摩托车行业系列点评之二十四：供给持续驱动 春风优于行业

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年08月20日 供给持续驱动春风优于行业 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 1%-4%-9%-14%-19% -24% 2022/082022/112023/022023/052023/08 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006分析师：王旭冉邮箱：wangxr3@hx168.com.cnSACNO：S1120523070001 摩托车行业系列点评之二十四 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2023年7月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32万辆，同比-22.5%，环比+19.9%。2023年1-7月 累计销售31.05万辆，同比-3.3%。 分析与判断: ►行业：短期放缓不改长期趋势持续推荐中大排赛道 据中国摩托车商会数据，2023年7月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32万辆，同比-22.5%，环比+19.9%，同比连续三月负增长，预计主因消费能力偏弱及摩企激进定价带来的消费者观望情绪加重，环比实现正增长，源于传统旺季促进，后续伴随新车型陆续上市，前期部分观望需求有望迎来释放。7月终端库存环比增长9.6%至2.51万辆，对应当月库存/销量比0.47，相对稳健。2023年1-7月行业累计销售31.05万辆，同比-3.3%。 2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250- 400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-7月250cc+合计31.05万辆销售中，上述四排量段销量分别20.96、6.14、3.91、0.04万辆，入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程，我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，持续推荐中大排摩托车赛道。 ►春风：两轮产品大年开启四轮需求相对稳健 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，7月春风250cc+销售0.99万辆，同比+82.6%，环比+27.1%，1-7月累计市占率15.4%，同比提升5.5pct，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级。1-7月累计销售4.79万辆，同比 +70.6%。若考虑250cc，7月春风250cc(含)及以上销量1.21万辆，同比+14.3%，环比-8.5%，1-7月累计销售7.69万辆，同比 +33.8%，明显跑赢行业。 展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付；2023年公司迎来产品大年，800NK、XO狒狒已于春季 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 发布会发布并开启交付，5月北京摩展6款新车重磅发布/亮相，发布2023款1250TR-G、800MT探险版、单摇臂450SRS、XO狒狒冒险家，同时亮相450NK及旗下首款巡航太子车型450CL-C，主要供给集中于450cc（据商会数据，1-7月公司450cc排量段内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49、0.59万辆），建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优； 2）出口：2021年、2022年、2023年1-7月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、4.39万辆，同比分别+227%、+87%、 +85%。 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，7月春风四轮出口 1.01万辆，同比-34.4%，环比+11.0%，我们预计主要源于库存及产品结构调整，但预计为短期波动，后续将回归正常，1-7月累计出口8.12万辆，同比-11.8%，海外四轮需求总体稳健（据行业龙头北极星23Q1季报预计，2023年四轮车行业将同2022年持平）。利润层面，客观扰动改善促进下，2022年、23Q1、23Q2公司盈利能力明显向好，我们预计2023年将全年受益产品结构升级 （U/Z占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，建议重点关注盈利能力兑现。 ►钱江：产品定义提升明显渠道研发合作全面升级 产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据，7月钱江250cc+销售0.93万辆，同比-55.5%，环比+25.9%，同比下滑除上 述行业影响因素外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大，环比一定程度修复。1-7月累计销售7.06万辆，同比-21.4%，出口相对有所拖累，1-7月250cc+累计出口 1.65万辆，同比-24.9%。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150 （分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。 ►其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，7月隆鑫250cc+销售0.61万辆，同比+36.8%，环比+15.2%，1-7月累计销售3.72万辆，同比+22.9%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4MAX （350cc大踏板）、RR525（仿赛）、CU525（巡航太子）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。 五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本7月250cc+销售0.21万辆，同比-45.8%，环比-4.6%，1-7月累计销售1.30万 辆，同比-20.5%；新本7月250cc+销售0.16万辆，同比-35.9%， 环比-20.3%，1-7月累计销售1.50万辆，同比+10.1%。自2021年 5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。 投资建议 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2022A EPS(元) 2023E2024E 2025E 2022A 2023E P/E 2024E 2025E 603129.SH 春风动力 143.62 买入 4.66 8.2510.80 14.08 30.82 17.41 13.30 10.20 000913.SZ 钱江摩托 15.63 买入 0.79 1.161.61 2.23 19.78 13.47 9.71 7.01 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2023/8/18 图1中大排250cc+行业月度销量及同比（辆；%）图2中大排250cc+重点摩企月度市占率（%） 80,000 60,000 300% 250% 35% 30% 200% 25% 150% 20% 100% 15% 50% 10% 0%-50% 5%0% 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 春风动力钱江摩托隆鑫通用 五羊本田新大洲本田 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图3中大排250cc+春风月度销量及同比（辆；%）图4春风250cc(含)及以上分排量销量构成（辆） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 300% 200% 100% 0% -100% 15000 10000 5000 0 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 200＜排量≤250ml250＜排量≤400ml400＜排量≤500ml 500＜排量≤800ml排量>800ml 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图5春风250cc+月度销量占比（%）图6钱江250cc+月度销量占比（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图7中大排250cc+钱江月度销量及同比（辆；%）图8钱江250cc+分排量销量构成（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20000 15000 10000 5000 0 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 250＜排量≤400ml400＜排量≤500ml500＜排量≤800ml排量>800ml 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图9中大排250cc+隆鑫月度销量及同比（辆；%）图10四轮沙滩车春风月度出口及同比（辆；%） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2020销量2021销量2022销量2023销量 2021同比2022同比2023同比 2020出口2021出口2022出口2023出口 2021同比2022同比2023同比 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告