非银行金融行业《关于健全人身保险产品定价机制的通知》点评：预定利率再度下调，动态调整机制利好长期资负管理

2024年8月4日 行业研究 预定利率再度下调，动态调整机制利好长期资负管理 《关于健全人身保险产品定价机制的通知》点评 非银行金融要点 增持(维持) 光大证券 FVERERISKTSECURITES 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：50930519050002 事件： 8月2日，上海证券报从相关渠道独家获悉，金融监召管理总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知（以下简称《适知》），对人身保险产品备案 010-57378038及保单利益演示等再度规范，并首次提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整 wangyf@ebscn.com机制 分析师：黄怡婷 热业证书编号：50930524070003 010-57378023点评： huangyiting(@ebscn.com 政策背景：利率中枢下移以及权益市场波动较大背景下，行业面临利差损风险。我 行业与沪深300指数对比图国保险资金主要投资于固收类资产（24Q1末人身险公司债券资产比例为46.8%， 较年初+0.9pct），随着十年期国债收益率持续震荡下行（截至24年8月2日为 2.13%，较年初-43bp），险企新增固收类投资资产收益率下滑：叠加权益市场震荡 加剧，近年来险企投资端普承压(24Q1人身险公司年化财务投资收益率为2.12%， 同比-1.3pct，较23年-0.2pct)，在负伤端刚性成本下，险企利差损风险加剧。 核心内容：分批下调预定利率，首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。 非(07—2%33)《通知核心内容主要包括以下四个方面： 急科亲源：Wind1）分批下调传统产品和新型产品预定利率，引导行业新旧产品平稳切换。9月1日 起，普通型保险产品预定利率上限为2.5%（下调50bp）；10月1日起，分红型保险产品预定利率上限为2.0%（下调50bp），万能型保险产品最低保证利率上限为 1.5%（下调50bp）。本次预定利率调整节奏整体快于去年，加快推动行业降低负 做成本的回时缩短“炒停售”窗口期，并通过将传统产品与新型产品进行分次调 整的方式引导险企实现新旧产品平稳切换。2）首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。本次《通知》为行业首次提 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收 益率等长期利率进行确定，由保险业协会发布。达到触发条件后，险企器要按照市 场化原则及时调整产品定价。动态调整机制不仅有助于险企在利率下行周期及时调整负债成本进而有效应对利差损风险，亦有助于险企在利率进入上行通道时能够通 过提高预定利率从而提升保险产品市场竞争力。 3）规范分红险与方能险发展，并鼓励发展长期分红险产品。《通知》要求险企突出 分红险与万能险产品的保险保障功能，强调账户的利率风险共担和投资收益分或机 制，并平衡好预定利率或最低保证利率与浮动收益、淡示利益与红利实现率的关系， 合理引导客户预期；同时鼓励发展长期分红险产品，利用其“浮动收益”特征在一定程度上降低险企对投资收益率的敏感性。 4）进一步深化“报行合一”，强化销售行为管理。为进一步降低险企渠道经营成本， 管理；同时为防止销售误导，《通知》要求险企加强销售人员分级分类管理及产品 适当性管理，引导行业实现长期健康发展。 款请参阅最后一页特别声明证券研究报告 非银行金融 光大证券 E anson 图1：22Q4以来人身险公司年化财务投资收益率持续下滑图2：监管多次调整人身险产品预定利率 4.5% 4.0% 3.5% 3.9%9% 1% 3.4% 3.3% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 2.9% 2.3% 6% 5% 2.1%% 3% 2% 2% 0.5% 0.0% 2204230123022303230424Q1 两科来票：图事宝险总管理总销，光大证务研究所通科聚募：中国人民课行，国家全晚监督置型总要，证务对装，（中国券险业当讯置监 利界图境及掌晚适深》建下林，光大证寿动究所，注：人身险及午金2013-2022年为年估 