基金优选系列之三十五：鹏华基金汤志彦：挖掘长期优质赛道，个股选择能力突出

摘要 基金经理简介 基金经理汤志彦，理学硕士。多年证券基金从业经验，历任SAP中国研究院项目经理，伊藤忠IT咨询顾问，国泰君安证券研究所研究员，上海彤源投资有限公司高级研究员；2017年2月加盟鹏华基金管理有限公司，担任绝对收益投资部基金经理助理/资深研究员。2017年12月起担任鹏华弘嘉灵活配置混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品6只，在管总规模41.51亿元。在管鹏华弘嘉A，自2017年12月管理以来，任期总回报132.05%，年化回报17.37%。 代表基金——鹏华弘嘉A（003165.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，总回报达132.05%，年化回报16.80%。从相对收益来看，截止2023年5月15日，相对沪深300的超额收益达133.32%，年化超额收益为17.26%；相对偏股混合基金指数的超额收益达88.45%，年化超额收益为12.65%。基金长期业绩表现可观。 持有体验：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为71.08%，平均收益为4.90%；持有6个月盈利的概率为75.52%，平均收益为10.00%；持有1年盈利的概率为79.61%，平均收益为22.20%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。 板块配置相对集中于TMT、中游制造板块，偏好成长空间较大的企业。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为16.46%、30.05%、8.17%、20.09%、15.42%、9.81%。基金经理接管初期主要集中在在医药、中游制造和消费板块，但是随着时间的推移，基金经理逐渐专注于TMT、中游制造板块。 根据Brinson模型分析结果：根据Brinson模型分析结果，在基金经理任期内，基金每期都能够获得超额收益。超额收益中81.70%来自于选股收益，说明基金经理有很强的选股能力，很擅长寻找Alpha。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理汤志彦 1.1基金经理基本信息 基金经理汤志彦，理学硕士。多年证券基金从业经验，历任SAP中国研究院项目经理，伊藤忠IT咨询顾问，国泰君安证券研究所研究员，上海彤源投资有限公司高级研究员；2017年2月加盟鹏华基金管理有限公司，担任绝对收益投资部基金经理助理/资深研究员。2017年12月起担任鹏华弘嘉灵活配置混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品6只，在管总规模41.51亿元。在管鹏华弘嘉A，自2017年12月管理以来，任期总回报132.05%，年化回报17.37%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2代表基金——鹏华弘嘉A（003165.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，业绩突出的投资选择 鹏华弘嘉A（003165.OF）是一只灵活配置型基金，其业绩比较基准为中证综合债指数收益率*50%加上沪深300指数收益率*50%。该基金的投资范围包括股票、债券、货币市场工具、权证等金融工具。基金经理汤志彦自2017年12月开始管理，当前规模16.6亿元。 截至2023年5月15日，任期总回报达132.05%，同类排名152/3438，任期年化回报17.37%，相对沪深300的累计超额收益为133.32%。本基金在科学严谨的资产配置框架下，严选安全边际较高的股票、债券等投资标的，力争基金资产的保值增值。 表2：鹏华弘嘉A基本信息 从规模来看，汤志彦接管后的规模经历了较大的波动。该基金规模在2017年底接管后经历了较大波动。在2018年初至2018年底期间，基金规模持续下降，从1.76亿元降至1.26亿元。然而，从2019年开始，基金规模开始快速增长，到2020年底时已超过7亿元。在2021年中期，基金规模出现了明显回落，但在2022年逐渐恢复增长。最终，在2023年Q1，该基金的规模达到了16.55亿元。 从管理人结构来看，基金经理接管以后越来越受到机构投资者的青睐，机构投资者占比逐渐提升。 图2：基金规模变化（亿元） 图3：基金持有人结构变化（%） 2.2业绩表现：长期表现突出，超额收益明显 从绝对收益来看，总回报达132.05%，年化回报17.37%。 从相对收益来看，相对沪深300的超额收益达133.32%，年化超额收益为17.49%；相对偏股混合基金指数的超额收益达88.45%，年化超额收益为12.81%。基金长期业绩表现可观。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 图5：基金相对沪深300超额收益（%） 图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 从市场行情划分区间来看，基金在不同市场环境都能获得超额收益，且在熊市表现更佳。 该产品在2019年1月4日至2021年2月18日的上涨行情区间中相对同类平均超额收益为27.98%，处于同类排名的前34.50%；2021年2月18日至2023年5月15日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为25.06%，同类基金排名上升到到前6.80%。在牛市和熊市的环境中基金经理都能获得显著的超额收益，在熊市中表现更佳，从投资风格上体现出基金经理攻防兼备。