东兴晨报

2023年7月17日星期一 【东兴通信】紧抓AI之光——通信行业2023年半年度展望（20230712） 2023年上半年，通信板块一路领跑。2月以来，随着chatGPT的火爆，景气度从光模块传导到服务器、交换机等设备，市场对数据中心的算力网络的增长预期大幅提升。今年上半年，通信板块大幅跑赢科创50、沪深300等指数。 展望下半年，我们认为AI依然是今年主线，长期来看，建议关注中国光模块产业链崛起机遇。 大模型是一种新的生产力工具，来帮助我们更准确地认知世界和预测世界。大模型的出现是一系列的变革，我们看到不仅是800G光模块、HBM需求旺盛的现象，其背后是深度学习对于链上所有参与环节的突破，包括解决存储墙出现的HBM、解决算力墙出现的集群和分布式训练、解决通信墙而出现的网络架构革新、解决功率墙出现的液冷等等，是通信和电子一系列技术新一轮的变革。 本轮光模块800G周期有何不同？网络架构变革是800G超预期的原因。光模块行业是一个周期成长的行业，本身遵循光摩尔定律，即每2-3年网络带宽翻倍，因此光模块公司的业绩往往跟随速率升级的周期节奏。而本轮800G周期和以往100G、400G的不同之处在于，不仅仅是速率升级，还有网络架构的变革。我们看到AI数据中心网络架构有两个变革：一个是从Spine-Leaf架构→Fat-tree架构；二是GPUAll-to-all直连，这两种变革都额外地、大幅地增加了光模块需求。我们测算，由于使用Fat-tree的架构，DGXA100中GPU:光模块的比重将达到1:6，而GPUAll-to-all直连是光模块增量最大的部分，使得GPU:光模块从1:2.5大幅提升至1:7。 网络架构的变革的驱动力？传统适用于HPC的网络，无法满足大模型集群训练的带宽和时延需求。大模型训练的本质是将权重参数网络多次迭代，海量的数据因此需要不停地从存储和计算单元反复转移，需要至少数百万次的迭代，直到输出可接受的结果。而分布式训练需要GPU之间通信，使得AI/ML数据中心东西流量大增，流量模式也异于传统云计算。分布式训练的两种方式——数据并行（Dataparallelism）和模型并行（Modelparallelism），都涉及频繁的GPU间通信。无阻塞（Non-blocking）的网络，由于其不收敛的特点，可以提高网络效率，加快训练速度，这是专用于AI/ML训练的数据中心，其网络架构从Spin-leaf转到Fat-tree的原因。GPU本身为了解决存储墙而对HBM的采用，虽然使得存储带宽的大幅提升，但也进一步拉大了存储带宽和网络带宽的差距，使得网络带宽成为算力瓶颈，这是推动GPU进行all-to-all直连的原因。 未来，模型大型化的演进，会持续提升的算力需求。AI对算力增长的推动主要来自两个方面：1）更大规模的模型；2）多模态模型。HBM迭代加快，更高带宽的HBM3E有望今年底量产，将进一步推动网络带宽的提升。算力、存储、网络是绑定关系，更高的算力、更大带宽的存储，必然需要升级网络。 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数 3,209.63 -0.87 深证成指 11,010.36 -0.63 创业板 2,207.44 -0.75 中小板 7,161.57 -0.83 沪深300 3,867.17 -0.82 香港恒生 19,413.78 0.33 国企指数 6,558.88 0.23 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 君逸数码 31.33 社会服务 20230717 舜禹股份 20.93 机械设备 20230717 威迈斯 47.29 汽车 20230717 盛邦安全 39.90 通信 20230717 浙江荣泰 - 基础化工 20230719 逸飞激光 - 机械设备 20230719 敷尔佳 - 美容护理 20230720 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格行业 上市日 精智达 46.7机械设备 20230718 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 第二代800G产品将采用200GPAM4，可以进一步提升带宽、降低功耗。