摩托车行业系列点评之十七：供给持续驱动，静待旺季来临

证券研究报告|行业点评报告 2022年12月15日 供给持续驱动静待旺季来临 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 1%-6%-14%-21%-28% -36% 2021/122022/032022/062022/092022/12 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 摩托车行业系列点评之十七 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2022年11月国内250cc+中大排量摩托车销售2.70万辆，同比-10.4%，环比-38.0%。2022年1-11 月累计销售52.74万辆，同比+52.9%。 分析与判断: ►行业：疫情+淡季致短期承压预计23年30-40%增速 疫情反复+淡季来临，11月中大排出货承压。据中国摩托车商会数据，2022年11月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成3.15和2.70万辆，同比分别+5.8%和-10.4%，环比分别- 35.5%和-38.0%，自2020年2月以来首次出现月度销量同比下滑，主流摩企均出现不同程度下降，我们预计主要受三方面因素扰动： 1）11月以来多地疫情出现反复，经销商下单、摩企出货受阻，从产量端看，11月250cc+实则实现5.8%增长； 2）10月起受天气影响，中大排销售逐步迎来销售淡季，加之11月下旬部分地区温度骤降加重淡季影响； 3）今年1-10月行业增速达到58.9%，大幅超出预期，部分摩企提前完成全年目标，减少2022Q4出货、迎接2023。 预计2023年中大排行业增速30-40%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。虽然11月 销量有所承压，但1-11月累计增速表现仍大幅超出我们年初预期，体现强劲的中大排终端需求，后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排量摩托车赛道。 ►春风：两轮产品大年渐进四轮需求仍然稳健 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，11月春风250cc以上销量0.30万辆，同比-8.7%，环比-36.2%，1-11月累计销售 5.10万辆，同比+97.6%。若考虑250cc，11月春风250cc(含)及以上销量0.51万辆，同比-7.7%，环比-47.6%，1-11月累计销售 9.54万辆，同比+26.3%。 展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口：2021年、2022年1-11月250cc(含)及以上出口分别2.33、3.78万辆，同比分别+227%、+123%，2022全年预计翻倍增长。 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，11月春风四轮出口 1.30万辆，同比-24.0%，环比+47.5%，同比下滑主要受2022Q4高基数影响，环比则较大程度回升，预计主要受年款换代认证陆续获得促进。同时从产量端来看，9-11月春风四轮生产分别1.43、1.32、1.54万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现： 1）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新 7.00上下波动，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算； 2）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升， 2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。 2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2-Q3公司盈利能力明显向好，预计2022Q4环比进一步提升。 ►钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业 产品定义能力提升明显，1-11月销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，11月钱江250cc以上销量0.57万辆，同比 +8.1%，环比-39.9%，1-11月累计销售13.70万辆，同比 +81.9%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、 鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 ►其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，11月隆鑫250cc以上销量0.31万辆，同比-41.0%，环比-34.2%，1-11月累计销售4.65万辆，同比-18.4%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX （350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。 五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本11月250cc以上销量0.15万辆，环比-11.8%，1-11月累计销售3.00万辆；新本11月250cc以上销量0.08万辆，环比-61.6%，1-11月累计销售 2.65万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持 10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。 投资建议 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；疫情短期影响。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元) 2022E2023E 2024E 2021A 2022E P/E 2023E 2024E 603129.SH 春风动力 118.70 买入 2.74 5.537.81 10.39 43.32 21.46 15.20 11.42 000913.SZ 钱江摩托 19.52 买入 0.51 1.061.27 1.67 38.27 18.42 15.37 11.69 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2022/12/15 图1中大排250cc+行业月度销量及同比（辆；%）图2中大排250cc+春风月度销量及同比（辆；%） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300% 200% 100% 0% -100% 15,000 10,000 5,000 0 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020销量2021销量2022销量 2021同比2022同比 2020销量2021销量2022销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021同比2022同比 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图3中大排250cc+钱江月度销量及同比（辆；%）图4中大排250cc+隆鑫月度销量及同比（辆；%） 30,000 200% 8,000 1500% 20,000 10,000 100% 0% 6,000 4,000 2,000 1000% 500% 0% 0-100%0 -500% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020销量2021销量2022销量 2021同比2022同比 2020销量2021销量2022销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021同比2022同比 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图5中大排250cc+重点摩企月度市占率（%）图6四轮沙滩车春风月度出口及同比（辆；%） 40% 30% 20% 10% 30,000 20,000 10,000 600% 400% 200% 0% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 春风动力钱江摩托隆鑫机车 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020出口 2021同比 2021出口 2022同比 -200% 2022出口 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风