 华设转债发行规模4.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.86 元，截至2023年7月18日转股价值99.1元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年 7月18日6年期AA级中债企业债到期收益率3.88%的贴现率计算，债底为89.16元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.60%，对流通股本的摊薄压力为6.75%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码113674.SH债券简称华设转债 表1：华设转债发行要素表 公司代码603018.SH 公司名称华设集团 发行额4.00亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-01-27 预计发行/起息日期2023-07-21 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价8.86元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-20 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码754018/753018 网上申购及配售日期2023-07-21 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月18日，公司前三大股东香港中央结算有限公司(陆股通)、杨卫东、邱桂松分别持有占总股本4.89%、3.98%、3.56%的股份，前十大股东合计持股比例为26.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在35%左右。剩余网上申购新债规模为2.60亿元，因单户申购上限为100万 元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0025%-0.0027% 左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为工程咨询服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年7月18日收盘，公司PE(TTM)为9倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 等偏下水平，市值60.04亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月18日，公司今年以来正股上涨19.14%，同期行业（申万一级）指数上涨10.03%，万得全A上涨3.27%，上市以来年化波动率为36.07%，股价弹性一般。公司目前股权质押比例为1.16%，存在一定的股权质押风险。 华设转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内设研转债（规模为3.76亿元，评级为AA，转股溢价率为18.09%）和测绘转债（规模为4.07亿元，评级为A+，转股溢价率为28.08%），综合审慎考虑，我们给予华设转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 2华设集团基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是交通与城乡基础设施全方位综合服务企业，可提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、系统集成、运营维护等全生命周期的一体化解决方案。公司聚焦交通与城乡的现代化建设与运营，在全国各地承担交通与城乡战略、规划和前期研究工作，成为了江苏领先、国内知名的交通和城乡发展智库。公司在业务领域、人才技术、项目经验、科研创新、服务品牌和市场占有率等方面位居国内前列，具有较强的市场竞争优势。 勘察设计、规划研究为公司主要业务类型，营收占比保持相对稳定。以交通领域为主的工程设计业务为公司传统核心主业，勘察设计业务收入在主营业务收入中占比超过50%，为公司主要收入来源。 江苏地区为公司主要发展区域，江苏省内外业务占比相对稳定。此外，公司还公司依托江苏省内市场竞争优势，积极开拓长三角区域市场。 公司主营业务收入分类型销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 勘察设计规划研究试验检测工程管理工程承包其他 100% 100% 江苏省内江苏省外 80%80% 60%60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 40% 20% 0% 2020 2021 2022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为工程咨询行业，包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等。工程咨询行业上游采购主要包括与业务相关的软硬件产品与劳务；下游行业主要涉及交通运输基建工程领域，具体包括公路、铁路、水运设施、航空设施领域、市政道路、轨道交通、景观建筑领域等。 工程咨询行业与上游产业不存在紧密关联关系。工程咨询行业主要利用采购的与业务相关软硬件产品和劳务服务开展工作，不直接影响工程咨询产品的实现，且上游市场供应充分，同质化程度较高，市场竞争较为充分。因此，工程咨询企业通常不存在依赖特定供应商的情形。 下游交通领域基础设施建设投资稳定，工程咨询设计市场发展前景广阔。工程 咨询市场需求与交通建设、建筑制造等基建领域现有规模及规划高度相关，取决于经济发展程度、固定资产投资增速、城镇化进展等。根据交通运输部统计数据，我国2022年全年分别完成铁路、公路固定资产投资7109亿元、2.9万亿元，铁路、 公路总里程持续增长。而水路2022年固定资产投资为1679亿元，民航固定资产 投资超过1200亿元，码头泊位以及民用航空运输机场数量均有所增加。 全国铁路固定资产投资及营业里程情况（亿元，万 公里） 全国铁路固定资产投资全国铁路营业里程(右) 全国公路总里程及公路密度（万公里，公里/百平 方公里） 全国公路总里程全国公路密度(右) 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 1856058 1654056 1452054 1250052 1048050 8 646048 444046 242044 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 040042 资料来源：交通运输部，募集说明书，民生证券研究院资料来源：交通运输部，募集说明书，民生证券研究院 江苏基础设施建设需求持续扩容。2022年，江苏省完成交通基础设施建设投资1820亿元，实现同比增长2.3%，再创历史新高。2023年1月，江苏省交通运输工作会议提出，全省2023年交通基建投资将达到2002亿元，同比增长10.7%； 2023年将加快建设长江经济带综合立体交通走廊；聚力打通长三角普通国省道省 际通道，推进422省道江北大道至头桥东段等项目建设。《江苏省综合立体交通网规划纲要》也提出要进一步优化交通网络结构，江苏交通建设高峰期将长期持。 江苏省交通基础设施建设投资及同比增长率（亿元，%） 江苏省交通基础设施建设投资额同比增长率 2500 2000 1500 1000 500 0 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2023E 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 -10.0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 国内固定资产投资总规模攀升带动工程咨询行业的发展。2015年以来，我国全社会固定资产投资保持了整体增长的势头，全社会固定资产投资规模由2015 年40.6万亿元增加到2022年的58.0万亿元，年复合增长率5.23%。随着固定资产投资规模的持续增长，勘察设计业务规模也日益扩大。根据住建部统计数据，2015年至2021年期间，全国勘察设计单位营业收入由2015年的27089亿元增 加到2021年的84016亿元，年复合增长率达17.55%，保持较快增长趋势。 全社会固定资产投资总规模（亿元）勘察设计单位营业收入（亿元） 600000 550000 500000 450000 400000 固定资产投