北交所个股研究系列报告：城乡环卫服务企业研究

1 新安洁（831370.BJ） 北交所个股研究系列报告：城乡环卫服务企业研究 公司基本情况 1.1主营业务和产品介绍 1.2股权结构 1.3财务分析 2 1.1主营业务 公司主要业务为环卫服务，公司前五大客户以政府类为主，占比较小，客户分散 新安洁成立于2011年，2014年在新三板挂牌，2021年11月在北交所上市。公司是一家立足重庆布局全国的城乡环境综合服务商，商业模式主要是通过参与政府采购、竞争性谈判和公开投标等取得服务项目合同。公司主要从事环卫服务、垃圾分类收运及处置等服务以及可回收物分拣及产品销售业务，其中环卫服务是公司的主要收入来源，2022年环卫服务销售占比为87.04%。公司前五大客户以政府类为主，占比较小，客户分散。 主营产品构成 2020年 2021年 2022年 环卫服务 89.69% 88.79% 87.04% 图表1：新安洁主营业务与产品介绍图表2：新安洁主营业务产品构成 业务类别具体服务2022年毛利率 环卫服务涵盖对道路、广场、水域、公厕、城市立面等各类城乡公共区域的环境卫生管理。 19.39% 垃圾分类收运及处置 为小区垃圾分类运营服务，涵盖垃圾分类宣传、分类收运、 运营监测等内容。 3.65% 垃圾分类收运及处置7.36%7.85%4.17% 可回收物分拣及销售 / / 7.83% 可回收物分拣及销售建设垃圾分拣中心，垃圾资源化利用。-5.08% 绿化工程服务2.42%2.54%/ 其他服务 业务涵盖对学校、办公楼、公交场站、轨道交通站点等公共 物业的管理服务，以及生化池清掏、病媒生物防制、白蚁防治等特殊物业管理服务。 2.34% 其他 0.53% 0.82% 0.95% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 图表3：新安洁前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 汝南县城市管理局 6,392.34 9.10% 汝南县城市管理局 6,160.91 10.14% 汝南县城市管理局 3,812.15 6.35% 2 中牟县农业农村工作委员会 5,570.37 7.93% 中牟县农业农村工作委员会 4,839.28 7.96% 察布查尔城乡保障性住房投资公司 3,122.26 5.20% 3 青州市园林绿化和环卫中心 3,310.47 4.71% 重庆市万州区城市管理局 3,022.85 4.97% 重庆市万州区城市管理局 3,002.46 5.00% 4 南京浦口经济开发有限公司 2,592.11 3.69% 南京浦口经济开发有限公司 2,211.57 3.64% 重庆两江新区市政园林水利管护中心 2,460.07 4.09% 5 长沙市岳麓区城市管理和综合执法局 2,096.25 2.98% 望都县住房和城乡建设局 1,973.19 3.25% 望都县住房和城乡建设局 1,948.60 3.24% 合计 19,961.53 28.41% 18,207.79 29.96% 14,345.54 23.88% 资料来源：公司财务报告3 1.2股权结构 截至2023年3月31日，汇添富累计减持11,659,651股，从第三大股东降至第九大股东 第一大股东为暄洁控股，持有公司48.79%股份，为公司控股股东；公司实际控制人为魏延田和魏文筠父女，魏文筠直接持股2.40%，并持有暄洁控股11.43%股份。 汇添富基金于2020年三季度进入前十大股东之列，2021年-2022年持续减持公司股份，持股比例由4.48%降至0.68%。截至2023年3月31日，汇添富累计减持11,659,651股。 图表4：2023年一季度新安洁股权结构 股东名称 股东性质 持股数量（股） 持股比例（%） 备注 暄洁控股 其它 149,422,200 48.79 魏文筠持有暄洁控股11.43%股份，重庆盟发持有暄洁控股7.94%的股份 重庆盟发其他12,023,4333.93魏文筠持有重庆盟发51.96%的出资额 魏文筠个人7,362,8002.40魏延田、魏文筠为父女关系 重庆和信投资公司6,226,0002.03执行事务合伙人为重庆和朴长青股权投资基金管理有限公司 尹顺新个人6,120,0002.00/ 回购专户其它5,996,6571.96/ 唐建柏个人2,900,0000.95/ 尹以桥个人2,250,0000.73尹以桥是暄洁控股的董事，持有暄洁控股0.89%股份 汇添富证券投资基金2,075,4750.68中国工商银行股份有限公司一年定期开放混合型证券投资基金，战略配股 广州前润投资公司2,045,2380.67执行事务合伙人为广东前润并购投资基金管理有限公司 合计/197,051,80364.14/ 数据来源：公司财务报告 4 1.3财务分析 2021、2022年公司业绩下滑严重，2022年亏损严重，归母净利润为-5,301万元，同比下降228.40% 2021-2022年新安洁营业收入持续下滑，2022年营业收入为6.01亿元，同比下降1.7%。 2021年以来公司归母净利润下降幅度明显，2022年公司由盈转亏，归母净利润为-5,301.11万元，同比下降228.40%。主要原因是公司客户集中在政府部门，受疫情及政府财政预算紧缩影响；且受疫情影响，可回收物分拣及销售业务不及预期。 2023年一季度，公司营业收入为1.36亿元，同比下降3.51%；公司归母净利润为153.50万元，同比减少83.38%。在疫情管控放开后的一季度里，公司业绩情况并未发生好转。 从公司的营收与归母净利润的增长情况来看，公司成长能力变差。 