拟收购侯马北铜，业绩迎加工费与规模双重催化

2023年7月18日，公司发布公告，拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯马北铜100%股权，交易双方协商确定的最终作价为33891.46万元。本次收购完成后，侯马北铜将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。 解决与控股股东同业竞争问题，提高公司阴极铜生产规模 本次收购完成后，有利于解决公司与控股股东中条山集团在铜冶炼板块的同业竞争问题。侯马北铜优化变更后年处理铜精矿80万吨，尚处于在建状态。预计2023年9月份可以完成设备联动试车，10月进行投料试生产。届时公司将在现有50万吨铜精矿年处理量的基础上新增80万吨铜精矿年处理量，合计达130万吨，将进一步提高公司阴极铜生产规模。 铜加工费走高、阴极铜生产规模扩大，改善公司盈利状况 近年来，受国际宏观形势以及铜精矿供需等因素影响，铜精矿长单加工费（TC/RC）大幅上涨。截至2023年7月14日，TC、RC分别自2021年低点28.5美元/吨、2.85美分/磅上涨至93.8美元/吨、9.38美分/磅。铜精矿加工费持续走高、阴极铜生产规模扩大，有利于公司利润改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营业收入分别为95.83/114.60/124.27亿元，对应增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%，3年CAGR为5.2%；归母净利润分别为7.31/8.77/9.56亿元，对应增速分别为19.91%/19.93%/8.98%，3年CAGR为16.2%；EPS分别为0.41/0.49/0.54元。2023年可比公司PE均值10倍。考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及布局铜基新材料产业链，未来具备较强成长潜力。我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价7.38元。维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表