国联证券-公司季报点评-收购侯马北铜以及布局铜基新材料打开成长空间

证券研究报告2023年10月31日 │ 北方铜业(000737) 收购侯马北铜以及布局铜基新材料打开成长空间 事件： 2023年10月30日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收24.40亿元，同比增长4.69%；归母净利润2.02亿元，同比增长447.00%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长253.51%；基本每股收益0.11元/股，同比增长447.12%。前三季度实现营收69.77亿元，同比减少14.12%；归母净利润5.20亿元，同比减少7.18%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比减少9.25%；基本每股收益0.29元/股，同比减少7.16%。 冶炼厂大修与硫酸价格下跌拖累盈利 5月1日，垣曲冶炼厂正式停炉，开启设备设施大修。6月2日，开始加料 生产。大修历时32天，导致公司主要产品阴极铜产量下降。阴极铜冶炼副 产品硫酸产量也随之下降，2023年前三季度硫酸均价219.6元/吨，较2022年同期大幅下跌67%。 矿冶板块继续受益铜价与加工费上行 根据上期所数据，2023年前三季度阴极铜均价为68151元/吨，较2022年 同期增长0.9%；铜粗炼/精炼加工费TC/RC分别为86.8/8.68（美元/吨、美分/磅），2022年同期分别为74.5/7.45（美元/吨、美分/磅），同比上涨16.5%/16.5%。分季度看，前三季度公司归母净利润分别为2.04/1.14/2.02亿元，表明在冶炼厂大修结束后，公司盈利能力正快速修复。 收购侯马北铜，布局铜基新材料打开成长空间 2023年7月，公司发布公告，拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯 马北铜100%股权。8月，已完成股权交割。侯马北铜成为全资子公司，公司铜精矿年处理量有望自当前的50万吨/年增加至130万吨，进一步提高公司阴极铜生产规模。2023年5月，公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10亿元，用于北铜新材年产5万吨高 性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别 使用募集资金7亿元和3亿元。项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为95.83/173.83/214.04亿元，对应 增速分别为-10.27%/81.39%/23.14%，3年CAGR为26%；归母净利润分别为7.34/11.30/12.35亿元（原值分别为6.99/8.77/9.56亿元），同比增速分别为20.33%/53.90%/9.32%，3年CAGR为27%；EPS分别为0.41/0.64/0.70 元/股。考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及公司布局铜基新材料，未来仍具备一定成长潜力。我们给予公司2024年12倍PE，目标价7.68元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9965 10680 9583 17383 21404 增长率（%） 16.85% 7.18% -10.27% 81.39% 23.14% EBITDA（百万元） 1586 1161 2225 3031 3580 归母净利润（百万元） 837 610 734 1130 1235 增长率（%） 35.26% -27.09% 20.33% 53.90% 9.32% EPS（元/股） 0.47 0.34 0.41 0.64 0.70 市盈率（P/E） 11.2 15.3 12.7 8.3 7.6 市净率（P/B） 2.3 2.0 1.8 1.5 1.2 EV/EBITDA 9.8 10.3 5.2 3.9 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.28元 目标价格：7.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,772.46/726.27流通A股市值(百万元)3,834.71每股净资产(元)2.70 资产负债率(%)61.79 一年内最高/最低(元)7.04/4.56 北方铜业 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《北方铜业（000737）：冶炼厂大修拖累盈利， 布局铜基新材料助力成长》2023.08.30 2、《北方铜业（000737）：拟收购侯马北铜，业绩迎加工费与规模双重催化》2023.07.