赢在当下：不一样的TMT第三波行情正酝酿开启

2023年07月16日 赢在当下：不一样的TMT第三波行情正酝酿开启 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 本周A股上证指数上涨1.29%，再次站上3200点，对应本周美元指数大幅回落至99.96，导致离岸人民币汇率升值至7.13，交易量上，本周全A日均成交量小幅缩量，周度日均成交量为8594亿，市场整体处于“逐渐走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。从今年2月以来，我们就将人民币汇率作为A股市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平的回摆（6.6-6.7）是A股市场再次打破箱体（2月至今上证综指3200-3450区间震荡），走强破局的重要条件。我们近期反复强调的是：在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的，对应环境下TMT+消费的配置抓手会再次清晰。 随着近期TMT大涨，市场最关注的问题是：当前TMT第三波行情可以明确开启了么？我们明确提出：6月下旬TMT行情主跌浪结束，年内第三波TMT行情已经出现酝酿开启迹象。需要同步声明的是第三波TMT行情可能与前两波存在一些区别，1、短期出现更明显的催化则是快牛，不然第三波是慢牛的可能性更大，对应有基本面（预期）支撑的公司更容易获得市场认可；2、我们反复强调的：电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手。3、短期数据要素数字经济对应此前的相对定价洼地值得重视。对于AI数字经济TMT行情，我们维持“三个不变”:第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。第三个不变：下半年TMT行情与上半年将有所区别，电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手。 具体而言：此前，我们5月25日率先鲜明提出“AI数字经济TMT第二波正在开启”，六月下旬开始反复提示第二波TMT行情已经进入调整阶段，但AI数字经济TMT行情第三波上涨是值得期待的。当前我们再次明确提出：1、从定价环境的角度来看，目前可以判定A股定价环境从弱预期弱现实重回至强预期弱现实，以windTMT指数衡量基本上6月下旬这波TMT行情调整已经结束。2、从第三波催化信号逻辑的角度上看，在纳斯达克在降息预期下走高，尤其是AI美股龙头英伟达创新高，可以视为TMT第三波行情启动信号；等到8-9月微软和英伟达等美股AI龙头业绩释放可以作为第三波TMT行情加速冲顶信号，我们此前反复强调的“年内高位大概率在Q3”或将得到验证。3、从交易层面的角度上看，今年以来TMT板块缩量调整过程中换手率的底部在2%左右（2月换手率底部为1.95%，5月换手率底部为2.01%），7月10日换手率达到1.82%，创下近期低点，说明此前TMT的交易热度已经大幅度缓解。同时，7月12日安信策略——A股估值分化指数见底至4.75%，目前回升至5.35%。我们此前反复提示该指数与2020年以来多次出现的区间低点4%更加接近。根据历史的经验，如果后续A股估值分化指数重启上行，市场大概率主线会高估值分位部门展开，相应而言围绕AI数字经济TMT的可能性也较大。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（家具、食饮、白电）、新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛联系人 SAC执业证书编号：S1450122010064 相关报告透视A股：周度全观察 2023-07-04 “赢在当下”：TMT第三波 2023-07-02 值得期待：启动信号是什么？透视A股：周度全观察 2023-06-27 AI数字经济TMT行情： 2023-06-27 “假双顶”，预计年内高位在Q3——中国股市记忆之2023年第6期“赢在当下”：大盘的“黄 2023-06-25 金坑”与TMT的“假双顶” pengjt@essence.com.cn 内容目录 1.内部因素：7月政策预期围绕高质量发展，6月信贷数据超预期但内外需仍偏弱，国内经济有望三季度走出底部，年内经济不会单边下行19 2.外部因素：7月26日加息25BP概率超过90%，7月之后再次加息概率较低，但年内转降 息可能性较小24 2.1.美国6月通胀数据弱于预期，消费者信心提升24 2.2.美联储褐皮书显示近期经济活动总体温和，未来经济依然缓慢增长25 2.3.欧洲央行政策会议纪要表达偏鹰信号及欧洲经济数据点评26 图表目录 图1.本周全球股市普遍上涨6 图2.整体而言，本周低市盈率、价值风格占优7 图3.本周主要指数涨跌幅一览7 图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7 图5.本周万得全A换手率和成交额有所上升7 图6.本周行业轮动9 图7.人民币汇率与沪深300走势存在较强的正相关效应9 图8.历次人民币贬值破7区间复盘：修复至7以下往往需要一段时间10 图9.本周北向资金小幅流入10 图10.历次北向资金流入区间复盘11 图11.安信策略鲜明提出：5月25日TMT第二波正在开启获得充分验证，7月14日第三波TMT行情正在酝酿开启12 图12.当前TMT震荡调整持续时间与上一轮基本接近13 图13.当前TMT指数缩量水平接近底部后回升13 图14.从今年来看，TMT指数与纳斯达克指数存在较强相关效应14 图15.7月15日安信策略——A股估值分化指数见底回升14 图16.安信策略——景气投资有效性指数15 图17.本周DR007回落15 图18.一年期国债收益率较上周下降15 图19.信用利差上行，对应大盘相对占优16 图20.