有色与新材料策略周报：美债收益率走弱压低美元，风险偏好提升或提振有色

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美债收益率走弱压低美元，风险偏好提升或提振有色 ——有色与新材料策略周报20231105 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：美债收益率走弱压低美元，风险偏好提升或提振有色 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的主要经济体制造业PMI数据偏弱，摩根大通制造业PMI进一步环比走弱，有色需求前景偏淡；不过，美联储11月按兵不动，美债收益率大幅回落压低美元指数。（2）供给方面：原料端，锌精矿TC和进口铅精矿TC持稳，国产铅精矿TC、锡精矿TC和铜精矿TC环比回落；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝产量环比微升，铅锭周度产量环比略降，锡冶炼开工率环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比大幅下降，再生制杆开工环比略降，铅酸电池开工率环比持稳，锌初 有色与新材料 端开工率环比下降，铝初端开工率环比持稳。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增1.26万吨（上周减2.95万吨）；LME基本金属品种库存减0.7万吨 震荡 （上周减0.6万吨）。（5）整体来看：宏观面中性偏正面，美元指数阶段性走弱提振风险偏好。就供需面来看，供需趋松预期不变，但绝对库存偏低的问题也没有得到实质性改善。总体来看，短期估计有色金属价格维持偏高位震荡格局未变，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；巴以冲突进一步恶化；需求走弱 1.1、铜：供需趋紧叠加宏观预期好转，铜价维持反弹趋势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：美联储11月议息会议暂停加息，十年期国债收益率小幅回落，叠加通胀预期回落，市场情 绪有所回暖。国内方面，10月制造业PMI再度落至荣枯线下。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，9月电解铜产量高于预期，预计10月份小幅回落，9月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：11月3日当周精铜制杆企业开工环比回落13.13个百分点，再生铜杆开工环比回落0.24个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；10月16-22日乘用车销量较22年同期下滑2%。 （4）库存方面：截至11月3日，三大交易所+上海保税区铜库存约为25.5万吨，周环比减少3189吨。 （5）整体来看：国内积极财政政策释放，万亿国债给市场注入信心，美联储在11月议息会议上宣布继续暂停加息，财政部再融资计划低于预期，本周美债美元均出现下行，市场偏好有所回升，铜价回升。然美债长端利率维持坚挺，巴以冲突持续，宏观面整体呈现国内支撑海外压制格局。供需面来看，9月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑。现实端看，供需仍偏紧，但短期铜价持续反弹后，铜杆开工增长势头放缓，同时精费价差有所回升，或将带动废铜对精铜需求替代。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续，但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：谨慎持多，择机了结。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：短时供需略紧有趋松预期，氧化铝价格维持震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8470万吨，环比-10万吨。本周国产铝土矿价格基本持平，烧碱价格回落、天然气价格继续上涨，山西氧化铝利润回升。西南地区近期停产增加，地区现货略偏紧。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4271万吨，环比-36万吨。云南电解铝企业受用能管理影响本月初开始停槽，预计影响电解铝运行产能80-115万吨，减产到位后，预计氧化铝月度需求减少12-18万吨。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存24.3万吨(+4.5万吨)，9月氧化铝厂内库存天数4.9天(+0.1天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周铝土矿仍然紧缺，同时减停产带来的供应扰动增加；2）需求端：云南用能管理预计影响电解铝运行产能80-115万吨，对应氧化铝月度需求减少12-18万吨；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏慢，同时近期供应扰动增加；需求端云南电解铝开始逐步减产但减产规模有所波动。总体看氧化铝需求有所减少，短期市场供应仍相对偏紧，远期供需预计相对宽松预计氧化铝价格短期维持震荡，中枢或有所下移。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡偏弱 1.3、铝：云南电解铝面临减产，铝价走势稳中偏强 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：全国运行产能处于高位平稳期，后续关注云南省枯水季减产情况。上周全行业即时利润回升，9月日均产量环比继续小幅增长，10月预计大体持平，10月整体月产量环比增速或为+3.3%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于64.3%，较去年同期-2.8pct。分板块看，型材板块在华东地区轨道交通订单增量带动下开工率小幅上涨，但建筑型材依然弱势；铝箔板块淡季效应逐渐显现，企业订单下滑，开工率下调；其余板块相对稳定，其中仅线缆板块保持旺季行情，企业手中订单较多；合金、板带板块则反馈淡季来临，新增及在手订单量不断减少，但目前可保持稳定开工。整体来看，当前终端消费处于旺季转淡时期，后续随淡季氛围渐浓，除线缆外多数铝下游开工将延续走弱趋势。 （3）库存方面：铝社会库存76.21万吨，较上周+3.4万吨，结构性上本周铝锭累库3.4万吨，铝棒去库0.85 万吨，整体库存明显累积。（4）整体来看：国内电解铝累库幅度较大，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，短期国内进口窗口回落，叠加云南减产大概率将落地，预计铝库存后续将出现大幅去化，加之万亿国债释放利好，市场情绪偏暖。然短期下游出库维持疲软，现货表现较弱，升水走跌，价格在云南铝厂减产暂未落地以及铝库存未明显去化之前或难快速走出趋势。考虑到当前铝社会库存及仓单较低，铝消费端存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续，操作上可考虑滚动做多。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：海外锌矿减产，锌价走势偏强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿、国产矿TC持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复，产量预期增长。9月锌锭产量54.4万吨，低于此前预期，10月预计继续上行至59万吨以上。锌现货进口盈利有所下滑。（2）需求方面：本周下游开工均环比明显回落。镀锌开工率-2.20pct至60.20%，压铸锌开工率-4.65pct至45.85%，氧化锌开工率-1.00pct至61.10%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.19万吨至9.50万吨，LME库存增加0.21万吨至7.86万吨，SHFE库存增加0.17万吨至3.35万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水小幅扩大。（5）整体来看：宏观方面，中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，转移支付给地方政府用于支持灾后恢复重建，新一轮稳增长政策发力，政策预期托底锌价。供给端来看，锌矿原料短期保持宽松，冶炼厂原料库存维持偏高水平，生产意愿较强，叠加检修季陆续结束，国内锌锭产量存进一步回升预期。进口方面，9月进口锌锭超5万吨，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计10月进口锌锭较多，供给端短期压力较大。不过从远期来看，受制于低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，近期Nyrstar旗下位于田纳西州的两个锌矿宣布减产影响年度产能约6万吨，今年累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，下游企业开工率有所波动。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，价格重心有望抬升。操作建议：逢低试多风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 1.5、铅：废电池价格回升，成本支撑驱动反弹 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC稳中下降，废电池出现反弹；11月3日当周，原生铅开工率53.8%（-2.3%），再生铅开工率38.6%（-0.6%），本周原生和再生铅周度产量环比下降。9月原生铅&再生铅合计产量77.41万吨，同比增长25.46%，1-9月累计同比增加11.5%。（2）需求端：11月3日当周，铅酸蓄电池周度开工率为70.8%（-0%），9月铅酸电池净出口环比下降，9月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅下降。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.05万吨（+0.18万吨）；LME铅库存12.94万吨（+0.41万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-195元/吨（-105元/吨），LME铅升贴水为5.75美元/吨（-32.8美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，9月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格再度回升，再生铅成本支撑还在；2）需求端：初端开工持稳，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑汽车产销偏好；3）整体来看，短期国内铅锭供需趋稳，电动自行车消费走弱或带动再度累库，LME铅锭库存连续快速增加，凸显出国内9月出口并未能得到有效消化，全球铅锭供需整体宽松，但废电池价格对节奏影响仍较大并且，在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：谨慎滚动持空风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅累库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损走阔。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。 （2）需求方面：10月不锈钢产量面临5-6%左右减量，11月预期减产继续扩大，合金需求未有明显增长； 电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆正溢价回落，硫酸镍转化电积镍亏损加剧。 （3）库存方面：LME镍库存4.2万吨，减少3738吨；国内社会库存13178吨，增加1423吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢10-11月面临持续减产，合金需求未有明显增长。整体来看，近月印尼内贸矿价基准正在下滑，菲律宾矿也有小幅走弱，同时镍铁受到下游挤压近期持续小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复，短时价格渐现松动，下方硫酸镍转化理论经济线参考在15.2W左右，镍豆转化理论参考线在14.1W左右。与此同时，基本面持续表现弱势，库存面临持续累积现实，同时现货市场主流交割品升水弱势