国内观察-2023年3月经济数据：GDP增速好于预期，地产恢复偏缓

总量研究 2023年4月19日 GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——国内观察：2023年3月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 投资要点 4月18日，国家统计局公布一季度经济数据。一季度GDP同比实际增长4.5%，2022年四季度为2.9%。3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%，前值3.5%；固定资产投资完成额同比增长4.7%，前值5.5%；规模以上工业增加值同比增长3.9%，前值2.4%。 核心观点：消费场景限制逐步解除，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效，一季度GDP实现开门红，4.5%的增速好于预期，主要得益于出口超预期和服务业恢复较好。3月消费恢复好于预期，汽车和餐饮消费表现抢眼，可选消费的回暖体现出居民消费预期得到一定修复。全国房地产复苏偏缓，明显弱于30大中城市数据，销售端虽有所回暖，但远低于30城恢复速度，另外新开工走弱指向房企信心仍待进一步修复；基建投资展现经济压舱石作用，民间投资对制造业投资增速有所拖累。当前经济复苏基础尚不牢固，还有较多隐忧，预计政策仍将保持积极态度，提振内需等措施或将继续发力，考虑到去年二季度基数较低，估计二季度经济增速会比较高，后续经济有望继续改善。 居民消费需求继续回暖。3月汽车消费景气度回升，汽车类零售额同比较前值上升20.9个百分点至11.5%。3月除汽车之外的消费品零售额同比10.5%，较前值上升5.5个百分点，与社零总额的10.6%基本相当。餐饮消费加速回暖。3月餐饮收入同比增长26.3%，较前值上升17.1个百分点。餐饮收入增速读数较高，除全国各地举办的促消费活动的推动外，主要受去年同期基数较低影响。必选消费基本稳定，部分可选消费增长明显。日用品消费同 比较前值上升3.8个百分点，粮油食品和饮料类消费较前值有所回落；服装鞋帽纺织品、金银珠宝、体育娱乐用品均有双位数增长，但地产竣工端的家具、家电、建筑装潢材料消费增速较前值有所回落，其中家电和建筑装潢仍为负增，指向房地产市场或仍处筑底过程。 房地产竣工端表现亮眼，新开工和施工再下探。3月，房地产投资同比-7.2%，较前值下降 1.5个百分点。销售面积、销售金额、新开工面积、施工面积、竣工面积当月同比分别为- 3.5%、6.3%、-29%、-34.2%、32%。其中，销售面积增速与1-2月基本持平，销售金额增 速转正；“保交楼”政策效果进一步显现，推动竣工面积增速大幅上升；新开工和施工面积增速大幅下降，反映房企预期仍然偏弱。楼市销售复苏明显，但持续性仍待观察。3月，30个大中城市商品房成交面积同比增长45%，主要可能受益于前期积累的购房需求集中释 放，三线城市销售复苏仍然偏弱，未来销售端修复的持续性仍待进一步观察。 制造业投资增速有所回落。3月，制造业投资同比增长6.2%，较1-2月下降1.9个百分点。 3月企业中长期贷款同比多增7252亿元，支撑制造业投资保持一定韧性。从拖累因素看， 2022年2月以来，民间固投增速连续12个月下滑，今年3月累计同比仅为0.6%，民间投资意愿较弱可能是拖累制造业增速的重要原因。高技术制造业投资保持较高增速。3月，高技术制造业投资较1-2月小幅回落1个百分点至15.2%，高于全部制造业投资8.2个百分点。 基建投资增速保持较强韧性。3月，狭义基建投资同比增长8.7%，较1-2月微降0.3个百分点。财政部数据显示，一季度地方政府发行新增专项债13228亿元，约占全年3.8万亿的 35%，专项债前值发力较为明显。3月份基建资金来源和项目均较为充足，项目开工率有所加快，支持基建投资保持较高增速，体现出稳增长的政策取向。 工业生产继续提速。3月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-2月加快1.5个百分点3月工业生产秩序稳步恢复，供应链效率提升，叠加市场信心改善，带动工业生产提速。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.消费：超预期回暖5 2.投资：房地产恢复偏缓，基建韧性强7 3.供给：工业与服务业生产继续提速9 4.就业：城镇调查失业率小幅下降11 5.风险提示11 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%5 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%5 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图5分产品零售增速变化，%6 图6线上及线下消费当月同比，%6 图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图8部分城市地铁客运量，万人次6 图9国内航班执飞数量，架次6 图10房地产投资和销售当月同比，%7 图11新开工、施工、竣工当月同比，%7 图1230个大中城市商品房成交面积，万平米8 图13房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图14制造业投资累计同比，%8 图15制造业投资各行业增速变化，%8 图16工业企业利润总额累计同比，%9 图17企（事）业单位新增中长期贷款，亿元9 图18基建投资当月同比，%9 图19基建投资分项累计同比，%9 图20规模以上工业增加值当月同比，%10 图21规模以上工业增加值各分项，%10 图22高技术制造业工业增加值当月同比，%10 图23服务业生产指数当月同比，%10 图24全国城镇调查失业率，%11 图2516-24岁劳动力调查失业率季节性规律，%11 事件：4月18日，国家统计局公布一季度经济数据。