70,270.76 60,800.72 61,118.19 60,082.10 47,259.51 13,577.79 2018年 2019年 2020年 2021年 增长率（%） 2022年 2023年1-3月 营业收入（万元） -13.02% -1.70% 15.58% 28.65% -3.51% 34.70% 9,321.50 5,135.73 4,128.45 3,185.80 153.50 2018年 2019年 2020年 2021年 2023年1-3月 -5,301.11 归母净利润（万元） 增长率（%） 2022年 -55.71% -228.40% -83.38% 32.61% 61.21% 81.50% 图表5：新安洁营业收入情况图表6：新安洁归母净利润情况 数据来源：公司财务报告5 1.3财务分析 公司毛利率与净利率持续下降，盈利能力较差；期间费用率持续上涨，费用管控能力变弱 2020-2022年新安洁销售毛利率与净利率持续下滑。2022年，公司销售毛利率为16.69%，同比减少5个百分点；由于公司亏损严重，净利率大幅度下滑为-8.85%。从公司的销售毛利率与销售净利率来看，公司盈利能力持续变差。 2020-2022年，公司期间费用率持续上涨。2022年，期间费用率为12.02%，较2020年增加2.28个百分点，费用管控能力变弱。 2019年 2020年 2021年 2022年 -8.85% 6.82% 8.96% 13.67% 16.69% 21.64% 21.52% 25.53% 2019年 2020年 2021年 2022年 9.74% 10.49% 10.41% 12.02% 图表7：新安洁销售毛利率与净利率情况图表8：新安洁期间费用率情况 数据来源：公司财务报告 6 1.3财务分析 公司对下游客户的话语权较弱，公司营运资金周转压力较大，坏账损失风险较大 2019-2022年公司应收账款周转天数逐年增加，2022年达到263.27天；应收账款金额总体也呈增长态势，2022年达到3.82亿元，占总资产比例为40.8%，应收账款占总资产的比重持续上升。公司客户以政府机构为主，公司对下游客户的话语权较弱，公司营运资金周转压力较大，坏账损失风险较大。 图表9：新安洁应收账款周转天数情况 图表10：新安洁应收账款金额及占总资产比例情况 263.27 213.13 140.4 100.58 2019年 2020年 2021年 2022年 39,770.68 38,219.93 32,397.23 39.8% 22,389.32 2019年 2020年 2021年 2022年 应收账款金额（万元） 应收账款占总资产比例 32.6% 40.8% 36.2% 数据来源：公司财务报告 7 环卫服务行业分析 2.1环卫服务行业发展现状 2.2环卫服务行业市场规模 2.3环卫服务行业竞争格局 8 2.1环卫服务行业发展现状 我国环卫服务行业细分产业多，其中清扫保洁及环卫一体化占较大份额 我国环卫服务行业包括清扫保洁及环卫一体化、城市大管家、垃圾分类与收运等细分市场，其中清扫保洁及环卫一体化是环卫市场最大的一个细分市场，2022年清扫保洁及环卫一体化占环卫行业67%的市场份额。 我国城镇化率由2018年的59.58%上升至2022年的65.22%。城镇化进程的深入，城市垃圾清运和道路清扫以及城市管理与市容管理的工作量会持续增长，对环卫服务的需求日益加大。 我国城市生活垃圾量总体呈稳定增长态势。2022年我国城市生活垃圾量预计达到2.66亿吨，同比增长7.1%。2022年我国城市清扫保洁面积达到约110.43亿平方米，与上年相比增长6.8%。 图表11：2022年大环卫细分市场构成 图表12：我国城市生活垃圾清运量（万吨） 图表13：我国城市清扫保洁面积（万平方米） 3%2%1%2% 4% 6% 6% 9% 67% 清扫保洁及环卫一体化 垃圾分类 水域保洁及海上环卫公厕管养 其他 城市大管家 垃圾收运 城市管理与市容管理智慧环卫 26,637 24,869 24,206 23,512 22,802 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年E 1,104,353 1,034,211 975,595 922,124 869,329 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年E 数据来源：住建部、环境司南、亿渡数据9 2.2环卫服务行业市场规模 人均垃圾量和城镇化率提升，将促进环卫服务规模的提升 十八届三中全会明确全面深化改革，政府采购环场卫生管理服务使得环卫服务行业社会化、市场化的运营得到更有效的发展，给环卫服务行业带来新的机遇和有力支持。2022年，我国环卫服务市场规模达到3,500亿元。环卫作为居民生活刚性需求，随着人均垃圾量和城镇化率提升，环卫服务市场仍将保持较快增长，预计到2027年环卫服务市场规模将达到5,810亿元。 2016年中国环卫市场化进入高速发展阶段，环卫服务合同中标总金额为861亿元，同比增长76%。2017-2018年环卫市场化步伐加速，合同总金额创新高，分别达到1,716亿元、2,278亿元。2019年之后，市场化增速放缓，但合同中标总金额仍保持在2,200亿元左右。2022年我国环卫合同中标总金额达到2,510亿元，同比上年增长16.04%；其中新签合同额823亿元，同比增长14.94%。 5,810 5,216 4,720 4,255 3,862 3,500 2,914 3,063 3,145 2,600 2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E 2,510 2,278 2,223 2,210 2,163 1,716 861 823 686 716 491 550 248 321 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 新签合同额（亿元）合同总金额（亿元） 图表14：中国环卫服务市场规模（亿元）图表15：中国环卫市场化项目合同金额 数