利率，其余为预定率；万能险2015-2022年为许估利率，其余为保度利率；分红陷 2019-2022年为评估利率，其余为预定利事；评估利率对预定列率具有指导费义 表1：《关于健全人身保险产品定价机制的通知》主要内容 主要内容影响方向 1自2024年9月1日起，新备累的善通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%9月起，传统险预定利率上限由3.0%障至 执行；预定利率超过上限的管通型保险产品停止销售，2.5%(-50bp) 自2024年10月1日起，1）新需案的分红单保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备牵评估利率按10月起，分红险预定利率上限由2.5%降至 2. 限为1.5%，相关责任准备金沪告利率接1.5%执行；最低保证利率数过上股的万能型保拍产品停止销售，由2.0%降至1.5%（-50bg） 整机制应当报金慰监管总属。达到股发务件后，各公司按服市场化原则，及时调整产品定价。 时于分红型深的产品和万能型案龄产品，各公司在满示保单利盐聘，度当案出产品的保险保障功能，强调 账户的利率风险共担和投资收益分成机制，隔助客户全面了解产品特点。要平衡好预定利率或最低保证利率与浮动收载、示利益与红利实现率的关系，模抵账户的资产配置慢点和饮期股资收型军，盖异化设定演示利客，合理引导客户及期，在效露红利实现军时，当以产品均售时使用消示利率为计算基让。 5 规定计算现金价值。 深化“报行台一"，加强产品在不同需道的精纽研化、科学化管理。各公司在产品备案或审批材料中，应当标 5个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售课道，同时到示时加费用率（B可用总费用水平）招费用比将， 树立以客产为中心的理效，优化产品开发没计，稳步调整产品结构，不断柜展和丰高保险保降的内通和 短范分红始与万能效产品发属 7 外延，更好流定人民群众多元化保检保障和财富管理需求。 达一步深化“服行合一”、强化销售行为与 保险产品，不得将浮动收监误导为保证收点， 变建立与预定利率动态调整机制相适应的产品开发管胜体系，确保及定利率资整过程中产品开发，切损。 停售热售管理、客户服务等各项工作平稳有序行。 后续影响：短期提振新单销售、优化产品结构，长期利好行业利差损风险化解。1）短期来看，预定利率切换难免引发市场“炒停售”行为：随着去年8月开始 基数逐渐走低，需求提前释放将提振24Q3新单表现；同时受产品切换节奏不同 影响，9月传统险与分红险预定利率上限均为2.5%，分红险“2.59%6保底+浮动 的收益特征或将更只吸引力，分红险单月新单占比有望提升。 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 非银行金融光大证券 2）中期来看，新产品全面落地后，去年以来的两轮产品切换运作导致的需求提前透支或对后续销售形成一定扰动。 3）长期来看，一方面，随着银行存款利率多次下调，目前五家大型银行 1Y/2Y/3Y/5Y期存款挂牌利率分别为1.35%/1.45%/1.75%/1.80%，挂牌利率整 体进入“1%”字头时代，叠加银行理财与公募基金产品易受资本市场扰动； 2.5%预定利率的储蓄型保险产品或仍具一定吸引力，分红险“保底+浮动”的收 益特征也能承接部分需求，同时部分产品兼具人身保障等其他保险责任，险企也可以通过“保险+服务”的模式打造差异化竞争优势、进而赋能产品销售。另一 方面，预定利率动态调整机制将显著利好险企跟随市场变化及时调整负债成本， 长期有助于行业提升资产负债管理水平，有效化解利差损风险。 投资建议：从负债端来看，本轮预定利率切换或将推动需求提前释放，提振3Q新单表现，同时随着“报行合一”持续深化，NBVM有望进一步改善，共同支撑 NBV维持较好增长水平。从资产端来看，随着房地产“一揽子”优化方案逐步 落地显效，市场对险企地产歇口的担忧情绪将有所缓解；同时若长端利率企稳以及权益市场进一步回暖，险企投资收益有望得到改善，进而推动板块估值上修。推荐长航转型不断深化、队伍质态持续提升的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、资产端弹性较大的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 敏请参阅最后一页特别声明证券码究报告