摩托车行业系列点评二：优质供给加速驱动，中大排出口逆势增长

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年2月250cc+摩托车销量2.5万辆，同比-24.2%，环比-36.3%，1-2月累计销量6.3万辆，同比+11.1%； 沙滩四轮车月度出口2.7万辆，同比+10.5%，环比-13.3%，1-2月累计出口5.8万辆，同比+21.9%。 行业：春节因素致行业阶段性承压单月出口仍实现同比增长。 1）125cc+：销量31.0万辆，同比-3.6%，环比-40.5%，在春节等因素影响下出现下滑，但仍然接近历年2月最高值（2023年2月），主要原因为125cc-200cc排量段车型+出口放量； 2）250cc+：销量2.5万辆，同比-24.2%，环比-36.3%；1-2月累计销量6.3万辆，同比+11.1%。其中： 250cc+摩托车2月出口1.2万辆，同比+4.3%，环比-44.2%，同比增长原因为：春风、钱江、隆鑫等企业400-800cc车型出口数量增长；环比下降原因为：春节因素致部分摩托车生产企业提前备货、出口。1-2月累计出口3.5万辆，同比+44.4%。 250cc+摩托车1月内销1.2万辆，同比-40.7%，环比+25.6%。1-2月累计内销2.9万辆，同比-13.1%。 结构：400cc-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：2月销售1.1万辆，同比-45.9%，环比-38.0%；1-2月累计销量3.0万辆，同比-23.4%。 2）400cc<排量≤500cc：2月销售0.9万辆，同比+38.2%，环比-24.4%；其中春风贡献0.1万增量（主要为450SR内销与出口）、隆鑫通用贡献0.1万增量（无极CU525带来增量）；1-2月累计销量2.0万辆，同比+119.3%。 3）500cc<排量≤800cc：2月销售0.3万辆，同比-32.0%，环比-61.3%。 我们认为2月整体中大排量摩托车销量出现阶段性下滑，而400cc-500cc排量段车型销量逆势高增，主要原因为：①春风450SR单摆臂、无极CU525等优质供给上市时间均为2023年中，量产爬坡后对2024Q1销量具备较强提振作用； ②春风等企业具备较强韧性，带动销量同比逆势增长。我们认为后续随着春节扰动因素减弱，且250cc+车型优质供给的持续导入，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 格局：春风大排量内销与出口份额持续向上行业集中度继续提升。2月250cc+销量前三名分别为钱江、春风、隆鑫，CR3市占率合计为61.7%，较2023年提升近11.9pcts，较1月提升3.4pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+2月销量0.6万辆，同比+2.3%，市占率23.2%（其中内销市占率23.6%；出口市占率22.9%），较2023年全年+8.0pcts； 2）钱江摩托：250cc+2月销量0.5万辆，同比-28.8%，市占率20.2%，较2023年全年-0.1pcts； 3）隆鑫通用：250cc+2月销量0.4万辆，同比-5.2%，市占率18.2%，较2023全年+3.8pcts； 春风动力：250cc+优于行业逆势增长产品大年开启 据中国摩托车商会数据，春风动力2月二轮总销量0.9万辆，同比-7.0%，环比-47.1%，1-2月累计销量2.6万辆，同比+57.4%，优于行业。 2月250cc+摩托车销量0.6万辆，同比+2.3%，环比-16.1%，优于行业，1-2月累计销量1.3万辆，同比+26.5%； 沙滩四轮车2月销量0.8万辆，同比-28.3%，环比-19.1%，1-2月累计销量1.9万辆，同比-16.4%。 二轮车分区域： 1）出口：2月销量为0.4万辆，同比微增，环比-60.1%，春节因素致春风动力二轮车提前备货、出口，致2月数据阶段性承压。公司1-2月累计出口1.6万辆，同比+70.8%。 2）内销：2月销量为0.4万辆，同比-13.8%，环比-21.6%。公司1-2月累计内销1.0万辆，同比+40.3%。 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：2月销量0.2万辆，同比-12.5%，环比-72.9%，环比下降原因来自出口阶段性下降（环比-0.5万辆），主力车型为250SR；1-2月总销量1.0万辆，同比+141.6%。 2）250＜排量≤400cc：2月销量252辆，同比-66.6%，环比-60.3%；1-2月总销量662辆，同比-57.1%。 3）400＜排量≤500cc：2月销量0.5万辆，同比+28.9%，环比-9.6%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-2月总销量1.0万辆，同比+108.0%。 2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量。 4）500＜排量≤800cc：2月销量0.1万辆，同比-56.1%，环比-40.1%。 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-2月摩托车出口销量分别4.6、7.5、1.6万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、70.8%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计将维持较高增速。 四轮沙滩车：基本面边际改善新品值得期待： 1）销量：2月四轮沙滩车出口销量为0.8万辆，符合预期，较2023年同期虽同比-28.3%，但实现历年2月次高水平；1-2月累计销量1.9万辆，同比-16.4%。 2）产量：2月四轮沙滩车产量为0.5万辆，同比-62.2%，环比-66.2%，主要原因为1月春节备货因素。 3）出口单价：2月四轮沙滩车ASP提升至5041.0美元，同比+15.1%，主要原因为U/Z销量占比提升。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年2月销量1.8万辆，同比-31.8%，环比-53.1%。1-2月累计销量5.5万辆，同比+20.1%。 2月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比-28.8%，环比-47.8%，1-2月累计销量1.4万辆，同比+6.7%； 分区域看： 1）出口：2月销量为1.0万辆，同比+29.5%，环比-59.7%，1-2月累计出口3.5万辆，同比+137.4%。 2）内销：2月销量为0.8万辆，同比-57.8%，环比-40.3%。 2024年展望：2022年起公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】，建议关注【钱江摩托】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图9：行业整体四轮沙滩车出口量（辆） 图10：行业整体四轮沙滩车月度出口单价（美元） 图11：春风动力四轮沙滩车出口量（辆） 图12：春风动力四轮沙滩车出口单价（美元）