纸浆期货周报：加拿大罢工结束，但供应端仍受到扰动

纸浆期货周报 加拿大罢工结束，但供应端仍受到扰动 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年7月16日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、仍旧有较大的下跌空间。从绝对价格来看，7月美金报价660美金/吨测算下来银星价格为5400元/吨，限制了盘面的继续反弹（此前报价680美元/吨；此外大客户还有约3-4%的折扣），盘面定价锚定的俄针进口成本约为5000元/吨。现货商套保利润存在，预计实物交 割体量仍有增无减。 纸浆 驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，春节后现货崩盘已经pricein很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业PMI较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆前5个月进口累计增长了19.1%验证了我们的预判。加拿大港口罢工事件宣布结束，但加拿大供应端却有所收缩，若现货价格继续下跌，或引发更多的减产，因此接下来的鱼尾行情属于较难把握的阶段。 拉长来看，我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照 7.2/6.9，则进口成本为600*1.13税率*7.2汇率+100港杂费≈5000元/吨； 600*6.9*1.13+100≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），若汇率重新升值幅度较大，我们预计本轮周期的低点不排除低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。 综上，建议维持区间震荡、5100上下400点的观点，本轮反弹到5300以上继续滚动做空2309合约。 区间震荡，逢高做 空2309合约 区间震荡，逢高做 空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周期货盘面震荡依旧。基本面上看，周一银星公布7月份最新报价，比起上一次公布的价格漂针浆和阔叶浆价格回落了20美金/吨，盘面有小幅跳水但又被拉起。毕竟加拿大港口罢工对供应端的扰动预期依旧存在，但随着罢工宣布结束，盘面出现了跳水。 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 漂针与漂阔价差 现货以跟随盘面走势为主。 漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 漂针-漂阔价差 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-06-08 外盘价格高企 隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星 630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+100港杂费≈5600元/吨+。 5月下旬银星公布六月份的美金报价。针叶浆银星在680美金/吨，但阔叶浆提高了30美金/吨。隆众资讯5月 23日报道：据悉，巴西Suzano宣布中国市场2023年6月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨，自6月1日起生效。 隆众资讯6月27日报道：据悉，Arauco公司公布新一轮7月份报盘，针叶浆银星平盘报出680美元/吨，本色浆金星涨20美元/吨至630美元/吨，阔叶浆明星上涨30美元/吨至535美元/吨。 隆众资讯7月10日报道：据悉，Arauco公司调整新一轮7月份报盘，其中，针叶浆银星660美元/吨（面价）， 本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星515美元/吨（当月净价）。进口成本测算为：660*7.1*1.13+100港杂费 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:小鸟(巴西) ≈5400元/吨+。 二、纸浆基本面数据梳理 根据pppc数据，2023年5月份全球木浆浆库存天数57天，环比+1天，继续创近期的新高。 根据europulp数据显示，2023年5月欧洲港口库存量环比小幅回落。由于海外发达国家的制造业PMI依旧偏弱，我们预计将持续累库。 全球木浆库存与美金报价 天 60 美金/吨 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,0001,790,584 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 1100 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 551000 50900 45800 40700 35600 2016-04-01 2016-08-01 2016-12-01 2017-04-01 2017-08-01 2017-12-01 2018-04-01 2018-08-01 2018-12-01 2019-04-01 2019-08-01 2019-12-01 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 2022-12-01 2023-04-01 30500 pppc全球木浆库存天数银星美金价格-右轴俄针美金价格-右轴 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 sentix欧元区信心指数 7月份的欧美信心指数依旧偏弱. 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 sentix美国投资者信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 投资者信心预期 机构信心预期 个人信心预期 10 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 景气度PMI数据上看，6月份制造业依旧承压。 % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 制造业 2017-09 欧元区景气度PMI 2018-01 2018-05 2018-09 服务业 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 欧元区综合 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023年纸浆6月进口量同比上涨30% 据海关总署公布的数据显示,中国上半年纸浆总进口1756万吨，累计增速18.9%。漂针浆前五个月累计进口 增速为19.1%。 2023年，高利率背景下欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量，上半年的数据验证我们的预判。下半年如果进口量环比上半年减少10%，2023年的增速也依旧是超过10%。 漂针进口量 万吨 100 90 80 70 60 50 83.68 84.14 78.56 71.94 636.532.46 59.6959.05 54.77 60.99 62.10 56.10 59.90 53.30 57.60 61.4 56.20 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 300 283.10 290.4 315.6 296.70 270.00263.00 280.90 260.50250.00 250 228.30 245.40241.60235.20 249.30 236.20 217.60 227.00 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 元/吨 7000 成品纸利润测算 10%0 下游开工率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 90 80 70 60 50 40 2021-07-30 2021-08-30 2021-0