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1175 1261 1012 1738 2140 营业收入 9965 10680 9583 17383 21404 应收账款+票据 1 3 68 124 152 营业成本 8136 9409 8109 15058 18781 预付账款 511 497 529 960 1182 营业税金及附加 125 120 116 211 260 存货 2693 1677 2176 4040 5039 营业费用 131 31 106 193 237 其他 154 94 236 429 528 管理费用 212 142 182 331 407 流动资产合计 4534 3533 4021 7291 9041 财务费用 197 138 125 104 80 长期股权投资 0 0 0 1 1 资产减值损失 -38 -80 -42 -76 -93 固定资产 3488 3479 3274 3147 3049 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 622 2212 2326 2239 1886 投资净收益 -24 -1 -1 -1 -1 无形资产 230 440 366 293 220 其他 2 7 43 40 39 其他非流动资产 223 620 620 620 620 营业利润 1104 766 945 1449 1584 非流动资产合计 4564 6751 6586 6301 5776 营业外净收益 -11 -4 -8 -8 -8 资产总计 9098 10284 10607 13591 14818 利润总额 1093 762 936 1441 1575 短期借款 807 180 0 802 640 所得税 256 152 202 310 339 应付账款+票据 261 516 577 1071 1336 净利润 836 610 735 1131 1236 其他 2037 1103 1469 2725 3397 少数股东损益 0 0 1 1 1 流动负债合计 3105 1800 2046 4598 5373 归属于母公司净利润 837 610 734 1130 1235 长期带息负债 1783 2898 2241 1542 757 长期应付款 3 872 872 872 872 财务比率 其他 107 135 135 135 135 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1893 3905 3248 2549 1764 成长能力 负债合计 4999 5705 5294 7147 7138 营业收入 16.85% 7.18% -10.27% 81.39% 23.14% 少数股东权益 0 0 1 1 2 EBIT 22.04% -30.23% 17.86% 45.67% 7.14% 股本 1772 1772 1772 1772 1772 EBITDA 18.06% -26.83% 91.72% 36.22% 18.10% 资本公积 1923 2300 2300 2300 2300 归属于母公司净利润 35.26% -27.09% 20.33% 53.90% 9.32% 留存收益 404 506 1241 2370 3605 获利能力 股东权益合计 4099 4579 5314 6444 7680 毛利率 18.35% 11.90% 15.38% 13.37% 12.26% 负债和股东权益总计 9098 10284 10607 13591 14818 净利率 8.39% 5.71% 7.67% 6.50% 5.77% ROE 20.41% 13.32% 13.82% 17.53% 16.09% 现金流量表 ROIC 16.70% 11.12% 10.84% 15.85% 14.52% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 836 610 735 1131 1236 资产负债率 54.94% 55.47% 49.90% 52.58% 48.17% 折旧摊销 296 261 1165 1486 1924 流动比率 1.5 2.0 2.0 1.6 1.7 财务费用 197 138 125 104 80 速动比率 0.4 0.7 0.6 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -583 1016 -498 -1864 -999 营运能力 营运资金变动 -739 926 -311 -792 -412 应收账款周转率 18229.1 3130.0 140.5 140.5 140.5 其它 672 -835 469 1836 970 存货周转率 3.0 5.6 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 680 2115 1684 1900 2800 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 1.3 1.4 资本支出 -724 297 -1000 -1200 -1400 每股指标（元） 长期投资 120 -9 0 0 0 每股收益 0.5 0.3 0.4 0.6 0.7 其他 214 -897 29 29 29 每股经营现金流 0.4 1.2 1.0 1.1 1.6 投资活动现金流 -390 -608 -971 -1171 -1371 每股净资产 2.3 2.6 3.0 3.6 4.3 债权融资 -1864 488 -838 103 -946 估值比率 股权融资 1224 0 0 0 0 市盈率 11.2 15.3 12.7 8.3 7.6 其他 -441 -2200 -125 -104 -80 市净率 2.3 2.0 1.8 1.5 1.2 筹资活动现金流 -1082 -1712 -962 -2 -1026 EV/EBITDA 9.8 10.3 5.2 3.9 3.0 现金净增加额 -795 -212 -250 727 402 EV/EBIT 12.1 13.3 10.9 7.6 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板