有色与新材料策略周报：6月非农意外爆冷，美元走弱或提振有色
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 6月非农意外爆冷，美元走弱或提振有色 ——有色与新材料策略周报20230709 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -4%-2%0%2%4%6%8% 1.0、有色与新材料：6月非农意外爆冷，美元走弱或提振有色 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑： （1）宏观方面：6月全球制造业PMI延续偏弱格局，在美国6月ADP数据强劲的情况下，6月美国非农意外爆冷， 7月美联储加息预期反复压低美元指数。同时，中美仍在积极接触。宏观面偏负面情绪或有望改观。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC环比继续回升，进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略升，铝周度产量环比小幅回升，原生铅冶炼和再生铅冶炼开工率环比回落，锡冶炼开工率环比下降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比回升，再生制杆开工率环比下降，铅酸电池开工率环比持稳，铝初端开工率环比继续小幅回落，锌初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增0.5万吨（上周减3.2万吨）；LME基本金属品种库存减2.2万吨（上周减0万吨）。（5）整体来看：6月美国非农意外爆冷，美联储7月加息预期反复，美元指数走弱，宏观面偏负面情绪或改善。国内供需有所趋松预期，但各个品种现实供需或者预期走向还是存在差异，估计有色各品种分化局面延续。操作建议：短线或区间操作交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；海外宏观面恶化；美联储超预期鹰派 震荡 - 3 1.1、铜：宏观面情绪有所缓和，预计铜价偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：国内财新制造业PMI环比走弱但处于荣枯线上方，美“大小非农”数据出现矛盾，ADP就业报告显示美劳动力市场依旧火热，而非农就业数据却大幅爆冷，市场对美联储加息预期出现摇摆。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，2023年三季度CSPT加工费为95美元/吨及9.5美分/磅冶炼端，6月电解铜产量略低于预期，预计7月或小幅下降，5月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升1.72个百分点，再生铜杆开工环环比回落5.04个百分点；2023年7月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长46.8%和上升25.7%；国内6月1-30日汽车销售数据同比减少2%。 （4）库存方面：截至7月7日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.6万吨，环比下降0.4万吨。 （5）整体来看：6月主要经济体制造业PMI整体表现偏弱，美6月非农数据爆冷压制ADP就业报告导致的加息预期，美元指数大幅回调，美财政部长耶伦开启访华行程，宏观面略偏负面但有所缓和。供需面上来看，国内经济复苏放缓压制铜消费走弱，供需面有趋松预期，国内社库有所回升。中短期来看，宏观面情绪缓和，供需面虽有趋松预期但现实面低库存叠加矿端扰动支撑铜价，预计铜价维持偏高位震荡。操作建议：区间操作或短线交易为宜风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；海外宏观面恶化 震荡 1.2、氧化铝：供给收缩需求增加，逢低做多及时止盈 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：截止6月末，氧化铝年化运行产能7898万吨（-12万吨），山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。铝土矿供应不足问题继续演绎，但天然气、烧碱价格回调拉低氧化铝生产成本，氧化铝基本持稳保持小幅盈利。 （2）需求方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，电解铝市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复 产，7月电解铝运行产能较6月出现明显抬升。 （3）库存方面：氧化铝港口库存6.7万吨，较上周增加1.1万吨，其中青岛港和鲅鱼圈港库存均小幅增加 （4）整体来看：供应端受高成本地区氧化铝产能退出运行产能下降，但新投产能未来仍有释放，本周铝土矿、天然气和烧碱价格表现各异，生产成本整体持稳，氧化铝生产利润保持小幅盈利。需求端云南复产进度超预期，氧化铝供需过剩格局有所改善。整体来看，印尼铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季受到挤压，氧化铝成本在四季度有提升预期，当前氧化铝期货价格已经超过基准地现货价格，处于估值区间偏高水平，预计氧化铝价格保持区间窄幅波动。操作建议：维持逢低做多思路，注意及时止盈风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：后市累库预期渐强，现货升水大幅回落 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，近期开始集中复产动作，带动本周电解铝总体运行产能大幅增加41万吨之多。上周全行业即时利润继续回落，6月日均产量保持高位环增，预计7月大幅增长，环比将达增速5-6%。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.5pct至63.3%，同比去年-3.2个pct。分版块看，本周型材及线缆开工率延续走弱态势，其中型材板块在铝模板、铝合金门窗等建筑型材订单低迷拖累下开工率降幅较大，工业型材表现尚可；线缆板块电网方面订单增量较少，出口订单则出现下滑，淡季下短期订单增量无望。