有色产品每日报告：乐观预期主导盘面，但也需留意需求走弱

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-16 乐观预期主导盘面，但也需留意需求走弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：乐观预期主导盘面，但也需留意需求走弱 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的风险也不容易忽视。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，宏观面乐观预期是驱动价格上行的主要因素，但是我们也需要警惕预期的反复，估计有色延续震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 430 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 155 330135 230 F-22M-22A-22N-22 115 摘要： 铜观点：乐观预期推高铜价，但需求走弱或驱动铜价回落。铝观点：铝供需双弱，短期价格震荡走势。 锌观点：下游备货意愿减弱，锌价上涨动力不足。 铅观点：美联储加息节奏放缓落地，短期内关注疫情对产业链冲击。镍观点：需求不佳基本面趋弱，镍价高位偏承压。 不锈钢观点：社会库存继续累积，不锈钢价谨慎追高。锡观点：预期乐观但需求偏弱，锡价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：乐观预期推高铜价，但需求走弱或驱动铜价回落 信息分析： （1）美联储将基准利率上调50个基点至4.25%-4.50%区间，利率水平为2007 年以来新高；美联储同时暗示2023年不会降息。 （2）1-11月份，全国固定资产投资（不含农户，下同）520043亿元，同比增长5.3%，较上个月下降0.5个百分点；11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，同比降幅环比扩大5.4个百分点。 （3）欧洲央行：加息50个基点，欧洲央行判断利率仍需以稳定的速度大幅上 升，以达到足以确保通胀及时恢复至2%中期目标的限制性水平。从2023年3月初开始，资产购买计划投资组合将以可预测的速度下降，因为欧元系统不会将到期证券的所有本金再投资。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水50元-升水50元，均升水 铜0元，环比回落30元；12月12日SMM铜社库较上周五增加0.31万吨，至震荡 10.79万吨，12月15日广东地区环比减少0.08万吨，至0.67万吨；12月15 日上海电解铜现货和光亮铜价差1114元，环比减少40元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的风险也不容易忽视。矿端来看，智利和秘鲁10月产量增速明显提升，尤其智利转为正增长，11月中国铜精矿进口大幅增长进一步证实铜矿供应宽松；国内精铜产量虽然增长速度没有预期快，但是需求却在稳步走弱，供需整体呈现趋松格局。中短期来看，宏观面乐观预期此前驱动铜价回升到近几个月震荡区间上沿，需求走弱或将压制铜价再度回落，可考虑继续滚动沽空；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：谨慎持空 风险因素：供应回升；需求走弱；美联储货币政策预期反复铝观点：铝供需双弱，短期价格震荡走势 信息分析： （1）12月15日，SMM上海铝锭现货报价18900~18940元/吨，均价18920元/吨，-30元/吨，贴水300-贴水260，贴水280。 （2）2022年12月15日，SMM统计国内电解铝社会库存48.2万吨，较上周四库 存下降1.8万吨，，较11月底库存下降3.4万吨，较去年同期库存下降42.9万吨。 （3）SMM统计国内铝棒库存6.14万吨，较上周四去库1.02万吨，从此前连续累 铝库后重新转入去库趋势。震荡 （4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 逻辑：铝锭和铝棒重新去库，电解铝库存在12月底的累库预期因贵州的减产，累库预期有所降低。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕的传统累库节奏，预计后期铝锭库存有累库压力，但累库节奏仍需看发货和到货趋势。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足，或将提前放假，这 将导致12月份的铝水转化比例继续下降，铝锭产量将增加，整体看铝价仍有向 下空间。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：空头止盈等待库存拐点。风险因素：宏观风险。 锌观点：下游备货意愿减弱，锌价上涨动力不足信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水340元/吨，广东0#锌对01合约报 升水390元/吨，天津0#锌对01合约报升水370元/吨。 （2）截至本周一（12月12日），SMM七地锌锭库存总量为5.55万吨，较上周五（12月9日）增加0.18万吨，较上周一（12月5日）增加0.1万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。 2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关 锌闭状态，虽然当前检修已经完成。震荡 逻辑：美联储12月议息会议如期加息50bp，美元指数继续回落，伴随国内地 产政策的陆续发布以及疫情防控优化，国内外宏观预期转好对锌价有一定提振。