在今年的3月举办的OFC上，包括II-VI等在内的头部光模块厂商都展出了基于200GPAM4方案的800G和1.6T光模块样品，产业落地逐步加快。 事实上，光模块已成为我国优势产业，有望尽享800G红利。近5年来，中国光模块厂商凭借强大的工程师红利，在与海外光模块厂商竞争中不断占据上风。2022年，合计七家光模块厂商进入全球前十，中际旭创更是凭借在数通领域的强大优势，与II-VI并列第一，连续两年成为全球光模块龙头。我们认为，未来中国光模块厂商优势稳固，在全球光模块产业链中的比重将继续提升。上游器件&芯片国产化将有望加速。依托光模块的地位，上游器件&芯片的国产替代有望加速，国内主要光模块厂商扶持上游元器件的意愿明显。 我们认为，光模块产业链下一步可关注两个国产替代方向：1）中高端激光芯片。10GDFB国产化相当成熟，25GDFB国产化加速，50GDFB和100GEML仍有非常大的空间。2）TEC器件，光器件中价值量占比约13%，目前国产化程度低于光芯片以及陶瓷外壳，未来有望受益于国产替代+数据中心/激光雷达不断增长的激光芯片温控需求。 风险提示：AI技术发展不及预期，中美贸易冲突加剧。 (分析师：李美贤执业编码：S1480521080004电话：13718969817) 【东兴机械】机械行业2023年中期策略：四主线把握机械行业投资机会 （20230712） 2023年初至今申万一级机械行业涨幅11.85%，涨幅位居第六。跑赢同期中正 1000、上证指数、深证成指5.29、6.96、9.22个百分点。从估值来看，截至 2023年6月21日，机械行业整体PE-TTM（剔除负值）、PB-MRQ为27.82倍、 2.41倍，低于2014年2月21日以来历史中位数28.24倍、2.68倍。从机械行业内部细分板块来看（根据申万一级行业指数板块内部根据主营变化略有调整），光伏设备、半导体设备、制冷空调设备、能源及重型设备、机器人板块和仪器仪表2023Q1营业收入同比增速较高，分别达到39.73%、33.97%、27.46%、16.54%、14.62%和14.22%；从归母净利润来看，楼宇设备、半导体设备、光伏设备、其他专用设备、制冷空调设备同比增速较高，分别为83.31%、60.17%、56.67%、51.02%、42.95%。从收入端来看，2023Q1机械行业营业收入3588亿元，同比增长2.3%，相较于2022年收入同比下滑1.22%转正实现正增长。从利润端来看，2023Q1机械行业归母净利润同比下滑-3.01%，较2022年同比下滑8.66%降幅收窄。一方面，机械内部细分看板块之间分化较大，冷热不均。按照收入和利润变化方向划分，营收和利润同比均正增长的版块包括，能源及重型设备、轨交设备、工控自动化、光伏设备、半导体设备、机器人、机床工具、仪器仪表、磨具磨料、锂电设备、楼宇设备、其他专用设备。其中，利润端增速普遍高于收入端增速，反应毛利率改善状况良好， 从侧面印证持续深化的产业升级的结构优化进程。 主线一：库存周期拐点把握反转机会。从内需来看，企业利润持续下探，导致投资意愿不强，尤其是民间投资持续低位运行。M2高增长与民间投资大幅背离，反应企业端对未来需求预期信心不足，信贷扩张到投资扩张传导路径不顺畅，资金沉淀在企业定期存款比例较高。从库存周期来看，PPI作为库存周期领先指标依然处于下探通道，2023年5月PPI同比下跌-5.6%，已接近前期2015年12月低点-5.9%。从供给端看，2008年“四万亿投资”产能大扩张之后，2011年开始出清。2016年三季度开始，产能扩张有重启趋势。但在随后的中美贸易摩擦、金融去杠杆、新冠疫情需求冻结的轮番冲击之下，企业信心受到猛烈打击，扩产意愿十分萎靡，导致制造业投资负增长，新一轮扩产周期被迫中断。