有色产品每日报告：乐观预期主导盘面，但也需留意需求走弱

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-15 乐观预期主导盘面，但也需留意需求走弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：乐观预期主导盘面，但也需留意需求走弱 逻辑：宏观面上，11月美国CPI再度超预期回落，投资者对美联储货币政策收紧力度放缓预期驱动美元指数进一步走弱，有色受到提振，但12月美联储政策具体走向有待进一步观察，同时，国内疫情集中感染的风险也不容易忽视。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，宏观面乐观预期是驱动价格上行的主要因素，但是我们也需要警惕预期的反复，估计有色延续震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 145380 135330 125280 115 F-22 M-22A-22N-22 230 摘要： 铜观点：乐观预期推高铜价，但需求走弱限制进一步上行高度。铝观点：贵州铝厂压降负荷，铝价短期相对抗跌。 锌观点：下游备货意愿减弱，锌价上涨动力不足。 铅观点：需求走弱打压铅价，废电池价格下降带动铅价中枢下移。镍观点：基本面趋弱，镍价高位偏承压。 不锈钢观点：期现基差低位，不锈钢价谨慎追高。锡观点：预期乐观但需求偏弱，锡价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：乐观预期推高铜价，但需求走弱限制进一步上行高度 信息分析： （1）2022年10月全球共销售新能源汽车101.7万辆，环比下降3.4%，同比增长62.5%，2022年1-10月全球累计共销售新能源汽车803.2万辆，同比增长53%。 （2）2022年11月，新能源汽车产销分别完成76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，市场占有率达到33.8%。2022年1-11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。 （3）截至12月11日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产约435.1万辆汽车。AFS预计，由于芯片供应不足，今年全球汽车市场累计减产量将攀升至456万辆。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水20元-升水80元，均升水 铜30元，环比回落15元；12月12日SMM铜社库较上周五增加0.31万吨，至震荡 10.79万吨，12月14日广东地区环比减少0.16万吨，至0.75万吨；12月14 日上海电解铜现货和光亮铜价差1154元，环比增加192元。 逻辑：宏观面上，11月美国CPI再度超预期回落，投资者对美联储货币政策收紧力度放缓预期驱动美元指数进一步走弱，有色受到提振，但12月美联储政策具体走向有待进一步观察，同时，国内疫情集中感染的风险也不容易忽视。矿端来看，智利和秘鲁10月产量增速明显提升，尤其智利转为正增长，11月中国铜精矿进口大幅增长进一步证实铜矿供应宽松；国内精铜产量虽然增长速度没有预期快，但是需求却在稳步走弱，供需整体呈现趋松格局。中短期来看，当前铜价主要由宏观面乐观预期驱动，国内需求趋弱将限制价格上行高度，考虑到铜价回到震荡区间上沿，谨慎参与沽空；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：谨慎持空 风险因素：供应回升；需求走弱；美联储货币政策预期反复铝观点：贵州铝厂压降负荷，铝价短期相对抗跌 信息分析： （1）12月14日，SMM上海铝锭现货报价18930~18970元/吨，均价18950元/吨，+30元/吨，贴水320-贴水280，贴水300。 （2）12月12日，SMM统计国内电解铝社会库存50万吨，较上周四库存持稳，较11月底月度库存下降1.6万吨，较去年同期库存下降41.6万吨。 （3）12月12日，SMM统计国内铝棒库存6.94万吨，较上周四库存量增加-0.22 万吨。 铝（4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环震荡 比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 （5）据Mysteel调研了解：近日贵州电网发布《关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，其中提到11月底以来，贵州全省气温骤降，用电量迅速攀升，受高热值煤不足影响，在电力外送降至最低水平的情况下，水电被迫超发但目前水电蓄能逼近安全底线，存在大面积拉闸风险。因此决定对电解铝企业实施 负荷管理。具体要求为：各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，于12月13日00:00启动，每日按负荷分配的20%减负荷，通过5日负荷管理执行到位。Mysteel了解，目前贵州地区共5家电解铝企业，运行产能约131.5万吨，占全国电解铝产能的3.23%。逻辑：贵州电网发布《关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，决定对电解铝企业实施负荷管理，若按照政府要求严格执行，预计实际运行产能将压降25万吨，在库存偏低的现状下，压降负荷对铝价有一定支撑。需求端国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕的传统累库节奏，预计后期铝锭库存有累库压力，但累库节奏仍需看发货和到货趋势。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。操作建议：空头减仓或止盈。风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：下游备货意愿减弱，锌价上涨动力不足信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水370元/吨，广东0#锌对01合约报 升水360元/吨，天津0#锌对01合约报升水360元/吨。