非银行金融行业跟踪：3.5%预定利率产品推动寿险进入年内销售高峰

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：3.5%预定利 东率产品推动寿险进入年内销售高峰 兴 证证券：本周市场日均成交额环比下降300亿至0.86万亿，但周内实现日环比连 券增；两融余额（7.13）微降至1.59万亿。央行公布6月金融数据，金融体系内 流动性仍保持高位，社融结构环比改善，但实体经济需求仍有待提升。中证协 行业基本资料 占比% 周五发布《证券公司债券业务执业质量评价办法》，强化债券承销分类监管， 股票家数 86 1.82% 提高执业质量指标占比，降低内控管理指标占比，鼓励券商高质高效开展债券 行业市值(亿元) 59884.36 6.52% 承销业务；同时，通过年度评级，将券商分为A、B、C三类，推动优质业务向 流通市值(亿元) 45067.56 6.28% 股份有限 公业务综合能力强的券商集中，并能有效促进行业生态改善。此外，根据中证登司数据，6月新增投资者达98.13万，环比增长0.9%，扭转前期下降局面。我们证认为，随着权益市场行情逐步改善，7月新增投资者规模有望进一步上升，推动券投资者增量和市场表现的同向互动。 研 究保险：上市险企2023年6月原保费数据公布，各险企6月单月人身险业务（原 报保费口径）均实现两位数增长，形成年内销售高峰，其中，3.5%预定利率产品告的销售功不可没。6月高增带动各险企人身险业务1-6月累计原保费收入均实现同比正增长。预计下半年各险企业务重心将适当向保障型产品倾斜。在人身险 高增的同时，产险业务整体增速稳中有降，车险的拉动作用仍未充分发挥，非车险种增长也进入瓶颈期，年内仍需等待车险主引擎发力和经济复苏之下的非车险业务全面加快增长。 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”， 而近期银行存款利率下行、3.5%预定利率产品的多渠道推动或将令储蓄型保险产品延续销售高峰，居民侧保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需 求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和 个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：7月10日至7月14日5个交易日间非银板块整体上涨1.70%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业10/31；其中证券板块上涨1.34%，跑输 沪深300指数（1.92%）；保险板块上涨2.67%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（6.23%）、中国银河（3.79%）、东北证券（2.80%）、东方财富（2.78%）、华泰证券（2.46%），保险公司涨跌幅分别为中国太保 （5.50%）、中国平安（3.03%）、中国人保（1.68%）、新华保险（0.20%）、天茂集团（-0.96%）、中国人寿（-2.24%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2023年7月17日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业平均市盈率15.9/ 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 21.7% 1.7% -18.3% 7/189/1811/181/183/185/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：3.5%预定利率产品推动寿险进入年内销售高峰 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降300亿至0.86万亿，但周内实现日环比连增；两融余额（7.13）微降至1.59 万亿。央行公布6月金融数据，金融体系内流动性仍保持高位，社融结构环比改善，但实体经济需求仍有待提升。中证协周五发布《证券公司债券业务执业质量评价办法》，强化债券承销分类监管，提高执业质量指标占比，降低内控管理指标占比，鼓励券商高质高效开展债券承销业务；同时，通过年度评级，将券商分为A、B、C三类，推动优质业务向业务综合能力强的券商集中，并能有效促进行业生态改善。此外，根据中 证登数据，6月新增投资者达98.13万，环比增长0.9%，扭转前期下降局面。我们认为，随着权益市场行情逐步改善，7月新增投资者规模有望进一步上升，推动投资者增量和市场表现的同向互动。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.24xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 上市险企2023年6月原保费数据公布，各险企6月单月人身险业务（原保费口径）均实现两位数增长，形成年内销售高峰，其中，3.5%预定利率产品的销售功不可没。6月高增带动各险企人身险业务1-6月累计原保费收入均实现同比正增长。预计下半年各险企业务重心将适当向保障型产品倾斜。在人身险高增的同时， 产险业务整体增速稳中有降，车险的拉动作用仍未充分发挥，非车险种增长也进入瓶颈期，年内仍需等待车险主引擎发力和经济复苏之下的非车险业务全面加快增长。 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续 提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行、3.5%预定利率产品的多渠道推动或将令储蓄型保险产品延续销售高峰，居民侧保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：3.5%预定利率产品推动寿险进入年内销售高峰 等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。 我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估 值修复成为中期主题。 此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复逻辑更为顺畅。但考虑到负债端结构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 7月10日至7月14日5个交易日间非银板块整体上涨1.70%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 10/31；其中证券板块上涨1.34%，跑输沪深300指数（1.92%）；保险板块上涨2.67%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（6.23%）、中国银河（3.79%）、东北证券（2.80%）、东方财富（2.78%）、华泰证券（2.46%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（5.50%）、中国平安（3.03%）、中国人保（1.68%）、新华保险（0.20%）、天茂集团（-0.96%）、中国人寿（-2.24%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 2023-01-11 2023-02-01 2023-02-15 2023-03-01 2023-03-15 2023-03-29 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-16 2023-05-30 2023-06-13 2023-06-29 2023-07-13 -20.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 2023-01-11 2023-02-01 2023-02-15 2023-03-01 2023-03-15 2023-03-29 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-16 2023-05-30 2023-06-13 2023-06-29 2023-07-13 -20.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：市场交易量情况 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2022-12-05 2022-12-12 2022-12-19 2022-12-26 2023-01-03 2023-01-10 2023-01-17 2023-01-31 2023-02-07 2023-02-14 成交额(亿元) 2023-02-21 2023-02-28 2023-03-07 2023-03-14 2023-03-21