国债期货周报：债市较充分计入宽货币预期，关注政策落地情况

国债期货周报 债市较充分计入宽货币预期，关注政策落地情况 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/9/17 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •8月PMI显示需求偏弱较为明显•8月PPI环比走弱•8月信贷数据结构仍弱 •8月经济数据显示生产数据有一定下滑 9月以来，国债利率超预期下行，10年期国债由2.16%下行至2.04%，30年国债活跃券由2.34%下行至2.18%，3年期国债利率由1.6%下行至1.44%，且与资金利率走势存在背离，究其原因，可能与几个因素有关，一是市场对未来货币宽松预期强，二是央行通过“买短卖长”并维持净投放的方式进行流动性投放，一定程度上使得短端国债需求提升，也使得短端国债利率定价偏离资金利率水平。展望后市，短债在央行通过“买短”投放流动性的背景下反转风险不大；长端国债利率目前或已经计入了10-20bp的降息预期，在货币政策落地前长债走强趋势或未完，未来需要关注的主要风险一是监管是否会重新开始定价引导，不过短期与季末维稳需求存在冲突，是否实施存在不确定性，二是货币政策实际宽松幅度是否超预期，如果降息落地且幅度低于预期，债市可能面临止盈压力。单边策略上，期债或延续偏多，品种选择上，TS与TF合约的风险或相对长端品种更小，长端品种上TL由于30年国债有保险买盘支撑，叠加基差更高，或略优于T合约。期现策略上目前T2412合约基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。曲线 策略上或仍可适当关注做陡。 上周在8月PMI数据偏弱和宽货币预期影响下期债走强，展望下周或需边际转谨慎，一方面在政府债供给放量和税期影响下资金面波动概率有所抬升，央行对冲资金压力方式仍有不确定性；另一方面鉴于监管对长债利率预期管理常态化，根据此前经验，目前仍维持10年期国债利率在2.1%-2.25%区间波动、30年期国债利率在2.3%-2.45%区间波动预期，目前长端国债利率已经下行至区间下限附近，期债也已上涨至前高，有必要提升对监管举措的关注度。单边操作上建议短期谨慎，交易性需求维持中性。期现策略上，目前T2412合约基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。曲线策略上或可适当关注做陡。 利空 •近期资金面压力增大 •长债利率下行至新低，需要关注监管是否重新开始定价引导 本周主要观点 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2412走势 TF2412走势 T2412走势 国债期货主力合约走势 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 TL2412走势 105.4000 105.2000 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 102.5000 102.4000 102.3000 102.2000 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 107.0000 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨1.35%至114.12，10年期国债期货主力合约2412上涨0.43%至106.745，5年期国债期货2412上涨0.24%至105.16，2年期国债期货2412价格上涨0.12%至102.436。 成交量方面，上周30年期国债期货成交229,145手，10年期国债期货成交260,531手，5年期国债期货共成交手245,539手，2年期国债期货成交171,032手。 TS2412持仓量（日） TF2412持仓量（日） T2412持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 TL2412持仓量（日） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 85000 80000 75000 70000 65000 60000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有91,307手持仓，10年期国债期货共有218,079手持仓，5年期国债期货共有131,537手持仓，2年期国债期货共有持65,326手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412增仓3093手，T2412增仓6011手， TF2412增仓6404手，TS2412增仓2194手。 T价差 国债期货跨期价差 5 0 5 0 2024-08-16 5) 2024-08-26 2024-09-05 0) 0.20 TF价差 5 0 5 0 2024-08-16 5 2024-08-26 2024-09-05 0 0.20 0.10.1 0.10.1 0.00.0 0.0 (0.0 (0.1 TS当季-TS下季 0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 5 0 5 0 2024-08-16 5 2024-08-26 2024-09-05 0 0.25 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 1.00 0 0 0 0 0 2024-07-30 0 2024-08-19 2024-09-08 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.40 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.620024-08-162024-08-262024-09-05 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -0.60 2024-08-162024-08-262024-09-05 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 2024-08-162024-08-262024-09-05 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -3.00 TS当季-TF当季 -2.00 TF当季-T当季 -5.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 -12.00 -13.00 -14.00 -15.00 2024-08-16 0 2024-08-23 2024-08-302024-09-062024-09-1 0 0 0 0 0 0 0 -6.00 -6.5 -7.0 -7.5 -8.0 -8.5 -4.00 2024-08-162024-08-232024-08-302024-09-062024-09-1 0 0 0 0 0 0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 T当季-TL当季 TS当季-TL当季 -9.0 -9.5 -10.0 TF当季-TL当季 -9.0 -10.0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至9月13日，10年期国债到期收益率下行5.95bp，报2.0763%。 （中证）本周，截至9月13日，10年期国开债到期收益率下行6.56bp，报2.1575%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3000 2.3500 2.2500 2.3000 2.2000 2.2500 2.1500 2.1000 2.2000 2.1500 2.0500 2.0000 2.1000 1.9500 2.0500 2 宏观基本面跟踪 8月PMI需求下滑幅度大于供给 8月PMI49.1%，于荣枯线以下环比下降，8月生产指数49.8%，回落0.3个百分点，新订单指数48.9%，回落0.4个百分点，供需均有所回落，需求端下滑快于生产端。8月原材料库存指数47.6%，较7月下降0.2个百分点；产成品库存指数48.5%，上升0.7个百分点，处于被动补库存下。8月新出口订单指数48.7%，较上月上升0.2个百分点。出口外围指标上，韩国8月前20日出口同比增长18.5%，外需维持韧性，预计8月国内出口同比读书维持韧性，但从订单来看未来存在压力，叠加海外经济体经济前景不确定性强，出口未来面临扰动。8月原材料价格指数43.2%，较上月回落6.7pct；出厂价格42%，较上月回落4.3pct。综合来看需求偏弱或为主要制约，拖累供给和价格走弱，制造业处于被动补库状态。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.3 49.1 534.0 523.0 2.0 51 1.0 50 0.0 49 -1.0 48-2.0 4 2.0 0.2 0.7 0.3 -0-.20.3 -0.4 -1.1 -0.6 -0.2 -0.2-0.2 -1.3 -1.5 -1.0 -2.2 -0.4 -1.1 -2.4 -1.9 -3.2 -4.3 -5.3 -6-.86.7 -8.0 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 47-3.0 2022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-82024-8环比 8月PMI需求下滑幅度大于供给 非制造业商务活动指数50.3%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑0.6个百分点，新订单环比回升，仍处于荣枯线下，整体建筑业景气度有所下滑，土木建筑业环比上行1.8%，基建和房地产景气度有所分化。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.6 -0.6 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 6 4.7 3.4 1.8 0.6 0.8 -0.6 -1.2 -2.4-2.3 -1.9 -6.5 -9.0 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-82024-8环比 8月PMI需求下滑幅度大于供给 服务业PMI环比回升0.2%，服务业新订单指数环比回升0.1%至46.9%，仍位于收缩区间，可能受到了暑期消费需求回升，带动相关文化娱乐和居民服务活动景气度回升。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.2 0.2 5.4 0.20.2 0.1 -0.5 -1.2 -0.9 -1.7 -1.2 -3.2 -2.9 -4.1 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60176 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2022-082022-12 4 12 2 7 0 2 -2 -3-4 -8-6 20