国债期货周报：债市维持区间波动，短期需关注资金面压力

国债期货周报 债市维持区间波动，短期需关注资金面压力 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/8/25 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •7月经济数据修复斜率放缓•7月金融数据结构有待改善•7月PMI显示需求偏弱更加明显 展望后市，一是基本面对债市仍为支撑性因素，当前整体债市杠杆率不高，市场风险相对可控，货币政策维持支持性立场，广谱利率仍处下行通道中，债市调整后有企稳回升的动能。二是短期而言，资金面面临压力，可能对债市节奏造成影响，需要重点关注下周央行公开市场操作情况。三是鉴于监管对长债利率预期管理常态化、切实防范系统性风险，投资者也需关注国债利率合理波动区间，目前推测10年期国债利率2.2%-2.25%或为合理区间中枢位置，10年期国债利率实际或在2.1%-2.25%区间波动。建议在利率上行至合理区间乃至以上位置时买入的安全垫较高，反之利率快速下行偏离合理区间时谨慎追涨。建议投资者维持区间操作定力，当10年国债利率上行至2.2%乃至2.25%以上时，做多国债期货安全垫较高，对应T2412合约做多的进场价格区间或在105.1-105.4。10债利率下行至区间下限位置（期债上涨至前高）注意止盈。 结合二季度货币政策报告来看，监管持续关注长债利率风险，或主要出于平抑市场波动、防止顺周期行为带来金融风险的目的，目前仍需关注监管是否继续加码，可能继续出台的操作包括窗口指导、国债借券卖出等，同时也需关注快速调整是否会引发理财赎回。短期来看，基本面曲折修复和资产荒的底层逻辑未扭转，当前货币政策目标或向稳增长倾斜货币当局也不会转向收紧，债市趋势转跌的概率不高，但是及至关键点位市场的波动加大，目前阶段10年国债利率和30年国债利率下限或分别在2.1%和2.3%，参考前几轮调整后走势，短期行情可能再度出现快跌慢涨现象。中期需要关注财政动向，8月政府债发行有放量迹象，未来不排除对基本面和资金面带来的累积影响。下周关注点一是监管动向二是税期资金面是否收敛，短期仍有继续调整的可能，建议期债可暂时观望，待企稳后买入仍是可行思路，临近利率下限位置附近注意止盈。 利空 •近期资金面压力增大 •央行表示将开展借券、临时正逆回购操作 •监管再度强调债市利率风险 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2409走势 TF2409走势 T2409走势 国债期货主力合约走势 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 TL2409走势 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 102.3000 102.2000 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 107.0000 106.0000 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨1.09%至112.46，10年期国债期货主力合约2409上涨0.28%至105.95，5年期国债期货2409上涨0.2%至104.565，2年期国债期货2409价格上涨0.07%至102.152。 成交量方面，上周30年期国债期货成交297,311手，10年期国债期货成交464,906手，5年期国债期货共成交手381,509手，2年期国债期货成交236,075手。各品种上周成交量显著下滑。 国债期货持仓量 T2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） TS2409持仓量（日） 250000 140000 70000 200000 120000 60000 100000 50000 150000 80000 40000 100000 60000 30000 40000 20000 50000 20000 10000 0 0 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2409持仓量（日） 持仓量方面，本周30年期国债期货共有104,282手持仓，10年期国债期货共有227,682手持仓，5年期国债期货共有138,659手持仓，2年期国债期货共有持59,044手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409减仓13403手，T2409减仓49938手， TF2409减仓31033手，TS2409减仓15713手。 T价差 国债期货跨期价差 0 5 0 5 0 2024-07-26 5 2024-08-05 2024-08-15 0 0.25 TF价差 0 5 0 2024-07-26 2024-08-05 2024-08-15 5 0 0.15 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 5 0 2024-07-26 5) 2024-08-05 2024-08-15 0.15 0.1 0.0 0.0 (0.0 0.80 0 0 0 0 2024-07-09 0 2024-07-29 2024-08-18 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 (0.10) TS当季-TS下季 -0.40 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 -1.620024-07-262024-08-052024-08-15 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -0.60 2024-07-26 0 2024-08-05 2024-08-15 0 0 0 0 0 0 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2.00 2024-07-26 2024-08-05 2024-08-15 0 0 0 0 0 0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -3.00 TS当季-TF当季 -2.0 TF当季-T当季 -5.0 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-07-26 0 2024-08-02 2024-08-092024-08-162024-08-2 0 0 0 0 0 0 0 -3.00 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 -10.0 -2.00 2024-07-26 0 2024-08-02 2024-08-092024-08-162024-08-2 0 0 0 0 0 0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -1.00 2024-07-262024-08-022024-08-092024-08-162024-08-2 0 0 0 0 0 0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -11.0 -9.0 -7.0 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至8月23日，10年期国债到期收益率下行3.69bp，报2.1557%。 （中证）本周，截至8月23日，10年期国开债到期收益率下行1.49bp，报2.2326%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3000 2.3500 2.2500 2.3000 2.2000 2.2500 2.1500 2.2000 2.1000 2.1500 2.0500 2.1000 2.0000 2.0500 2 宏观基本面跟踪 7月PMI显示内需仍处于磨底阶段 7月官方制造业PMI为49.4%，环比上月降低0.1%，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.5%至50.1%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.2%和回升0.2%持平至49.3%和48.5%，荣枯线下方。 购进价格指数回落1.8%至49.9%，及至荣枯线下，出厂价格指数回落幅度小一些1.6%至46.3%。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 49.4 -0.1 2024-7月PMI减50% 2024-7月环比 3.1 0.1 0.2 0.3 0.7 0.1 0.20.2 -0.5 -0.2 -0.7 -0.5 -0.1 -0.2 -0.7 -1.5-1.2 -1.6 -1.7 -1.3 -2.2 -1.8 -2.2 -3.0 -3.7 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.04 3 523.02 2.01 510 1.0-1 50 -2 0.0 -3 49 -1.0-4 -5 48-2.0 -6 47-3.0 2022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 7月PMI显示内需仍处于磨底阶段 非制造业商务活动指数50.2%，环比回落0.3%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑1.1个百分点，新订单环比下滑4%，处于荣枯线下，7月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 51.2 -1.1 6 65 4 2 60 0 55-2 -4 50 -6 45-8 4 2.9 1.2 0.3 -0.1 -1.1 -0.7 -1.8 -1.8 -2.7 -4.0 -9.9 -9.8 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-7月PMI减50%2024-7月环比 7月PMI显示内需仍处于磨底阶段 服务业新订单指数环比下滑0.4%至46.7%，仍位于收缩区间。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.0 -0.2 6.6 1.2 0.0 0.5 0.6 0.1 -0.2 -0.4 -1.0 -2.0 -3.3 -3.6 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 46-2 44 42 40 2022-07 2022-11 -3 -4 -8-6 2023-032023-072023-112024-032024-07 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-7月PMI减50%2024-7月环比 7月CPI高于预期，PPI仍偏弱 7月CPI同比0.5%，高于市场预期，环比0.5%，高于前月。CPI涨幅超预期，受到天气影响鲜菜等价格上涨和暑假旅游出行价格上 涨的影响。此外，猪肉分项环比小幅上涨，高频数据来看7月末至今生猪价格再度快速上涨，后续可能对CPI传导。PP