基金优选系列之三十四：宏利基金张勋：聚焦成长性优质全行业个股，注重胜率和长期价值创造

2023年06月29日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 宏利基金张勋：聚焦成长性优质全行业个股，注重胜率和长期价值创造 ——基金优选系列之三十四 摘要 基金经理简介 基金经理张勋，硕士。对外经济贸易大学，管理学硕士。2010年4月加盟宏利基金管理有限公司，负责农业、旅游、交运、轻工研究，历任研究员、高级研究 员。2014年11月21日任宏利首选企业股票型证券投资基金基金经理。2020年 4月起任宏利价值优化型周期类行业混合型证券投资基金基金经理。2021年8 月至2023年3月任宏利绩优增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2022 年1月起任宏利先进制造股票型证券投资基金基金经理。2022年7月起任宏利 集利债券型证券投资基金基金经理。截至2023年Q1,目前在管产品5只，管理 规模47.5亿元。 投资理念：基金经理张勋注重胜率。胜率的提高，可以在市场中获得较好的排名和表现。胜率来源于仓位选择、行业选择和个股选择三个维度。基金经理认为提 升胜率有三大方法：第一，基于逻辑基础的减法策略，即淡化宏观因素，聚焦于行业和个股的选择；第二，复制可控收益来源。希望收益的来源可控，即挣企业的钱。相比之下，挣取央行和市场情绪的钱是不可复制的；第三，倾向于选择具有核心能力、创造价值和行业领导地位的企业。这些企业能够持续获得超额收益并具备资源定价能力和掌握能力。 代表基金——宏利周期（162202.OF） 产品简介：宏利周期成立于2003年4月25日，为灵活配置型基金，基金主要投资于周期行业类别中内在价值被相对低估,并与同行业类别上市公司相比具有 更高增长潜力的上市公司。在有效控制投资组合风险的前提下,为基金份额持有人提供长期稳定的投资回报。宏利周期自成立以来总回报达到1613.79%，当前规模11.85亿元（截至2023-03-31），近三年业绩在市场中的同类排名前0.95% （18/1886）。 从绝对收益来看，从2020年4月10日到2023年6月5日期间，累计收益 128.07%。截止2023年6月5日，宏利周期近两年、近三年的年化收益率分别为8.00%和28.15%，在同类基金的排名分别为86/2025和18/1886。 从相对收益来看，从2020年4月10日到2023年6月5日期间，相对沪深300 的累计总超额收益达125.61%；相对偏股混合基金指数的累计总超额收益达100.94%，基金超额收益明显。 长期业绩稳定性和收益率兼备，自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为52.95%；在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利概率57.61%，平 均收益8.97%，持有一年的盈利概率为78.08%，平均收益36.1%。 板块配置偏好中游制造和周期板块，轮动特征不明显：在2020年下半年至2022年下半年，除2022年上半年仓位为29.19%之外，中游制造板块仓位始终在50%附近波动，在2020年下半年中游制造板块仓位为最高位61.81%；除 2022年下半年仓位为20.62%之外，周期板块的仓位基本在30%附近波动， 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1.国金量化多因子A：以机器学习为基础，多维度预测提高决策稳健性 (2023-06-29) 2.天弘指增张戈：四大优势特色环节，共促超额收益稳健可持续(2023-06-26) 3.新华基金栾超：着眼产业景气度，把握行业周期和企业成长性(2023-06-20) 4.汇添富基金赖中立：深耕中游制造，长期超配新能源(2023-06-18) 5.泰康基金傅洪哲：立足胜率与赔率，寻找“二阶导大于0”医药子行业投资机会(2023-06-16) 6.中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器 (2023-06-09) 7.央企股东回报ETF：描绘国企改革新画卷，把握高分红央企重要投资契机(2023-05-27) 8.天弘基金于洋：深度甄选食品饮料子行业，长期超配白酒获稳健收益 (2023-05-17) 9.工银中证港股通高股息精选ETF：非金融地产高股息策略，攻守兼备应对震荡市场(2023-05-10) 10.鹏华中证中药ETF：中药配置价值不断彰显，特色产品把握后市投资机会(2023-05-10) 两个板块的总仓位始终在70%以上。 行业配置分散：基金前三大行业占比长期在50%浮动，前五大行业占比近年呈下降趋势，最新半年报报告期，五大行业占比63.11%，行业集中度一般。基金配置第一大行业为电力设备及新能源，自2021年下半年，第一大行业占比有所下 降，截至2022年半年报，第一大行业占比又攀升至29.50%。 根据Brinson模型分析结果：根据Brinson模型分析结果，除2020下半年以外超额收益来自于选股收益，以及电力设备及新能源和机械行业的超配。 根据Barra风险模型分析结果：宏利周期在beta、市值风格和动量上暴露较高动量因子风险暴露高说明基金经理偏好累计收益率高的企业，beta因子和市值因子尤其是beta因子风险近年来呈逐年下降的趋势，说明基金经理早期主要投资 于高弹性、大市值的企业，近几年也开始考虑弹性适中、中小市值的企业。