其余板块开工持稳为主。整体来看，本周国内铝加工企业开工率继续表现为弱势，7月后淡季效应继续显现，各版块终端新增订单不足，短期开工率预计下行为主。（3）库存方面：铝社会库存66.11万吨，较上周-0.72万吨。本周铝锭库存累积、铝棒出库阶段性加快，库存有所去化。由于供应端面临复产预期，同时需求端表现偏弱，向后库存存在回升预期，关注库存拐点的到来。（4）整体来看：国内铝现货端挤仓情绪过去，现货升水回落至平水状态。云南复产不断兑现，运行产能大增，后市累库预期渐强。从基本面看，铝锭库存累积、铝棒库存经历前期连续去化本周阶段性累积，加工费稍有反弹，但小型棒企铝水减量，电解铝厂铝水比例下滑，铸锭量提升已在演绎，库存或逐步表现拐点发生累积。供应端：云南电力供给明显缓和，电力负荷管理全面放开，复产预期持续兑现；需求端：淡季背景下下游铝加工有所转淡，且低于往年同期。供需预期弱势加之成本端下移，铝价短期或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观预期反复加之炼厂集中检修，锌价或仍偏震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：前期欧洲炼厂复产及国内炼厂增产驱动TC整体不断回落，然近月炼厂检修加之矿端产量提升，国内TC周度小幅回升，海外大型锌矿停产也导致进口TC开始再度走跌。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近期随锌价震荡反弹稍好转，7-8月炼厂集中检修减产增加。6月锌锭产量仍在55万吨之上，略超市场预期，但7月国内炼厂减产检修带来扰动，此外，近期欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损继续扩大。（2）需求方面：逐步开始进入传统淡季，初端下游开工率进一步走弱。本周镀锌开工率下滑至67.69%，压铸锌开工率下滑至46.9%，氧化锌开工率下滑至63.2%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至11.35万吨，LME库存降至7.40万吨，SHFE库存降至5.19万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水稍有回落；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观方面，6月国内制造业PMI为49，仍处于荣枯线以下，国内稳增长政策预期增强；但鲍威尔宣称年内仍有可能加息2次，加之6月ADP新增就业人数超预期，美联储7月加息预期升温，此外也需关注近期美财政部长访华是否带来更多变数。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动；国内6月锌锭产量仍在55万吨以上，略超市场预期，7月炼厂开始进入集中检修期，预计7-8月产量将有所回落，后续持续关注供给端减产情况。需求方面，周度开工率再度开始大幅下滑，淡季之下难有较好表现，国内社会库存继续累积，且锌现货升水也开始回落。综合来看，供给回升背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受供应端减产及宏观预期影响或有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：伦铅挤仓趋缓，投机资金逐步流出沪铅 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；7月7日当周，原生铅开工率56.3%（-3.9%），再生铅开工率41.7%（-2.4%），本周原生和再生铅周度产量环比下降，但仍维持在近几周高位。6月原生铅&再生铅合计产量63.21万吨，同比增长1.5%，1-6月累计同比增加7.3%。（2）需求端：7月7日当周，铅酸蓄电池周度开工率为63.6%（+0%），蓄电池企业成品累库，经销商蓄电池库存处于高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为3.04万吨（-0.1万吨）；LME铅库存4.41万吨（+0.29万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-275元/吨（-40元/吨），LME铅升贴水为6.1美元/吨（-38美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，但在价格偏高位的情况下，原生和再生铅产量还是出现一定程度的回升；2）需求端：电动自行车需求缓慢恢复，电池销售改善有限本周铅酸电池开工环比持稳；3）整体来看，铅锭供需仍偏过剩，随着伦铅挤仓放缓，投机资金逐步流出，沪铅价格震荡回落。操作建议：滚动持空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：6月电镍产量超预期，镍价料继续承压 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存回升；镍铁价格不断走弱；硫酸镍价格相对持稳；电解镍价格回升，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍经历换月升水冲高后再现回落。（2）需求方面：预计7月不锈钢排产维持高位、下游三元企业经历前期备库后亦开始逐渐出售多余硫酸镍，硫酸镍需求走弱预期增加，合金市场需求保持相对韧性；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价走扩，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍再度回升至较高利润。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.8万吨，较上周减少642吨；国内社会库存5099吨，减少166吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口相对顺畅，同时国内6月产量再超预期；需求端，7月不锈钢仍有高位生产及排产预期，合金需求保持韧性。整体来看，宏观面不确定性因素较多，现实预期逻辑反复切换。而就基本面来看，当
