“赢在当下”：TMT第三波值得期待：启动信号是什么？

报告摘要： 本周A股上证指数上涨0.13%，在3200点附件反复磨底，对应本周离岸人民币汇率一度升破7.27，市场整体处于“逐渐走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。从今年2月以来，我们就将人民币汇率作为A股市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平(6.6 6.7)的回摆是A股市场再次走强破局的重要条件。交易量上，本周全A日均成交量缩量明显，周度日均成交量为8997亿。 可以明确的是7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的。一个重要的依据是面对中美利差的扩张预期（当前美联储7月加息25BP的概率超过85%），二季度央行货政例会在对经济形势的判断上均延续上次会议的观点，不同的是央行将汇率的表述改为“坚决防范汇率大起大落风险”。同时，当前宏观经济触底企稳的信号开始出现，经济阶段性底部大概率在三季度，年内经济不会单边下行。6月PMI数据环比改善，5月工业企业利润降幅进一步收窄，去库存临近尾声。此外，我们对7月政策预期持以中性偏积极态度，后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度、范围和有效性的评估，技术性反弹空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”（2月初至今上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡）。 从市场定价交易环境来看，面对7月中报业绩预告陆续披露，首要建议关注低位的中报业绩超预期的标的，在这里我们整理出安信研究——A股中报业绩有望超预期关注组合，供广大投资者参考。值得注意的是在一揽子政策预期牵引下市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，对应环境下TMT+消费的配置抓手会再次清晰。对于2023年消费投资体现出明显的波段属性，一季度涨，二季度跌，我们认为下半年消费超额表现将好于上半年，三季度是非常重要的窗口期。对于当前AI数字经济TMT行情，我们5月25日率先鲜明提出“AI数字经济TMT第二波正在开启”获得充分验证。同时，需要明确的是：第二波行情已经进入调整阶段，但AI数字经济TMT行情第三波上涨是值得期待的。可能的启动信号：1、7月上旬A股TMT上市公司，尤其是龙头公司在中报预告业绩超预期；2、7月下旬美联储加息落地后美股纳斯达克，尤其是AI龙头公司股价持续走高；3、8-9月美股AI龙头公司持续释放业绩；4、其他AI数字经济产业内的重大催化。对于AI数字经济TMT行情，我们维持“两个不变”:第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、消费（食饮、白电）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：中美摩擦超预期、国内经济政策不及预期、海外货币政策变化。 本周A股上证指数上涨0.13%，在3200点附件反复磨底，对应本周离岸人民币汇率一度升破7.27，市场整体处于“逐渐走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。从今年2月以来，我们就将人民币汇率作为A股市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平(6.6 6.7)的回摆是A股市场再次走强破局的重要条件。交易量上，本周全A日均成交量缩量明显，周度日均成交量为8997亿。 可以明确的是7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的。一个重要的依据是面对中美利差的扩张预期（当前美联储7月加息25BP的概率超过85%），近期人民币汇率大幅波动已经获得高层的重点关注。二季度央行货政例会在对经济形势的判断上均延续上次会议的观点，不同的是央行将汇率的表述改为“坚决防范汇率大起大落风险”，表明央行对于现阶段人民币贬值压力的重视程度正在上升。同时，当前宏观经济触底企稳的信号开始出现，经济阶段性底部大概率在三季度，年内经济不会单边下行。6月PMI数据环比改善，5月工业企业利润降幅进一步收窄，去库存临近尾声，央行调查问卷也显示当前居民消费意愿回升(主要集中在旅游支出)，企业盈利和需求情况改善。此外，我们对7月政策预期持以中性偏积极态度，后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度、范围和有效性的评估，技术性反弹空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”（2月初至今上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡）。 从市场定价交易环境来看，面对7月中报业绩预告陆续披露，首要建议关注低位的中报业绩超预期的标的，在这里我们整理出安信研究——A股中报业绩有望超预期关注组合，供广大投资者参考。根据我们的观察，随着领先信号安信策略——景气投资波动性指数见顶回落至0.37（2月见到阶段性高点1.03），6月安信策略——A股景气投资有效性指数震荡回升至-10.79%（3月份低点-15.57%），暗示基本面相关性加强，高景气低PEG板块有望修复。 值得注意的是在一揽子政策预期牵引下市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，对应环境下TMT+消费的配置抓手会再次清晰。对于2023年消费投资，依据去年底中央经济工作会议将把恢复和扩大消费摆在优先位置，我们倾向于认为消费板块全年大概率应该是有超额的。值得重视的是今年消费投资体现出明显的波段属性，一季度涨，二季度跌，我们认为下半年消费超额表现将好于上半年，三季度是非常重要的窗口期。对于当前AI数字经济TMT行情，我们5月25日率先鲜明提出“AI数字经济TMT第二波正在开启”获得充分验证。 同时，需要明确的是：第二波行情已经进入调整阶段，但AI数字经济TMT行情第三波上涨是值得期待的。