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投 资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 目录 1基金经理张勋1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——宏利周期（162202.OF）2 2.1基本信息：灵活配置，基金规模和机构投资者数量上涨2 2.2业绩表现：长期超额收益明显，穿越牛熊攻守兼备2 2.3持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益36.1%4 2.4资产配置：长期保持股票高仓位运行，淡化择时操作5 2.5板块行业配置：板块偏好中游制造和周期，轮动特征不明显，行业配置分散6 2.6个股配置：持股风格偏好大盘，偏好高成长和高盈利质量7 2.7操作风格：聚焦优质个股，持股分散，重仓股持有相对稳定10 2.8业绩归因分析：超额收益主要来源于选股收益12 2.9风格归因分析：主要暴露于规模及动量因子13 2.10投资交易能力：具备一定的调仓换股能力15 3风险提示15 图目录 图1：基金经理管理规模（亿元）1 图2：基金规模变化（亿元）2 图3：基金持有人结构变化（%）2 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%）3 图5：基金相对沪深300超额收益（%）3 图6：基金相对偏股混合超额收益（%）3 图7：基金在不同熊牛环境下表现（%）4 图8：基金正收益交易日占比（%）4 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率4 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%）5 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%）5 图12：股票仓位（%）5 图13：行业风格板块配置（%）6 图14：行业风格板块配置（%）6 图15：行业集中度（%）6 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）7 图17：基金持股所属指数（只数）7 图18：持股所属指数占比（%）7 图19：持股成长风格占比（%）8 图20：持股估值风格占比（%）8 图21：持股市值风格占比（%）8 图22：持股盈利风格占比（%）8 图23：重仓股季度加权平均超额收益（%）9 图24：基金重仓股抱团数量（只）9 图25：基金重仓股抱团占比（%）9 图26：非打新股持股数量（只数）10 图27：持股集中度（季报数据）（%）10 图28：基金换手率11 图29：基金重仓股稳定性（只数）11 图30：最新季报重仓股历史持有情况（%）11 图31：单期Brinson分解结果（%）12 图32：Brinson各行业的超额收益情况13 图33：Barra分析结果13 图34：板块超低配风格分析结果（%）14 图35：行业超低配风格分析结果（%）14 图36：实际净值与模拟组合（每半年）（%）15 图37：实际净值与模拟组合（整体）（%）15 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：宏利周期基本信息2 表3：基金在涨跌区间涨跌情况及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况4 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）8 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现10 表7：全部历史重仓股历史持有情况（%）11 1基金经理张勋 1.1基金经理基本信息 基金经理张勋，硕士。对外经济贸易大学，管理学硕士。2010年4月加盟宏利基金管理有限公司，负责农业、旅游、交运、轻工研究，历任研究员、高级研究员。2014年11月 21日任宏利首选企业股票型证券投资基金基金经理。2020年4月起任宏利价值优化型周期 类行业混合型证券投资基金基金经理。2022年1月起任宏利先进制造股票型证券投资基金 基金经理。截至2023年Q1，目前在管产品5只，管理规模47.5亿元。 投资理念：基金经理张勋注重胜率。胜率的提高，可以在市场中获得较好的排名和表现。 胜率来源于仓位选择、行业选择和个股选择三个维度。基金经理张勋认为提升胜率有三大方法：第一，基于逻辑基础的减法策略，即淡化宏观因素，聚焦于行业和个股的选择；第二，复制可控收益来源。希望收益的来源可控，即挣企业的钱。相比之下，挣取央行和市场情绪的钱是不可复制的；第三，倾向于选择具有核心能力、创造价值和行业领导地位的企业。这些企业能够持续获得超额收益，并具备资源定价能力和掌握能力。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型 (二级) 基金规模 合计(亿元) 现任基金经理 张勋任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 162208.OF 宏利首选企业A 2006-12-01 普通股票型 8.09 张勋 2014-11-21 12.2 -61.16 162202.OF 宏利周期 2003-04-25 灵活配置型 11.85 张勋 2020-04-13 30.03 -33.35 012126.OF 宏利新能源A 2021-05-26 普通股票型 9.82 张勋 2021-05-26 7.42 -42.27 014299.OF 宏利先进制造A 2022-01-13 普通股票型 2.44 张勋,张岩 2022-01-13 -10.69 -27.02 162210.OF 宏利集利A 2008-09-26 混合债券型 15.3 李宇璐,张勋 2022-07-06 -0.73 -3.94 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月2日 图1：基金经理管理规模（亿元） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月2日 2代表基金——宏利周期（162202.OF） 2.1基本信息：灵活配置，基金规模和机构投资者数量上涨 宏利周期成立于2003年4月25日，为灵活配置型基金，基金主要投资于周期行业类别中内在价值被相对低估,并与同行业类别上市公司相比具有更高增长潜力的上市公司。在有效控制投资组合风险的前提下,为基金份额持有人提供长期稳定的投资回报。宏利周期自成立以来总回报达到1613.79%，当前规模11.85亿元（截至2023-03-31），近三年业绩在市场中的同类排名前0.95%（18/1886）。 表2：宏利周期基本信息 基金代码 基金简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 基金规模合计(亿元) 162202.OF 宏利周期 65%×新华富时A600周期行业指数+35%× 上证国债指数 灵活配置