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比（%） 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：持有体验较好，持有胜率较高 正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、季度和月度收益大于0的概率为53.54%、63.08%和59.09%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为71.08%，平均收益为4.90%；持有6个月盈利的概率为75.52%，平均收益为10.00%；持有1年盈利的概率为79.61%，平均收益为22.20%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。 图8：基金正收益交易日占比（%） 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 表4：基金每年最大回撤修复情况 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 鹏华弘嘉A滚动近三（六）个月排名标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为75.56%、81.95%，平均同类排名分别为36.47%、34.50%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%） 2.4资产配置：常年保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，从2017年第4季度到2018年第3季度，股票仓位逐渐增加，从27.30%上升到74.03%。在2019年第2季度至今，股票仓位保持相对高位，维持在90%左右，在这期间，最高仓位是2021年第1季度的94.56%。截至2023年Q1，鹏华弘嘉A的最新股票仓位为91.02%。 图12：股票仓位（%） 2.5行业配置：行业配置分散，偏好寻找行业轮动机会 板块配置相对分散。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为16.46%、30.05%、8. 17%、20.09%、15.42%、9.81%。整体来看，早期偏好金融地产、消费和中游制造板块，逐步变成更加偏好周期、中游制造、TMT和消费板块。金融地产的持仓到2021年 H2 之后为0，医药板块、消费板块持仓略有下降。 TMT，中游制造和周期板块有较强的波动，仓位分别在20%，30%，20%波动，但整体上呈现上升趋势。 图13：行业风格板块配置（%） 行业集中度较低：基金的前一大行业占比、前三大行业占比和前五大行业占比都呈先下降后上升的趋势。截止到2022年第四季度，基金前一大行业占比、前三大行业占比和前五大行业占比分别为23.48%、54.44%和71.73%。基金前一大行业占比、前三大行业占比和前五大行业占比曾在2019年降至9.03%、24.31%和37.47%，基金近几年整体行业集中度有所上升。 图14：行业集中度（%） 行业配置比较分散，2020年之后主要集中在电力设备及新能源、机械、计算机等行业。 鹏华弘嘉A所配置的行业在2020年以及前主要集中在医药、轻工制造、汽车，其中医药仓位维持在10%左右，呈下降趋势，轻工制造仓位呈现不断下降的趋势，在2020年H1仅为0.58%，汽车行业仓位维持在8%左右，略微有所下降。2020年之后主要集中在电力设备及新能源、机械、计算机行业，电力设备及新能源在2021下半年增持到10.63%，之后两个周期分别为15.53%、7.74%；机械行业持仓持续上升，2022下半年为仓位为23.48%；计算机行业持续上升，2022下半年仓位为18.87%。 图15：各报告期行业配置（%） 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 从行业持仓变化角度来看，该基金的投资策略着重于及时识别和利用市场中行业轮动的机会。基金经理会根据市场环境、行业趋势和宏观经济因素等多个因素来调整基金的重仓行业，以追求较高的回报。 2.6个股配置：持股风格偏向中小盘股票，偏好均衡成长企业 从大盘持仓专向中小盘风格。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票从2017年以来变化较大，大盘股持仓比例呈下降趋势，中小盘股持仓比例呈上升趋势；截至2022年末，小盘股占比为45.87%，中盘股占比为30.50%，大盘股占比为23.63%。在基金经理管理期间沪深300中的股票比例不断减小，中证1000和中证500中股票的比例呈先增后减趋势，其他股票投资数量呈上升趋势，2022年末其他类型股票持仓占比为52.13%。 风格偏向均衡成长，注重公司质量。基金持股更多偏向均衡成长的企业，并从持有低估值的股票转向均衡估值的股票。同时基金经理注重公司盈利能力，所投资的股票都是一些当前基本面优秀，且未来前景好的成熟企业，在追寻高成长带来高收益的同时控制风险。 图17：基金持股所属指数（只数） 图18：持股所属主要宽基指数（%） 图19：持股成长风格占比（%） 图20：持股估值风格占比（%） 图21：持股市值风格占比（%） 图22：持股盈利风格占比（%） 坚定看好重仓股，重仓股超额收益明显。基金经理任职的22个季度中，10只股票重仓超过5个季度。多次重仓的股票中持有期涨幅大部分为正，收益显著，但收益情况不均匀，主要集中在个别股票上。重仓股票平均季度超额收益大于0的概率为86.36%。证明基金经理有很强的选股能力，在股票选择上既有胜率又有赔率。 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图23：重仓股季度加权平均超额收益（%） 具体到每期的个股，基金经理任期内，阳光电源、春风动力、大北农、莱伯泰科、明泰铝业、川仪股份、青松股份、振华科技等重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现 重仓股以冷门股为主：在基金的重仓股中，2018年之后，冷门股所占比率最高，平均每期次抱团股数量为7.94只，核心抱团股和次抱团股平均为1.25只和1.88只。说明基金经理视角独特，倾向于追求低估值和较高增长潜力的股票。 图24：重仓股抱团广度（数量）（只数） 图25：重仓股抱团深度（净值占比）（