国债期货日报：关注市场预期的改善和利率回升

期货研究报告|国债期货日报2023-07-20 关注市场预期的改善和利率回升 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性投放增加。7月MLF小幅加量续作，7月19日以利率招标方式开展250亿元7 天期逆回购操作，单日净投放230亿元。 美元不强，关注稳增长政策；中国半导体行业协会发布关于维护半导体产业全球化发展的声明。国内：《关于促进民营经济发展壮大的意见》发布；商务部修订《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，进一步放宽外国投资者对上市公司战略投资限制。海外：美国6月新屋开工总数年化143.4万户，预期148万户；欧元区6月CPI终值同比升5.5%，预期升5.5%；英国6月CPI同比升7.9%，预期升8.2%。 ■策略 单边：2309合约维持偏空思路（等待更多财政政策）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 98.760 -0.05% 11397 17912 18 TL TL2312.CFE 98.390 -0.03% 738 3384 331 TL2403.CFE 98.010 -0.02% 151 474 -2 T2309.CFE 102.195 -0.04% 43381 208290 831 T T2312.CFE 101.790 -0.04% 4280 13376 765 T2403.CFE 101.415 -0.01% 244 1943 45 TF2309.CFE 102.275 -0.01% 28653 118868 756 TF TF2312.CFE 102.020 0.00% 1136 6629 56 TF2403.CFE 101.785 0.00% 63 1321 -11 TS2309.CFE 101.375 0.00% 16080 57201 4 TS TS2312.CFE 101.245 0.00% 366 2265 61 TS2403.CFE 101.160 0.00% 99 451 3 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.05 0.3760 0.8350 18.89 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE220008.IB3.050.79811.285718.89 TL2403.CFE 220008.IB 3.05 1.2404 1.3612 18.89 T2309.CFE 2000003.IB 2.63 0.1559 1.9679 6.35 T T2312.CFE 230014.IB 2.63 0.5366 1.5407 6.43 T2403.CFE 220003.IB 2.68 0.8838 1.3932 7.63 TF2309.CFE 220022.IB 2.38 0.1273 1.6268 4.01 TFTF2312.CFE230002.IB2.400.39111.65114.25 TF2403.CFE 230008.IB 2.40 0.6497 1.5744 4.50 TS2309.CFE 200005.IB 2.11 0.0084 2.0343 1.71 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.13 0.1122 2.0528 1.90 TS2403.CFE 220026.IB 2.20 0.1894 2.0039 2.29 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T 208.50 208.00 207.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 302.5 207.00 302.5 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/082022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.04 0.0320 0.0315 0.02 0.0210 0.01 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.02 04/1805/0205/1605/3006/1306/2707/11 -10 04/1404/2805/1205/2606/0906/2307/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报