（2）截至本周一（12月12日），SMM七地锌锭库存总量为5.55万吨，较上周五（12月9日）增加0.18万吨，较上周一（12月5日）增加0.1万吨，国内库存环比录增。（3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。（4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关闭状态，虽然当前检修已经完成。 震荡 逻辑：近期美元指数持续回落，而国内地产政策频出，并且疫情防控优化，国内外宏观预期转好对锌价有一定提振。不过锌价上涨之后下游备货意愿减弱，锌现货升水也开始回落，高价对于下游需求有一定抑制作用。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，这也使得锌锭库存也将开始累积。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求端来看，受锌价上涨以及疫情影响，下游加工企业开工率回落，需求端的疲弱使得锌价上涨动力不足。预计中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移，关注库存拐点的来临。操作建议：观望或寻找逢高试空机会风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：需求走弱打压铅价，废电池价格下降带动铅价中枢下移信息分析：（1）12月14日铅升贴水均值为-170元/吨（+15元/吨）；12月13日LME铅升贴水（0-3）为-8.25美元/吨（-5.25美元/吨）。 铅 （2）12月14日再生铅利润理论值约为-60元/吨（+14元/吨），原生铅和再生 震荡 铅价差约为450元/吨（+0元/吨）。（3）SMM数据显示12月12日铅锭五地社会库存为5.07万吨，较上周五增加0.49万吨，较上周一增加0.58万吨。（4）据SMM消息，SMM1#铅今日下跌25元/吨，多数再生铅企业散单报价持平， 镍 不锈钢 个别炼厂报价下调50元/吨。 （5）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山表示，受到原矿品位下滑因素影响，预计 2023年铅锌精矿产量将同比下滑，根据生产计划初步估计每月锌金属量下滑200 金属吨，铅金属量下滑100金属吨。 逻辑：11月精炼铅产量大幅上升，受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升，下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降，铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降，供给趋松需求转弱预期逐步兑现。临近元旦、春节，再生铅企原料备库需求起推升废电池价格，铅价中枢有所上升。防疫政策大幅优化对市场信心影响偏正面，但短期内感染人数的上升，企业员工到岗率或出现下降进一步打压供需两侧，铅价或偏弱运行，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变，做空安全边际更高。当前沪铅动态成本支撑线在15350-15450元/吨左右。操作建议：择机逢低平空止盈离场 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动镍观点：基本面趋弱，镍价高位偏承压 信息分析： （1）最新LME镍库存5.33万吨，较昨日增加456吨，注销仓单0.43万吨，占比8.07%；沪镍库存1898吨，较昨日增加54吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。国内临近合约交割日，仓单库存小幅累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 7500-8000元/吨，升水6000-6300元/吨；现货升水分别上涨500元/吨、上涨 250元/吨；日内绝对价格延续高位运行，进口维持较大幅度亏损，海外资源偏 紧，金川镍、俄镍升水居高，整体现货市场成交保持弱势。震荡逻辑：供应端，电镍进口亏损，现货升水高位，镍铁价格企稳震荡；需求端， 12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀需求相对较弱。整体来看，低交割品库存背景下，宏观面边际转好后资金入市炒作是近期价格强势的主要因素。而就供需来看，进口大幅亏损延续，资源进口困难，同时绝对高价致使现货市场几无成交，社会库存转向累积，升水高位运行。产业链原生镍需求12月有下移预期，且高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续。估值位于 区间上沿，持续追涨风险较大，当前宏观转好预期或已提前计价，关注15日凌晨美联储会议决议，警惕利好消化后的高位回落风险，单边暂观望为主。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：暂观望，警惕风险为主。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：期现基差低位，不锈钢价谨慎追高信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量31523吨，较昨日增加244吨，仓单库存自4震荡月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐 向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2301合约贴水115元/ 吨-升水85元/吨；佛山地区现货对10点30分2301合约贴水115元/吨-升水 85元/吨。随着不锈钢生产利润有所恢复，减产落地或不及预期，原料备库需求向好，镍铁、铬铁价格有转企稳运行趋势，整体成本下方空间有限。供需博