赛道基金优选系列报告之三：从细分赛道拆解军工主题基金的风格

赛道基金优选系列报告之三 从细分赛道拆解军工主题基金的风格 基金 2022年10月18日 相关研究报告 【平安证券】赛道基金优选系列报告之二：小盘风格占优，关注四类细分风格基金 【平安证券】赛道基金优选系列报告之一：稳增长主题基金如何优选？ 【平安证券】主动权益基金行业调仓监测方法论研究：卡尔曼滤波与基于拟合残差的改进 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 王近 GUOZIRUI807@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 平安观点： 军工板块历史表现回顾：1）军工板块：呈现较为明显的Beta收益属性，各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块超额收益明显，主要来自2019年至2021年1月的上涨弹性。2）细分领域：军工电子方面，上游电子元器件盈利能力更强，表现出超额收益。航空装备方面，上游原材料及电子元件领域的超额收益最高，该赛道具有较高的盈利水平和盈利成长性。航天装备方面，以Beta收益为主，细分赛道均跑输指数。地面兵装方面，车辆系统有超额收益，主要来自个股Alpha表现。航海装备方面，细分赛道均跑赢航海装备指数，阶段性有超额收益表现。 军工主题基金产品现状与业绩表现：1）军工指数基金：军工类指数倾向于重仓航空装备和军工电子赛道，高弹性指数在上游电子元器件、原材料及电子元件板块的仓位较高。2）军工主题基金：2020年下半年以来军工主题基金均跑赢申万一级国防军工行业指数，持续增持原材料及电子元件赛道，明显减持车辆系统赛道仓位。 被动指数基金的优选：建议关注重仓军工电子和航空装备偏上游赛道的场内基金，比如鹏华空天军工LOF、鹏华中证国防ETF。 证券研究报告 基金深度报告 基金报告 主动管理基金的风格特征：1）易方达国防军工、长信国防军工、富国军工主题在不同行情下跑赢基准的胜率较高，国投瑞银国家安全的超额收益主要来自第一轮上涨阶段的高弹性。2）易方达国防军工（何崇恺）：偏好持有航空装备和军工电子板块的偏上中游赛道，侧重于高集中度长期持有。通信设备、电子元器件的选股收益贡献居前，相比基准超配的原材料及电子元件的择时收益贡献居前，非军工板块持仓也有增厚收益表现。3）国投瑞银国家安全（李轩）：长期聚焦持有航空装备领域，军工电子赛道仓位较低。相比基准超配的航空整机的择时收益贡献居前，航空零部件系统的选股收益贡献居前。4）长信国防军工（宋海岸）：在军工电子和航空装备领域不断调整赛道持仓结构，同时敢于短期重仓个别板块捕捉市场机会。静态持仓的超额收益主要来自电子元器件和非军工板块。5）富国军工主题（章旭峰）：偏好持有航空装备和军工电子板块的偏上中游赛道，侧重于高集中度长期持有。电子元器件的选股收益贡献居前，相比基准超配的电子元器件、航空整机的择时收益贡献居前，低配的通信设备择时收益贡献居前，非军工板块持仓也有增厚收益表现。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 正文目录 一、军工板块历史表现回顾6 1.1军工板块：各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块超额收益明显6 1.2军工电子：上游电子元器件盈利能力更强，表现出超额收益7 1.3航空装备：上游原材料及电子元件领域的超额收益最高9 1.4航天装备：以Beta收益为主，细分赛道均跑输指数10 1.5地面兵装：车辆系统有超额收益，主要来自个股Alpha表现11 1.6航海装备：细分赛道均跑赢航海装备指数，阶段性有超额收益表现12 1.7军工板块收益来源属性总结14 二、军工主题基金产品现状与业绩表现14 2.1军工指数基金：重仓军工电子和航空装备偏上游赛道的指数收益居前14 2.2军工主题基金：持续增持原材料及电子元件赛道15 三、军工主题基金的风格分解16 3.1被动指数基金的优选16 3.2主动管理基金的风格特征16 四、风险提示20 图表目录 图表1各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块有明显超额收益（%）6 图表2军工板块下属子行业历史行情分阶段统计6 图表3军工板块下属子行业历史行情分阶段统计（续表）6 图表4军工板块覆盖产业链7 图表5电子元器件赛道在2021年下半年有超额收益（%）7 图表6军工电子细分赛道历史行情分阶段统计8 图表7电子元器件板块具有更高的ROE水平（%）9 图表8电子元器件板块具有更低的PE估值（倍）9 图表9原材料及电子元器件板块有超额收益（%）9 图表10航空装备细分赛道历史行情分阶段统计9 图表11原材料及电子元件板块的ROE水平（%）10 图表12原材料及电子元件板块的盈利成长性最高（%）10 图表13航天零部件和航天整机领域均跑输指数（%）10 图表14航天装备细分赛道历史行情分阶段统计11 图表152019年以来车辆系统领域大幅跑赢基准（%）11 图表16地面兵装细分赛道历史行情分阶段统计12 图表17地面兵装细分赛道历史行情分阶段统计（续表）12 图表18船舰零部件、船舰总装均跑赢航海装备指数（%）12 图表19航海装备细分赛道历史行情分阶段统计13 图表20航海装备细分赛道历史行情分阶段统计（续表）13 图表21军工板块收益来源属性总结14 图表22军工相关指数不同区间涨跌幅统计（%）14 图表23军工相关指数的成分行业权重分布（%）14 图表24军工主题基金名单15 图表25航空整备和军工电子下属电子元器件等赛道的平均持仓居前（%）15 图表26原材料及电子元件赛道仓位持续提升，明显减持车辆系统赛道（%）16 图表27建议关注军工指数基金名单16 图表28军工主题基金分阶段超额收益统计16 图表29军工主题基金分阶段超额收益统计（续表）16 图表30易方达国防军工赛道配置分布（%）17 图表31易方达国防军工Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道17 图表32国投瑞银国家安全赛道配置分布（%）18 图表33国投瑞银国家安全Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道18 图表34长信国防军工赛道配置分布（%）18 图表35长信国防军工Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道19 图表36富国军工主题赛道配置分布（%）19 图表37富国军工主题Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道20 一、军工板块历史表现回顾 1.1军工板块：各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块超额收益明显 军工板块呈现较为明显的Beta收益属性，各细分领域同涨同跌，其中军工电子和航空装备领域有明显超额收益。