尿素周报：利多因素共振，现货大幅走强

利多因素共振，现货大幅走强 尿素周报2023/07/15 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：本周现货市场仍以大幅上涨为主，山东上涨170元，河南涨160，江苏涨160，内蒙与东北地区价格相对维稳。全周价格上涨，但后半周上涨幅度有所放缓，部分地区开始出现小幅回落。短期供减需增，利多因素共振，导致现货快速走强，后续来看，供应将逐步回归，需求有望边际递减，国内尿素紧张格局预计将有所缓和。 供应端：受部分煤制企业检修影响，国内尿素日产持续回落至16万吨附近，较前期接近17.5万吨的日产出现明显回落，短期供应的减少对现货有一定支撑。企业利润方面，国内煤炭短期出现小幅回落。而尿素现货大幅上涨，固定床利润重新回到高位水平，气制利润有所改善。总体看在利润大幅改善以及后续新增装置投产下，国内产量将逐步走高，供应压力在后续将有所体现。 需求端：农业需求受前期天气影响导致整体用肥周期延长，6月底到7月中旬农业的突然启动导致短期尿素需求激增，推动国内价格短期大幅上涨。进入7月中下旬以后国内农业需求将逐步走低，8月为国内农需淡季。工业需求方面，三聚氰胺开工回升至去年同期水平，亏损幅度小幅修复但生产仍无利润。出口方面，随着国内需求步入尾声与国际尿素持续上涨，国内部分工厂有集港流向订单，短期出口情绪有所好转。 库存：企业库存环比-13.08万吨，报14.76万吨，港口库存报10.3万吨，环比+2.7万吨。受前期下游库存低位影响，农需爆发性增涨使得下游拿货情绪高涨，企业持续快速去化，当前已来到中低位水平。港口库存受近期出口好转影响，货物集港，港口库存低位回升，关注后续出口情况。 估值：现货大幅走强，尿素生产利润回到高位水平，下游复合肥利润大幅走低，三聚氰胺利润仍处低位。盘面基差修复，月间价差大幅走强，尿素与其余化肥比价出现明显走高，处于同期高位，整体看，尿素估值偏高。 小结：盘面延续大幅上涨，从基本面来看，利多因素主要有1、农业需求受前期尿素价格下跌以及降雨影响有所延迟，导致近期集中拿货引起价格上涨。2、外盘价格触底回升，市场对于后市出口预期升温，国内货物集港。3、盘面仍有较大幅度的贴水，随着时间的推进，盘面对多头有利。4、国内装置的阶段性检修导致短期供应有所回落。总体来看下游农需短期对盘面的上涨起到关键性作用。展望后期供应端将逐步回归，而农需将逐步走弱，仅出口有希望给出需求增量，但随着主要进口国的对外需求回落，预计三季度国内出口也难有亮眼表现，三季度尿素国内尿素过剩格局不改，预计现货仍有一定下行空间，当前现货估值仍旧偏高，短期观望为主，关注盘面基差大幅修复后逢高做空以及9-1反套的机会。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货走强、基差同比中性 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年 2022年 2023年 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月9日 5月19日 5月29日 6月8日 6月18日 6月28日 7月8日 7月19日 7月30日 8月11日 8月23日 1月22日 (200) 3800 3300 2800 2300 1800 1月2日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月6日 5月26日 6月15日 7月5日 7月25日 8月14日 9月3日 9月23日 10月20日 11月9日 11月29日 12月19日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：现实走强、9-1大幅走高 图8：尿素9-1价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 300 200 100 0 (100) (200) (300) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月9日 5月19日 5月29日 6月8日 6月18日 6月28日 7月8日 7月19日 7月30日 8月11日 8月23日 尿素近月 (400) 2021年2022年2023年 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 1500 2023-07-14一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓高位回落 图10：尿素09持仓量（手）图11：尿素09成交量（手） 2020年 2021年 2022年 2023年 500,006 1,400,006 2020年2021年2022年2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1,200,006 1,000,006 800,006 600,006 400,006 200,006 1… 1… 2… 3… 3… 4… 5… 5… 6… 7… 7… 8… 9… 1… 1… 1… 1… 1… 1… 2… 3… 3… 4… 5… 5… 6… 7… 7… 8… 9… 1… 1… 1… 1… 66 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020年 2021年 2022年 2023年 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 1,000,006 800,006 600,006 400,006 200,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月9日 5月29日 6月18日 7月8日 7月30日 8月23日 9月16日 10月1… 11月5日 11月2… 12月1… 6 1,600,006 2020年 2021年 2022年 2023年 1,400,006 1,200,006 1,000,006 800,006 600,006 400,006 200,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月9日 5月29日 6月18日 7月8日 7月30日 8月23日 9月16日 10月16日 11月5日 11月25日 12月15日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：现货走强，利润大幅回升 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月8日 4月7日 5月7日 6月5日 7月8日 8月12日 9月17日 10月29日 12月3日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：企业库存去化到低位 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 14080 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 12070 10060 8050 40 60 30 4020 2010 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月9日 5月29日 6月18日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨） 2019