对于AI数字经济TMT行情，我们维持“两个不变”:第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。具体而言： 1、本轮TMT第二波行情出现调整符合典型特征，从历史上看调整阶段要持续10-20个交易日：5月25日以来的第二波TMT行情已经持续25个交易日，6月16日windTMT指数突破前期高位创新高，在交易形态上构筑出“双顶”。根据本轮AI数字经济TMT行情与2013年移动互联网产业浪潮行情对比，本波TMT行情3浪共持续25个交易日，绝对收益为15.58%，超额收益为14.20%，上涨超额收益率与2013年互联网行情三浪较为相似，意味着三浪结束，进入四浪调整阶段。 2、从震荡的特征来看，今年以来TMT板块缩量调整过程中换手率的底部在2%左右（2月换手率底部为1.95%，5月换手率底部为2.01%），当前换手率在2.2%左右。进一步考察缩量的幅度来看，前两轮相对于前期高位的缩量幅度在50%左右，当前换手率为前期高位的67%，成交额为前期高位的59%。总体而言，本轮TMT板块的缩量调整大概率将要持续，直至成交热度下降至合理水平（换手率回到2%，缩量至下跌前的50%）。 3、从行情演绎的特征来看，TMT板块新一轮上涨往往需要重要事件催化，如1月初ChatGPT的火爆以及3月中旬GPT-4发布都带动了一轮TMT板块的上涨，5月下旬英伟达业绩超预期是TMT第二波的重要驱动因素。根据历史行情的经验，TMT第三波上涨同样需要事件催化：1、7月上旬A股TMT上市公司，尤其是龙头公司在中报预告业绩超预期；2、7月下旬美联储加息落地后美股纳斯达克，尤其是AI龙头公司股价持续走高；3、8-9月美股AI龙头公司持续释放业绩；4、其他AI数字经济产业内的重大催化。 4、科技成长产业主题投资四阶段：下半年TMT投资的胜负手在半导体。根据安信策略科技成长产业主题投资认知框架：“一定价环境——两大波——三要素——四阶段”，投资节奏遵循四阶段逻辑：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（产业链形成，完成0-1）→供需缺口（1-100的过程）：1、出现更为劲爆的产业和事件催化，行情则依然围绕巨头、传媒和算力展开；2、美股AI龙头公司出现业绩释放意味着产业链形成，行情则重点为围绕算力和半导体展开。 外部因素：当前7月26日加息25BP概率超过85%，美国经济最新数据整体好于预期，年内或将再加息一次大于转降息概率。根据美国商务部公布的5月美国个人消费支出物价指数（PCE）数据，美国的通胀压力在一定程度上得到缓解，但核心通胀仍未完全消散。美联储官员们将关注点集中在服务业通胀问题上，他们认为，除非就业市场出现疲软迹象，否则服务业通胀的粘性可能会使整体通胀保持在高位。鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，美联储在非住房服务领域未观察到明显的降温。他指出劳动力成本是当前服务业中最主要的通胀因素，只有在劳动力市场供需更加协调、劳动力市场状况更加疲软的情况下，服务业通胀压力才会开始减弱。综合来看，尽管美国5月份的通胀压力有所缓解，但核心通胀仍然较高，特别是服务业通胀保持强劲。美联储官员们继续关注服务业通胀，他们认为只有在就业市场出现疲软迹象的情况下，整体通胀才有可能回落。 总结而言，在人民币汇率波动受到重视+经济阶段性底在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，开启技术性反弹，TMT+消费的配置抓手将逐渐清晰，市场运行空间依然处于“山腰处歇脚”（2月初至今A股上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡）。结合对于A股市场中枢的上移核心是在于ROE拐点判断上，我们预计A股ROE的回升在Q3，在三季度中后期较大可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。在此，我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹作核心资产投资；小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资。 对于当前结构配置的投资逻辑，首要强调的是AI数字经济TMT行情2-3年周期看好，目前第二波行情已经进入调整阶段，但第三波上涨是值得期待的。在此，对于当前市场交易逻辑，我们再次强调五个观点：1、存量博弈下，只要经济弱复苏，TMT就不会输；只要经济能复苏，消费就不会输。2、若存量资金转向增量资金，增量资金配置价值则价值（相对景气低PEG与低估值品种）大概率占优。3、中特估：1倍PB和5%股息是重要择时判断，若市场预期转弱，“高分红中特估”大概率不出错（银行、电力）；若市场预期走强，“业绩增中特估”大概率有希望（一带一路、运营商）。4、当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强，高价消费品需要把握择时，低价消费品持续性更强。5、对于泛新能源，看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长，从产业浪潮的角度“如何找到2016之后的立讯精密”才是对应后续泛新能源景气投资最核心最务实的命题。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、消费（食饮、白电）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论：1.内部因素：6月经济企稳信号出现，经济底部何时确立？ 2.外部因素：7月加息概率超85%，何时才能转降息？ 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 第一、本周全球权益市场大部分上涨，欧美领涨，新兴市场相对较弱。美股方面，标普500、纳斯达克及道琼斯指数分别上涨2.35%、2.19%、2.02%。科技股继续力挺纳指，我们认为这与当周公布美国经济数据大部分均好于预期相关，5月份美国PCE物价指数同比上涨3.8%，与预期相符，低于上月的4.4%，首次回落至4%以下；环比上涨0.1%，也符合预期，低于上月的0.4%。以及美国5月房地产市场超预期回暖，