二季度反弹的逻辑和线路：赢在当下:

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 2016年2季度展望 赢在当下 ——二季度反弹的逻辑和线路 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-04-05 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 4月以来的涨跌幅% 上证综指 0.00 沪深300 0.00 创业板指 0.00 中小板综 0.00 财富证券研究发展中心 李孔逸 周洁 0731-84779596 84779514 liky@cfzq.com zhoujie@cfzq.com S1450511020034 S0530514010001 相关研究报告： 《宏观及策略研究*2016年3月宏观专题报告：基础货币增速下降缘于外汇占款大幅减少，2016年继续降准可期》2016-03-14 《宏观及策略研究*金融产品1月份总结报告“金融产品市场低迷，P2P问题平台大幅增加”》2016-02-17 《宏观及策略研究*基金研究*2016年公募基金市场趋势分析与建议（零售业务部定单，定向郭静发布）》2016-02-03 [Table_Summry] 投资要点  自2015年6月大盘见顶以来，A股在去杠杆和风险偏好下降两股力量的综合作用下走出了三波大幅杀跌的走势，大盘指数从5178点跌到2638点，跌幅达49%，创业板指数从4038点跌至1779点，跌幅最高达56%。三波下跌中，第一波是场外配资去杠杆引领的，第二波主要是人民币贬值叠加去杠杆推动的，第三波则是人民币贬值叠加熔断恐慌引起的。  随着风险的释放，股票市场的吸引力再次提升，我们观察到2、3月份资金开始回流新兴市场，巴西、俄罗斯、土耳其股市2016年涨幅均超过10%，但A股远远落后，跌幅超过15%。我们认为A股偏弱并不是经济基本面的因素，全球经济减速是共同的问题，A股偏弱的原因更多来自于风险偏好变化的冲击。A股市场从3月份开始已经具备反弹的基础，未来1-2个月仍将延续，核心有三个理由：1、美元加息延后、欧洲量宽加码、日本负利率，海外宽松的货币环境促使无风险利率维持在极低水平。2、国内经济基本面触底反弹概率正在加大，强周期行业盈利最差的时刻可能已经过去。3、企业盈利回升、人民币贬值预期降低进一步促发风险溢价下降。  二季度上半段我们继续看好市场反弹，预期反弹上限在3500点附近。行业配置上我们分为三大块：第一类是强周期行业，比如煤炭、有色、化工、钢铁，我们建议在震荡调整时买入这类行业。第二类是低估值行业，比如食品饮料、家电、地产、银行、保险、铁路等市值大，估值低的板块，这类行业是二季度的基础配置品种。第三类是成长型行业，比如医药、旅游、消费电子等行业，这类行业需要控制估值，谨慎参与，而没有亮点的小市值股票，我们预期这类股票在市场化、国际化的背景下仍是重灾区，即使它的估值可能已经从120倍回落到70倍，在反弹后，这类股票的长期趋势仍以下跌为主。  风险提示：美联储加息提速；中国货币政策调整滞后。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、 珍惜熊市反弹 .................................................. - 4 - 1.1.历史上的A股熊市 ...................................................................................................... - 4 - 1.2 估值低为启动牛市的必要条件 .................................................................................. - 4 - 1.3 情绪指标未到低位 ...................................................................................................... - 6 - 1.4.资金离场后遗症 ........................................................................................................... - 8 - 二、风险偏好主导估值体系的剧烈变化 .................................. - 8 - 2.1.货币政策继续偏宽松 ................................................................................................... - 9 - 2.2. 美元汇率短期见顶 ................................................................................................... - 10 - 2.3美联储加息摇摆不定 ................................................................................................. - 11 - 2.4 人民币汇率进入平稳期 ............................................................................................ - 12 - 三、经济企稳，企业盈利增速触底回升 ................................. - 13 - 1.1.大宗商品反弹走强 ..................................................................................................... - 13 - 1.2.房地产复苏 ................................................................................................................. - 14 - 1.3. 企业盈利恢复性增长 ............................................................................................... - 15 - 四、二季度反弹窗口继续开启 ......................................... - 15 - 4.1二季度反弹继续 ......................................................................................................... - 15 - 4.2行业配置以稳为主 ..................................................................................................... - 16 - 五、风险因素 ....................................................... - 17 - 5.1.金融危机风险 ............................................................................................................. - 17 - 5.2.制度风险 ..................................................................................................................... - 17 - 5.3.债务风险 ..................................................................................................................... - 17 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 A股主板历次熊市汇总 ....................................................................................................................................... - 4 - 图表2: A股PE中值走势 .................................................................................................................................................. - 5 - 图表3：启动牛市前的市场估值水平与当前估值水平比较 ........................................................................................... - 5 - 图表4：A股和海外创业板估值对比 ............................................................................................................................... - 6 - 图表5 创业板与纳斯达克指数比较 .............................................................................................................................. - 6 - 图表6：上证综指与偏股混合型基金股票仓位走势 ....................................................................................................... - 7 - 图表7：中小板指数与偏股混合型基金股票仓位走势 ................................................................................................... - 7 - 图表8：创业板指数与偏股混合型基金股票仓位走势 ................................................................................................... - 7 - 图表9 A股主要资金净流入月度数据 .....................