一季度GDP同比实际增长4.5%，2022年四季度为2.9%，Wind一致预期4.04%。3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%，前值3.5%；固定资产投资完成额同比增长4.7%，前值5.5%；规模以上工业增加值同比增 长3.9%，前值2.4%。 整体看，一季度GDP增速好于预期。今年一季度，疫情防控平稳转段，社会生活生产秩序逐步恢复正常，消费场景限制得到解除，居民出行活动和线下接触性消费明显回暖。在各地丰富多样的促消费活动推动下，消费潜力持续释放。同时，财政前置发力和企业中长期贷款的大幅多增推动基建投资保持较高增速，基建充分发挥稳经济大盘的压舱石作用。此外，房地产市场有所回温，行业发展预期得到一定修复；海外需求表现出一定韧性，3月出口增速大幅抬升，出口对经济增长的拉动强于预期。总体上，多种积极因素推动一季度GDP实现开门红，为实现全年经济增长目标开好局。 图1经济数据概览，% 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 社零%工业增加值%固投%制造业%狭义基建%房地产% 2023年1-2月2023年3月 资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：受疫情防控措施持续优化，消费场景限制逐步解除，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效等一系列因素带动，一季度GDP实现开门红。单月来看，3月消费恢复好于市场预期，可选消费的回暖体现出居民消费预期得到一定修复，在“消费促进月”的带动下汽车和餐饮消费表现抢眼。投资方面，房地产市场复苏出现反复，销售端虽有所回暖，但新开工走弱指向房企信心仍待进一步修复；基建投资展现经济压舱石作用，民间投资对制造业投资增速有所拖累。展望后市，国内经济复苏基础尚不牢固，预计政策面仍将保持积极态度，提振内需等政策措施或将继续发力，后续经济有望继续改善。 1.消费：超预期回暖 2023年3月，社会消费品零售总额为3.79万亿元，当月同比增长10.6%，预期7.3%， 1-2月为3.5%。分大类看，商品零售和餐饮收入均延续回暖态势。3月商品零售同比9.1%，前值2.9%；餐饮收入同比26.3%，前值9.2%。 居民消费需求继续回暖。3月汽车消费景气度回升，汽车类零售额同比较前值上升20.9个百分点至11.5%。2022年12月至今，除汽车之外的消费品零售额同比分别为-2.6%、5%、10.5%，3月当月较前值上升5.5个百分点，与社零总额的10.6%基本相当，居民消费需求延续回暖态势。商务部将2023年定为“消费提振年”，其中3月为“全国消费促进月”。3月，商务部组织启动百城联动汽车节，中华美食荟等重点促消费活动，持续激发消费市场活力。汽车消费方面，湖北、四川、河南等全国多地推出较大力度的汽车消费补贴优惠政策，扭转了今年前两个月汽车销售的负增长态势，推动车市消费回暖。 餐饮消费加速回暖。3月餐饮收入3707亿元，同比增长26.3%，较前值上升17.1个百分点。3月餐饮收入增速读数较高，除全国各地举办的促消费活动的推动外，主要受去年同 期基数较低影响。2022年3月，受疫情散发和管控措施影响，部分线下餐饮消费场景受限，对餐饮收入有所拖累。从常年同期情况来看，2018、2019、2021年3月餐饮收入平均值为3334亿元，2023年3月餐饮收入接近2021年同期水平。从高频数据来看，3月份北京地铁客运量恢复至疫情前水平的九成，上海、广州与疫情前持平，成都、重庆等地已超过疫情前水平且仍有上升势头；国内航班执飞架次较2月环比上升8%，恢复至2021年5月水平，人员出行活动增加带动餐饮等线下接触式消费加速回暖。 必选消费基本稳定，部分可选消费增长明显。必选消费方面，日用品消费同比较前值上升3.8个百分点至7.7%，粮油食品和饮料类消费较前值有所回落。可选消费方面，3月部分可选消费增长明显，服装鞋帽纺织品、金银珠宝、体育娱乐用品均有双位数增长，同比分别为17.7%、37.4%、15.8%，较前值分别上升12.3个、31.5个、14.8个百分点。但是，地 产竣工端的家具、家电、建筑装潢材料消费增速较前值有所回落，其中家电和建筑装潢材料仍为负增长，指向房地产市场或仍处筑底过程。 整体来看，线下消费场景限制的全面解除，叠加今年以来促消费政策和各地消费活动的大力推动，国内消费保持回暖态势。从一季度总体情况来看，5.8%的增速与疫情前8%-10%的水平仍有一定差距，消费潜力仍待进一步释放，预计后续政策面将继续保持积极态度。考虑到2022年4月受疫情干扰基数较低，2023年4月社零同比仍有望保持双位数增长。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -30 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%图5分产品零售增速变化，% 15 10 5 0