国债期货日报：11月外储和出口回升，流动性改善

期货研究报告|国债期货日报2023-12-08 11月外储和出口回升，流动性改善 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行月初流动性净回笼。12月7日，以利率招标方式开展3630亿元7天期逆回购操作，净回笼3000亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。 美国经济增长大幅上修。1）国内：【经济】11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7；11月�口增长0.5%，预期增0.7%，进口下降0.6%，预期增3.5%。【地产】TOP100房企销售总额同比下降14.7%，降幅扩大1.6个百分点；TOP100企业拿地总额同比下降6.6%，降幅窄3.4个百分点。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望；香港金管局周二通过贴现窗口向银行投放34.7亿港元流动性。2）海外：【美国】美国三季度实际GDP年化环比修正值5.2%，10月核心PCE物价指数同比增3.5%；【欧洲】德国10月季调后贸易帐顺差178亿欧元，预期顺差171亿欧元；欧元区11月服务业PMI终值48.7，预期48.2。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级；七国集团将禁止俄罗斯钻石。 ■策略 单边：2312合约短期偏空。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 99.380 0.03% 155 409 4 TL TL2403.CFE 99.500 0.11% 18334 29901 707 TL2406.CFE 99.260 0.08% 677 3343 96 T2312.CFE 102.000 0.07% 42 1255 -1315 T T2403.CFE 102.040 0.09% 78720 167441 4707 T2406.CFE 101.860 0.08% 2063 10958 198 TF2312.CFE 101.705 0.00% 113 2036 -677 TF TF2403.CFE 101.855 0.13% 69682 96712 995 TF2406.CFE 101.700 0.09% 1399 3497 45 TS2312.CFE 100.762 0.01% 47 1295 -461 TS TS2403.CFE 100.942 0.07% 43941 56893 571 TS2406.CFE 100.970 0.03% 1132 2212 239 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.04 0.0535 6.5570 17.79 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.030.20043.113417.96 TL2406.CFE 200004.IB 3.04 0.2713 2.9158 17.79 T2312.CFE 230014.IB 2.66 0.0065 2.3292 6.04 T T2403.CFE 230019.IB 2.66 -0.0012 2.6333 6.27 T2406.CFE 220010.IB 2.69 0.3466 2.1482 7.58 TF2312.CFE 230002.IB 2.55 0.0417 0.0498 3.86 TFTF2403.CFE230008.IB2.55-0.07002.98414.11 TF2406.CFE 230015.IB 2.57 -0.0749 2.6416 4.38 TS2312.CFE 230013.IB 2.46 0.0146 0.8809 1.50 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.43 -0.1654 2.8467 1.78 TS2406.CFE 230003.IB 2.47 -0.1384 2.7173 2.12 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/0809/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 301.0 2023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 301.0 2023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/082023/092023/102023/112023/12 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 10/0110/1510/2911/1211/26 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/0110/1510/2911/1211/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10/0110/1510/2911/1211/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/26 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10/0110/1510/2911/1211/26 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.02 0.016 0.004 -0.012 -0.020 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75 10/0110/1510/2911/1211/26 -0.03 -2 10/0110/1510/2911/1211/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.00 0.15 0.10 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/26 -0.15 10/0110/1510/2911/1211/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/26 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信