经济预期已经在筑底回升，边际转好是大概率事件，建信高金增长因子已经触底回 升16 图21.近期消费板块内部涨跌出现分化17 图22.6月初至今消费三级行业涨幅、估值与利润增速一览17 图23.宏观经济节奏决定消费板块整体走势，只要经济能复苏，消费就不会输18 图24.6月信贷数据同比改善20 图25.6月社融增速进一步下探，企业债券和政府债券是拖累项20 图26.6月当月新增人民币贷款创历史新高20 图27.6月社融增速进一步下探创新低21 图28.6月进出口增速双双下滑21 图29.海外需求6月进一步下滑21 图30.6月中国对各主要经济体出口增速全面下滑21 图31.6月CPI和PPI双双回落22 图32.6月CPI分项中燃料是主要拖累项22 图33.本周商品房销售高频数据进一步下行23 图34.近期石油沥青装置开工率回升23 图35.汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率持续上升23 图36.美国6月CPI同比下降，核心通胀仍然粘滞24 图37.美国7月密歇根大学消费者信心指数大幅回暖25 图38.服务消费支出上升，商品消费支出平稳25 图39.欧元区ZEW经济景气指数27 表1：本周热点概念8 本周A股上证指数上涨1.29%，再次站上3200点，对应本周美元指数大幅回落至99.96，导致离岸人民币汇率升值至7.13，交易量上，本周全A日均成交量小幅缩量，周度日均成交量为8594亿，市场整体处于“逐渐走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。 从今年2月以来，我们就将人民币汇率作为A股市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平的回摆（6.6-6.7）是A股市场再次打破箱体（2月至今上证综指3200-3450区间震荡），走强破局的重要条件。我们近期反复强调的是：在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的，对应环境下TMT+消费的配置抓手会再次清晰。 随着近期TMT大涨，市场最关注的问题是：当前TMT第三波行情可以明确开启了么？我们明确提出：6月下旬TMT行情主跌浪结束，年内第三波TMT行情已经出现酝酿开启迹象。需要同步声明的是第三波TMT行情可能与前两波存在一些区别，1、短期出现更明显的催化则是快牛，不然第三波是慢牛的可能性更大，对应有基本面（预期）支撑的公司更容易获得市场认可；2、我们反复强调的：电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手。3、短期数据要素数字经济对应此前的相对定价洼地值得重视。 具体而言：此前，我们5月25日率先鲜明提出“AI数字经济TMT第二波正在开启”，六月下旬开始反复提示第二波TMT行情已经进入调整阶段，但AI数字经济TMT行情第三波上涨是值得期待的。当前我们再次明确提出：1、从定价环境的角度来看，目前可以判定A股定价环境从弱预期弱现实重回至强预期弱现实，以windTMT指数衡量基本上6月下旬这波TMT行情调整已经结束。2、从第三波催化信号逻辑的角度上看，在纳斯达克在降息预期下走高，尤其是AI美股龙头英伟达创新高，可以视为TMT第三波行情启动信号；如果8-9月微软和英伟达等美股AI龙头业绩释放可以作为第三波TMT行情加速冲顶信号，我们此前反复强调的“年内高位大概率在Q3”或将得到验证。3、从交易层面的角度上看，今年以来TMT板块缩量调整过程中换手率的底部在2%左右（2月换手率底部为1.95%，5月换手率底部为2.01%），7月10日换手率达到1.82%，创下近期低点，说明此前TMT的交易热度已经大幅度缓解。同时，7月12日安信策略——A股估值分化指数见底至4.75%，目前回升至5.35%。我们此前反复提示该指数与2020年以来多次出现的区间低点4%更加接近。根据历史的经验，如果后续A股估值分化指数重启上行，市场大概率主线会高估值分位部门展开，相应而言围绕AI数字经济TMT的可能性也较大。 对于AI数字经济TMT行情，我们维持“三个不变”:第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。第三个不变：下半年TMT行情与上半年将有所区别，电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手。 对于2023年消费投资，依据去年底中央经济工作会议将把恢复和扩大消费摆在优先位置，我们倾向于认为消费板块全年大概率应该是有超额的。同时，今年消费投资体现出明显的波段属性，一季度涨，二季度跌，我们认为下半年消费超额表现或将好于上半年，三季度是非常重要的窗口期。事实上，6月份以来资金对于消费部分细分方向进行试探，具有代表性的是受益销量回暖的家电（白电、小家电、厨电等）板块，其中白电板块涨幅达13.49%，根据中报业绩预告以及当前估值性价比情况，整体消费细分板块排序为：服装、家具>家电>其他酒类和饮品>零售、休闲食品>白酒>酒店餐饮旅游>其他消费类。 对于消费波段行情基于三季度这个重要窗口期，值得重视的是逻辑和数据依据是：1、一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经触底回升。2、6月新增人民币贷款超预期增长，结合6月PMI数据来看经济在三季度见底的信号愈发明显。尽管在政府债券和企业债券的拖累下社融增速再创新低，但随着基数效应的逐步减弱，我们认 为社融增速在三四季度有望看到社融重启升势。2、CPI数据零增长再度引发市场对于通缩风险的担忧，央行副行长刘国强14日在国新办发布会上表示，目前没有出现通缩，下半年也不会有通缩风险，CPI在年底有望向1%靠拢。3、随着本周人民币汇率大幅升值至7.13，北向资金累计净买入198.44亿元，环比上周增加290.04亿元，近一周北向资金增配居前 的行业有家用电器、通信、计算机、汽车、传媒。我们复盘2018年来8次