不过锌价上涨之后下游备货意愿减弱，锌现货升水也开始回落，高价对于下游需求有一定抑制作用。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，这也使得锌锭库存也将开始累积。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求端来看，受锌价上涨以及疫情影响，下游加工企业开工率回落，需求端的疲弱使得锌价上涨动力不足。预计中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移，关注库存拐点的来临。 操作建议：观望或寻找逢高试空机会 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：美联储加息节奏放缓落地，短期内关注疫情对产业链冲击信息分析： （1）12月15日铅升贴水均值为-130元/吨（+40元/吨）；12月14日LME铅升贴水（0-3）为-9.5美元/吨（-1.25美元/吨）。 （2）12月15日再生铅利润理论值约为-60元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为400元/吨（-50元/吨）。 （3）Mysteel统计2022年12月15日全国主要市场铅锭社会库存为5.38万吨， 铅较12日增0.52万吨，较8日增1.04万吨。震荡 （4）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山表示，受到原矿品位下滑因素影响，预计 2023年铅锌精矿产量将同比下滑，根据生产计划初步估计每月锌金属量下滑200 金属吨，铅金属量下滑100金属吨。 逻辑：11月精炼铅产量大幅上升，受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升，下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降，铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降，供给趋松需求转弱预期逐步兑现。临近元旦、春节，再生铅企原料备库需求起推升废电池价格，铅价中枢有所上升。防疫政策大幅优化对市场信心影 镍 不锈钢 响偏正面，但短期内感染人数的上升，企业员工到岗率或出现下降进一步打压供需两侧，铅价或偏弱运行，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变，做空安全边际更高。 操作建议：观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动镍观点：需求不佳基本面趋弱，镍价高位偏承压 信息分析： （1）最新LME镍库存5.40万吨，较昨日增加624吨，注销仓单0.49万吨，占比9.03%；沪镍库存2096吨，较昨日增加198吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。国内临近合约交割日，仓单库存小幅累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 7500-8200元/吨，升水6000-6300元/吨；现货升水分别上涨100元/吨、持平；日内绝对价格延续高位运行，进口维持较大幅度亏损，海外资源偏紧，金 川镍、俄镍升水居高，整体现货市场成交保持弱势。震荡逻辑：供应端，电镍进口亏损，现货升水高位，镍铁价格企稳震荡；需求端， 12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀需求相对较弱。整体来看，低交割品库存背景下，宏观情绪边际转乐观资金入市炒作是近期价格强势的主要因素。而就供需来看，进口大幅亏损延续，资源进口困难，同时绝对高价致使现货市场几无成交，社会库存转向累积，升水高位运行。产业链原生镍需求12月有下移预期，且高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续。估值位于区间上沿，持续追涨风险较大，当前宏观转好预期或已提前计价，警惕利好消化后的高位回落风险，单边暂观望为主，中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：暂观望，警惕风险为主。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：社会库存继续累积，不锈钢价谨慎追高信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量31523吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2301合约升水100元/ 吨-升水300元/吨；佛山地区现货对10点30分2301合约贴水100元/吨-升水 震荡 300元/吨。不锈钢生产利润有所恢复后，减产落地或不及预期，原料备库需求 向好，镍铁、铬铁价格有转企稳运行趋势，整体成本下方空间有限。供需博弈依旧激烈，成交逐渐转弱，近期库存有累积趋势，但短时期货盘价强势或仍带动现货价格表现坚挺。 （3）本周不锈钢佛山+无锡主流地社会库存总计65.25万吨，较上周增加3.13 万吨（+4.80%）；其中3系库存总计44.62万吨，较上周增加2.03万吨 （+4.55%）。 逻辑：供应端，12月预计难进一步大幅减产；需求端，经历前期火热氛围后近日市场成交趋弱，加之现实病毒感染大面积出现，实际需求改善有待进一步观察。整体来看，近日价格保持相对强势，然基本面角度，供需博弈仍然激烈，当前钢厂虽有控货，但市场资源并无明显转紧，钢联新口径下库存本周继续累积。强预期与弱现实状态延续，后续若现实成交不佳持续累库以及镍市氛围转悲价格转向，或引发不锈钢价走弱风险。当前期现基差处于低位水平，应谨慎追高，若风险偏好较高可尝试把握短线交易机