仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年07月19日 供给持续驱动春风优于行业 评级及分析师信息 行业评级:推荐行业走势图 5%-1%-7%-12%-18% -24% 2022/072022/102023/012023/042023/07 汽车沪深300 分析师:崔琰邮箱:cuiyan@hx168.com.cnSACNO:S1120519080006分析师:王旭冉邮箱:wangxr3@hx168.com.cnSACNO:S1120523070001 摩托车行业系列点评之二十四 事件概述: 据中国摩托车商会数据,2023年6月国内250cc+中大排量摩托车销售4.44万辆,同比-30.5%,环比-9.2%。2023年1-6月 累计销售25.65万辆,同比+1.7%。 分析与判断: ►行业:短期放缓不改长期趋势持续推荐中大排赛道 据中国摩托车商会数据,2023年6月国内250cc+中大排量摩托车销售4.44万辆,同比-30.5%,环比-9.2%,同环比均出现下滑,预计主因北京摩展大量新车推出、激进定价带来的消费者观望情绪加重,致使部分需求延后,后续伴随新车型陆续上市及传统销售旺季来临,前期部分观望需求有望迎来释放。6月终端库存环比增长6.4%至2.29万辆,对应当月库存/销量比0.51,相对稳健。2023年1-6月行业累计销售25.65万辆,同比 +1.7%,累计增速有所放缓,主要源于二三线品牌拖累,若分拆五大品牌(春风、钱江、隆鑫、五本、新本)及其他,1-6月累计增速分别+9.7%和-8.4%,侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注,头部品牌相对占优。 2023年1月起,摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为 250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量,明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-6月250cc+合计25.65万辆销售中,上述四排量段销量分别17.80、 4.68、3.15、0.03万辆,入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程,我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期,同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善,持续推荐中大排摩托车赛道。 ►春风:两轮产品大年开启四轮需求相对稳健 两轮摩托车:据中国摩托车商会数据,6月春风250cc+销售 0.78万辆,同比+133.2%,环比-1.7%,1-6月累计市占率14.8%,同比提升4.6pct,且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列,体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级。1-6月累计销售3.79万辆,同比 +67.7%。若考虑250cc,6月春风250cc(含)及以上销量1.32万辆,同比+40.7%,环比-3.3%,1-6月累计销售6.48万辆,同比 +38.2%,明显跑赢行业。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 展望后续,建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优: 1)内销:仿赛新车450SR对标川崎Ninja400,2022年6月开启交付(据商会数据,1-6月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49万辆);2023年公司迎来产品大年,800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付,5月北京摩展6款新车重磅发布/亮相,发布2023款1250TR-G、800MT探险版、单摇臂450SRS、XO狒狒冒险家,同时亮相450NK及旗下首款巡航太子车型450CL-C,主要供给集中于450cc,建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优; 2)出口:2021年、2022年、2023年1-6月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、3.70万辆,同比分别+227%、+87%、 +73%,2023全年我们预计50+%增长。 四轮沙滩车:据中国摩托车商会数据,6月春风四轮出口 0.91万辆,同比-46.6%,环比+3.6%,我们预计主要源于欧洲区出口量有所缩减,但预计为短期波动,后续1-2月将回归正常,1-6月累计出口7.10万辆,同比-7.2%,体现海外四轮需求仍然稳健(据行业龙头北极星23Q1季报预计,2023年四轮车行业将同2022年持平)。利润层面,客观扰动改善促进下,2022年、23Q1、23Q2公司盈利能力明显向好,我们预计2023年将全年受益产品结构升级(U/Z占比提升)、海运费下降及海外建厂带来的关税节约,建议重点关注盈利能力兑现。 ►钱江:产品定义提升明显渠道研发合作全面升级 产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据,6月钱江250cc+销售0.74万辆,同比-64.7%,环比-27.5%,同环比下滑 除上述行业影响因素外,亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大。1-6月累计销售6.13万辆,同比-11.1%,出口相对有所拖累,1-6月250cc+累计出口1.33万辆,同比-28.3%。2022年公司产品定义能力提升明显,闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势,需求延续确定性强,展望2023年,赛450、闪350、鸿150(分别对应仿赛、巡航及踏板)等均存一定爆款潜质,有望接棒产品周期。 治理结构改善,渠道、研发、合作全面升级。1)管理:从国企到民企,2022年5月发布实控人增持+股权激励计划,其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成,股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道:深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革;3)研发:2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业,设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作:2021年底同哈雷合资公司完成注册登记,2023年3月首款量产车型X350正式上市。 ►其他:隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用:据中国摩托车商会数据,6月隆鑫250cc+销售0.53万辆,同比+18.3%,环比-10.5%,1-6月累计销售3.12万辆,同比+20.5%。无极品牌2023年多款新车推出,SR4MAX (350cc大踏板)、RR525(仿赛)、CU525(巡航太子)等车型丰 富产品矩阵,均具一定爆款潜质;电动品牌茵未旗下首款车型Real5T(高端电动踏板)亦于2022年底首批量产下线。 五本&新本:据中国摩托车商会数据,五本6月250cc+销售0.22万辆,同比-35.2%,环比+22.8%,1-6月累计销售1.09万辆,同比-12.7%;新本6月250cc+销售0.20万辆,同比-34.0%,环比-22.1%,1-6月累计销售1.34万辆,同比+20.2%。自2021年5月稳定出货以来,本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响,我们仍延续此前判断,即对自主品牌短期影响相对有限,主因两者售价、定位尚存差异。 投资建议 中大排量摩托车市场快速扩容,供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力,同步助长摩托车文化逐步形成,持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局,自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者,推荐【春风动力、钱江摩托】,相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 中大排摩托车需求下滑;禁、限摩政策收紧;市场竞争加剧。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级 2022A EPS(元)2023E2024E 2025E 2022A 2023E P/E 2024E 2025E 603129.SH 春风动力 154.15 买入 4.66 8.2510.80 14.08 33.08 18.68 14.27 10.95 000913.SZ 钱江摩托 17.03 买入 0.79 1.161.61 2.23 21.56 14.68 10.58 7.64 资料来源:Wind,华西证券研究所注:收盘价截至2023/7/19 图1中大排250cc+行业月度销量及同比(辆;%)图2中大排250cc+重点摩企月度市占率(%) 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300% 200% 100% 0% -100% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 春风动力钱江摩托隆鑫通用 五羊本田新大洲本田 资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所 图3中大排250cc+春风月度销量及同比(辆;%)图4春风250cc(含)及以上分排量销量构成(辆) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 300% 200% 100% 0% -100% 15000 10000 5000 0 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 200<排量≤250ml250<排量≤400ml 400<排量≤500ml500<排量≤800ml 资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所 图5春风250cc+月度销量占比(%)图6钱江250cc+月度销量占比(%) 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所 图7中大排250cc+钱江月度销量及同比(辆;%)图8钱江250cc+分排量销量构成(辆) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20000 15000 10000 5000 0 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 250<排量≤400ml400<排量≤500ml500<排量≤800ml排量>800ml 资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所 图9中大排250cc+隆鑫月度销量及同比(辆;%)图10四轮沙滩车春风月度出口及同比(辆;%) 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 2020出口2021出口2022出口2023出口 2021同比2022同比2023同比 资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所资料来源:中国摩托车商会,华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当