北交所个股研究系列报告：民航信息化服务企业研究

1 恒拓开源（834415） 北交所个股研究系列报告：民航信息化服务企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2公司产品 1.3股权结构 1.4财务分析 2 1.1主营业务 公司收入主要来自定制软件开发和平台服务，2022年占比为66.5% 恒拓开源成立于2007年6月27日，2015年12月7日挂牌新三板，2020年7月27日在北交所上市。 公司是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案，依托在软件行业的多年积累，公司现已将业务范围拓展至医药健康等领域。公司收入主要来自于定制软件技术开发服务，2022年占比在66.5%。2018年至2022年，公司定制软件技术开发服务毛利率较稳定，平台服务毛利率下降了9.13个百分点。从区域分布来看，公司收入主要来自于东南地区，2022年占比为50.56%。 公司通过招投标、竞争性谈判及单一来源采购等方式获取销售合同。公司客户主要为航空公司，包括中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等。 图表1：公司各产品主营业务收入占比和毛利率情况（%）图表2：公司销售区域分布情况（%） 产品 收入占比 毛利率 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 定制软件技术开发 75.31 67.11 56.63 60.44 66.50 35.63 36.02 35.85 36.77 34.97 平台服务 17.84 26.37 34.98 27.65 19.77 54.49 47.24 41.37 54.15 45.36 运维服务 6.85 6.52 8.38 11.91 13.74 55.05 56.85 59.33 57.70 55.37 2018年 2019年 2020年2021年 2022年 东南地区 56.14 44.21 /44.69 50.56 华北地区 18.54 30.95 /32.78 25.72 西南地区 22.65 18.36 /18.35 18.66 其他地区 2.67 6.48 /4.19 5.06 图表3：2020年至2022年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 销售额 占比 客户 销售额 占比 客户 销售额 占比 中国航空集团有限公司 3,185.96 14.64% 中国航空油料集团有限公司 3,312.16 16.91% 中国航空集团有限公司 2,809.42 15.69% 中国航空油料集团有限公司 2,570.46 11.81% 中国航空集团有限公司 3,288.13 16.79% 中国东方航空集团有限公司 2,443.41 13.65% 中国东方航空集团有限公司 1,821.36 8.37% 中国东方航空集团有限公司 1,511.22 7.71% 中国航空油料集团有限公司 2,399.15 13.4% 远东智慧能源股份有限公司 1,592.92 7.32% 贵州航空投资控股集团有限责任公司 770.06 3.93% 文思海辉技术有限公司 1,327.65 7.42% 无限极(香港)有限公司 1,250.50 5.75% 海南省发展控股有限公司 670.96 3.43% 四川航空集团有限责任公司 871.16 4.87% 中国航空集团有限公司 3,185.96 14.64% 合计 9,552.52 48.77% 合计 9,850.79 55.03% 1.2公司产品 产品分为航空板块和其他行业板块，航空方面主要为航司和机场等提供全方位的行业解决方案 公司的产品分为航空板块和其他行业板块。航空板块，主要围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案；其他行业板块，主要向医药健康、汽车及政务领域的客户提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包。 图表4：公司产品介绍 领域 产品类别 产品名称 图例 用途与简介 民用航空信息化 智慧航空公司 航班运行控制（FOC）管理解决方案 适用于航空公司不同的安全运行业务场景，其对应的功能是实现航班正常运转的必备条件。是航空公司最重要的IT系统之一，解决了中国民航业运行控制系统长期依靠国外厂商的“卡脖子”问题。 营销服务管理解决方案 有效的把产品管理、价格管理、销售流程、会员管理等业务功能在中台灵活管理。 机务维修管理解决方案 包案覆盖机务维修管理、航材管理以及机载软件构型管理等主要业务范围。 智慧机场 指挥调度管理整理解决方案 该产品主要用于支持民航地面服务生产作业的实时指挥调度以及协调监控，从调度层面解决了航班查询监控、任务监控、任务派发信息传递及时有效的问题，可以实现对航班运行状态、机场保障资源使用情况、特种作业操作情况、航班保障进度情况的实时数据的更新与预警，实时掌握机场内、站坪上、航站楼内车辆、人员、机位、设备的使用情况，对机场区域内进出的航空器设备的轨迹位置、高度、速度等信息进行实时监控。 智慧航油管理解决方案 航空油料的安全供应是航班运行的重要保障。公司提供的民航智慧加油解决方案，专门服务于民航飞机自动化加油业务，实现了该领域的无线化、电子化、自动化及智能化，覆盖油品销售、加注及结算等生产经营环节，具备航班信息自动发布、油品加注任务智能分配、加油车无线派工、进度上报、任务监控、加油量控制、加油车位监控、油单打印、审核和上传等功能，有效提升了调度和航油保障效率。 机场车辆运营监控解决方案 有效利用生产运行数据、维修数据、监控数据对飞行场区内各类运行车辆的实时精准监控，实现运营保障车辆的全寿命周期管理。该解决方案适用于航空公司、机场、航油公司等多种业务场景。 