按照申万行业分类，结合军工板块覆盖领域及上中下游产业链，军工板块主要覆盖了国防军工一级行业下属的航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子共五个二级行业。2019年以来至2022年9月30日，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子指数相比中证800指数的超额收益分别为36.72%、67.05%、3.30%、-7.74%和71.15%。 图表1各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块有明显超额收益（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/9/30 军工电子、航空装备的超额收益主要来自2019年至2021年1月的上涨弹性。2019年以来军工板块行情主要分为五个阶段：1）2019年~2021年1月的上涨阶段；2）2021年1月~2021年5月的下跌阶段；3）2021年5月~2021年11月的迅速拉升阶段；4）2021年 军工板块下属子行业历史行情分阶段统计 11月~2022年4月的下跌阶段；5）2022年4月至今的震荡反弹阶段。在阶段一区间，军工电子和航空装备指数分别跑赢一级行业指数41.3%和43.9%。 图表2 阶段 行业 涨跌幅（%） 超额收益（%） 阶段1-上涨（2019/1/1~2021/1/7） 航天装备 121.98 45.20 航空装备 165.61 88.83 地面兵装 84.37 7.59 航海装备 40.95 -35.82 军工电子 162.99 86.21 国防军工 121.68 44.90 中证800 76.78 0.00 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万行业指数，数据截至2022/9/30 图表3军工板块下属子行业历史行情分阶段统计（续表） 阶段 行业 涨跌幅（%） 超额收益（%） 阶段2-下跌（2021/1/8~2021/5/10） 航天装备 -27.82 -20.22 航空装备 -36.83 -29.23 地面兵装 -24.01 -16.42 航海装备 -12.06 -4.46 军工电子 -26.98 -19.38 国防军工 -30.00 -22.41 中证800 -7.60 0.00 阶段3-上涨（2021/5/11~2021/11/30） 航天装备 46.50 46.35 航空装备 60.96 60.81 地面兵装 27.28 27.12 航海装备 18.77 18.61 军工电子 45.52 45.36 国防军工 45.43 45.27 中证800 0.16 0.00 阶段4-震荡下跌（2021/12/1~2022/4/26） 航天装备 -39.94 -16.75 航空装备 -46.22 -23.02 地面兵装 -33.03 -9.84 航海装备 -31.50 -8.30 军工电子 -41.21 -18.02 国防军工 -41.84 -18.65 中证800 -23.19 0.00 阶段5-震荡上涨（2022/4/27~2022/9/30） 航天装备 17.42 14.91 航空装备 34.85 32.33 地面兵装 10.64 8.13 航海装备 20.05 17.53 军工电子 21.72 19.20 国防军工 26.08 23.57 中证800 2.51 0.00 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万行业指数，数据截至2022/9/30 从产业链角度，军工板块共覆盖12个细分赛道。为进一步展现五个军工二级行业内部的收益属性，我们对军工板块所覆盖的上中下游产业链进行了梳理，五个二级行业共涉及12个细分赛道。 军工板块覆盖产业链 图表4 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 1.2军工电子：上游电子元器件盈利能力更强，表现出超额收益 上游电子元器件跑赢指数51.8%，超额收益主要来自2021年下半年。军工电子领域主要为军事装备的信息化提供技术支持，覆盖上游半导体、集成电路的电子元器件赛道，中游配套零部件设备及下游通信设备。从细分赛道来看，2019年以来至2022年9月30日，电子元器件赛道跑赢指数51.8%，配套零部件设备、通信设备分别跑输指数44.5%和77.7%。电子元器件赛道的个股中，振华科技、航天电器、中航光电等个股涨幅居前，2019年以来至2022年9月30日分别上涨970.7%、241.8%和219.4%，大幅跑赢军工电子指数。 图表5电子元器件赛道在2021年下半年有超额收益（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/9/30 电子元器件赛道的超额收益来自前两轮上涨阶段的高收益弹性。在2019年至2021年1月的第一轮上涨阶段，电子元器件赛道跑赢军工电子指数14.8%。在2021年5月至2021年11月的第二轮上涨阶段，电子元器件赛道跑赢军工电子指数27.7%。 军工电子细分赛道历史行情分阶段统计 图表6 阶段 行业 涨跌幅（%） 超额收益（%） 阶段1-上涨（2019/1/1~2021/1/7） 电子元器件 177.78 101.00 通用配套零部件设备 116.06 39.28 通信设备 81.52 4.74