2011-2020期间制造业投资增速长期大幅下行，去杠杆、去产能较为彻底，供给端产能充分出清，中国制造业有了更好的起点和基础。我国或将于2023年下半年进入主动补库存阶段，拉动机械设备投资增长。重点关注周期底部边际改善的半导体设备、机床细分板块。 主线二：国际竞争力持续提升出口高增可期。从结构上来看，根据统计局数据，4月份，受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用，装备制造业利润同比大幅增长29.8%，实现由降转增，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点，是拉动作用最大的行业板块。2023年5月电气机械、铁路等运输设备、专用设备、通用设备出口交货值同比增速4.4%、23.70%、12.4%、4.7%。虽然相较与4月同比增速有所下滑，但是考虑去年5月高基数，同比增速依然维持高位。今年是“一带一路”倡议提出十周年，我国也将于下半年举行第三届“一带一路”高峰论坛。根据一带一路网统计数据，截止2023年1月6 日，中国已经同151个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件。今年下半年将有多场外交及重要活动举行，8月至9月金砖国家领导人会议、G20峰会将陆续召开，9月底亚运会将于杭州举行，多场重磅活动连续召开有望对行情形成持续催化。根据商务部数据，2023年1-2月我国企业对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资40.4亿美元，同比增长27.8%，占同期总额的20.2%。对外承包工程完成营业额1266.9亿元人民币，同比增长11%，增长态势良好。机械设备作为对外投资承揽工程的先行和支撑力量，有望持续受益，重点关注出海正当时的轨道交通和工程机械板块。 主线三：装备制造是制造业升级的核心力量。从机械版块内部看， 2021Q1-2023Q1库销比从低点1.3爬升至1.5。结合毛利率修复情况看，毛利率从2022Q1低点22.72%修复至2023Q1的22.50%，2023年3-5月，从规模以上工业增加值细分项来看，装备制造业增加值当月同比增速分别为7.9%、13.2%、8%，均高于整体工业增加值和高技术制造业增加值当月同比增速。一方面反应机械行业内部契合制造业升级主旋律的部分高景气细分板块一季度提前备货以应对后续高增长新订单。另一方面反应是2016年以来供给侧改革 以及2019年至今市场低端产能的过度出清市场竞争格局优化，龙头企业市场份额扩张和毛利率改善的结果，包括今年以来装备制造行业出口高增带来的 正面影响。重点关注激光设备、工控自动化细分板块。 主线四：顺应能源变革趋势中长期增量可期。实现“碳中和”愿景“时间紧、任务重”。我国2020年“双碳”目标提出后，国家明确提出由能耗“双控”向碳排放总量和碳排放强度“双控”转变。2023年政府工作报告再次提出“推动发展方式绿色转型”工作目标，并强调要“完善支持绿色发展的政策”、“推动重点领域节能降碳”。双碳目标下，产业结构转型是重中之重。相对低附加值的、初级的、能耗大、产值低的产品会慢慢退出或减少在市场中的比例；高端智能、信息技术、5G通信等高附加值低能耗产业会成为主流。与美欧国家相比，中国尚处于经济上升期，且实现碳达峰与碳中和的间隔年限较短，实现“碳中和”愿景“时间紧、任务重”。减少二氧化碳排放量的手段，一是碳封存，主要由土壤、森林和海洋等天然碳汇吸收储存空气中的二氧化碳，人类所能做的是植树造林；二是碳抵消，通过投资开发可再生能源和低碳清洁技术，减少一个行业的二氧化碳排放量来抵消另一个行业的排放量，抵消量的计算单位是二氧化碳当量吨数。其中可再生能源清洁技术包括光伏、锂电（储能）和氢能源等，低碳清洁技术包括碳捕集和碳封存回收等。重点关注氢能设备、 光伏设备、锂电设备、海上风电、海工装备板块。 风险提示：制造业投资低于预期，新技术市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，外贸出口不及预期等。 (分析师：任