中航电测拟收购成飞集团，国企改革再迎重大催化

事件：1月12日，中航电测发布《关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》，拟以向中航工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，中航电测于1月12日开市时起开始停牌，预计在2月2日前披露本次交易方案。 军机核心资产或实现整体上市，是国企改革加速落地的重大典型案例。航空工业成飞是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，军品涵盖我国首款四代机、歼10、枭龙、歼7和歼5等系列军机；民品涵盖大型客机C919、ARJ21、AG600机头的研制生产和民机零部件国际转包。2020年航空工业成飞实现营业收入422.44亿元，实现归母净利润14.30亿元；2021年实现营业收入567.33亿元，实现归母净利润355.74万元，截至2021年12月31日总资产达1511.77亿元。 作为我国军机产业链的核心资产，成飞集团筹划整体上市，是新一轮国企改革提速背景下集团深入推进战略性重组与专业化整合、加快现代产业链“链长”推动产业发展、积极利用资本市场提高上市公司质量的又一重大典型案例。 中航工业改革三年行动总体完成率100%，积极发挥示范引领和突破带动作用。根据中航工业集团官网，截至1月，集团全面完成7方面111项改革任务，推动各二级单位高效率、高质量完成2230项改革工作任务，总体完成率达100%。1）深化专业化整合，资产证券化率超71%：集团借力市场化手段，近3年开展资本运作13项，融资200余亿元。通过专业化整合打造一批上市旗舰龙头：培育了一批航空产业链“链长”企业，组建西飞、成飞等产业集团和机载系统事业部；强化直升机、支线飞机、通用飞机三大平台建设。2022年6月，中航电子拟吸收合并中航机电，打造航空机载类整体上市平台；2022年12月，中直股份拟以发行股份的方式购买昌飞集团及哈飞集团100%股权并募集配套资金，打造国内直升机旗舰上市公司；2）稳妥推进混合所有制改革，提升上市公司质量：集团5年来分层分类推动近30家企业实施了混改，累计融资73.2亿元（含混改上市）。①引入战略投资者：2021年2月，天津滨江拟将所持有的中直股份5.0512%股份转让给国新投资，优化股权治理结构；②充分发挥上市公司平台功能：2020年7月江航装备在科创板成功上市、2022年6月中航无人机在科创板成功上市，国有资产大幅增值；③系统推进股权激励实施：2022年9月中航光电三期、2022年11月中航沈飞二期及中航西飞首期股权激励相继落地。我们认为，航空工业作为最早开展板块化资产整合的军工集团和唯一入选国有资本投资试点的军工央企，有望凭借运作经验和管理机制方面的优势，继续在资产整合方面继续在军工行业内发挥引领作用。 新一轮国改向“攻坚区”挺进，2023年国改有望进一步提速。从2022年5月国资委发布的《提高央企控股上市公司质量的工作方案》到2022年12月上交所发布的《中央企业服综合务三年行动计划》再到2023年1月国资委中央企业负责人明确下一阶段国企改革核心要求，政策方面呈现连贯性和持续性，对国企高质量发展力度和决心不减，对军工央企上市公司的股权激励和优质资产注入有较大推动作用。1）资产证券化：2021年，十大军工集团中资产证券化率（总资产口径）较高的分别是中航工业集团（71%）、电子信息产业集团（66%）和中国航发集团（61%），国企改革推进确定性较高；资产证券化率较低的依次是航天科工集团（18%）、航天科技集团（20%）和中国电科集团（32%），具备较大改革弹性，且近年在改革方面边际改善明显。我们认为，伴随国企改革向“攻坚区”挺进，2023年军工集团资产证券化有望提速，核心资产注入将为国有上市企业带来持续的增长动力。2）股权激励：作为国有企业提质增效的强力武器，国有军工上市企业的股权激励或将成为常态，国有军工企业的经营活力将进一步得以激发，板块业绩将持续充分释放。 投资建议 1）中航系和航发系资产证券化率高，国企改革积极性高，建议重点关注：中直股份、洪都航空、中航电子、中航重机、中航电测、航发控制、航发动力、航发科技； 2）电科系资产证券化率较低，近两年资产重组提速，建议重点关注：国博电子、天奥电子、四创电子、国睿科技； 3）航天系资产证券化率最低，近两年在股权激励、军品上市方面破冰，建议重点关注：航天晨光、航天彩虹、航天长峰、航天科技、航天机电。 风险提示：军品订单不及预期；国企改革不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。