机场无线宽带专网解决方案 公司的机场无线宽带专网解决方案实现专业的语音集群性能需求，支持大带宽的数据传输，为机场集群调度、机场无线站坪作业和移动视频监控业务提供传输高速、可靠、安全的语音、视频和数据的无线管道。公司研发的适用于机场区域的调度系统、定位系统监控系统等各类软件可依托机场专网通信，用于用户实时交互、协同作业。机场运行指挥及工作人员通过手持智能终端就能够完成站坪指挥调度、电子工单、人员及车辆定位管理、应急指挥、移动视频监控等多媒体调度业务。 其它领域 医药健康、汽车及政务等领域 行业定制化软件开发 公司以开源技术为基础开展行业定制化软件开发务，依据企业特定的需求、业务场景、生产流程等要素进行分析、设计、编码及测试。 信息技术服务外包 专业化地提供从IT咨询到、需求分析、方案设计、编程开发、上线测试及运维支撑等全方位的软件技术外包服务。 1.3股权结构 实际控制人为马越，持股比例较低，于2021年辞去董事长职务 第一大股东盈辉互联持有公司16.27%股份，马越先生持有其60.73%的股份。马越是公司第三大股东，直接持有公司7.04%股份。马越合计控制公司23.31%股份，已与董事长武洲、总经理刘德永签订一致行动协议，为公司实际控制人。马越曾担任恒拓开源董事和董事长职务，2021年12月17日辞去公司董事长、董事职务。 第二大股东西藏智航交通持有公司15.19%股份，实际控制人为中国智能交通系统（控股）有限公司。中国智能交通系统还持有北京亚邦伟业20%股份，北京亚邦伟业是恒拓开源第四大股东，持有公司6.01股份。 第八大股东田依禾持有公司1.39%股份，2011年3月至2021年9月,任恒拓开源及其前身财务总监。 第十大股东武洲持有公司1.08%股份，在公司担任董事长、副总经理职务。 图表5：公司前十大股东情况（截至2023年3月31日） 序号 股东名称 持股数量 持股比例（%） 股本性质 备注 1 北京盈辉互联科技有限公司 22,854,384 16.27 限售流通A股 马越先生持有北京盈辉互联科技有限公司60.73%的股份。 2 西藏智航交通科技有限公司 21,348,824 15.19 限售流通A股 江苏中智交通科技有限公司持有100%股份，实际控制人为中国智能交通系统（控股）有限公司。 3 马越 9,891,882 7.04 限售流通A股 2021年12月17日辞去恒拓开源董事长、董事职务。 4 北京亚邦伟业技术有限公司 8,445,945 6.01 流通A股 江苏中智交通科技有限公司持有20%股份， 5 北京朗润益发投资咨询中心(有限合伙) 4,101,532 2.92 流通A股 6 恒拓开源信息科技股份有限公司回购专用证券账户 3,869,384 2.75 流通A股 7 刘良红 2,831,328 2.02 流通A股 8 田依禾 1,949,722 1.39 流通A股 2011年3月至2021年9月,任恒拓开源及其前身财务总监。 9 薛卫兵 1,660,000 1.18 流通A股 10 武洲 1,513,430 1.08 限售流通A股 在公司担任董事长、副总经理职务 合计 合计 78,466,431 55.85 1.4财务分析 2020年至2022年公司收入和净利润连续三年下降，成长性较差 2020年至2022年，公司收入连续3年分别同比下降21.9%、9.97%和8.6%。2020年至2022年，公司扣非后净利润也连续三年分布同比下降21.84%、11.23%和78.2%。受新冠疫情影响，公司主要客户航司、机场及民航保障企业等采取了缩减年度预算、暂停部分项目、延迟签约及验收等措施，致使公司项目获取量下降。2023年一季度，民航客运复苏，公司收入和扣非后净利润分别上涨10.13%和129.74%。 2018年至2022年公司毛利率总体上较平稳，波动不大，平均水平为40.86%。2018年至2022年公司期间费用率持续上涨，2022年相比2018年上涨了8.9个百分点，净利率于2018-2021年持续上涨，但2022年却大幅下降至3.93%。 图表6：公司收入情况 2.62 2.79 2.18 1.96 1.79 0.30 - 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) -21.90 -8.60 -9.97 6.34 42.80 10.13 图表8：公司毛利率和净利率情况（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 3.93 9.48 8.97 10.17 11.58 39.83 39.75 40.33 40.32 44.07 数据来源：公司公告、亿渡数据整理 图表7：公司扣非后净利润情况 1,893.29 2,263.56 1,769.19 1,570.53 342.33 63.58 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 归属母公司股东的净利润(扣除非经常性损益)(万元) 扣非后归属母公司股东的净利润同比增长率(%) -78.20 -11.23 -21.84 19.56 237.73 129.74 图表9：公司期间费用率情况（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 28.19 28.16 29.63 33.43 37.06 1.4财务分析 公司应收账款余额较高，账龄较长，对公司周转速度影响较大 公司航空业务收入占比较大，受公司客户结算时间、回款速度以及周转期增加等影响，各年末公司应收账款金额较大。2018年至2022年公司应收账款余额平均水平为1.61亿元，且占营业收入的平均比例为72.71%，处于较高水平。 公司应收账款账龄较长，一年以内应收账款占比仅为60%左右，1-2年应收款占比在20%以上，2-3年应收款占比在10%左右。 2022年底，公司前五大客户应收账款的余额占当期末应收账款总余额的比例为45.94%，且无单一客户应收账款余额占比超过20%的情况，公司对主要客户不存在依赖。