固定收益周报2023年第26期：利率债收益率短期维持震荡，静待政策落地

2023-07-16 债债券周报 券周 报利率债收益率短期维持震荡，静待政策落地 固定收益周报2023年第26期（2023.07.10-2023.07.16） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第25期 （2023.07.03-2023.07.09）》 太--2023/07/09 平《固定收益周报2023年第24期洋（2023.06.26-2023.07.02）》证--2023/07/02 券《固定收益周报2023年第23期股（2023.06.19-2023.06.25）》份--2023/06/25 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债维持震荡，权益、转债均上涨 国债期货维持震荡，现券收益率各期限品种普遍上调，中短端上 调幅度较大，城投债和产业债收益率下调，信用利差缩小，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境改善 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，本周1只转债上市，7只转债发行，建议积极关注岱美转债和金宏转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放180亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周一至周三连续三天进行20 亿元逆回购操作，本周共开展310亿元逆回购操作，共有130亿 元逆回购到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放180亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差 小幅下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：利率债收益率短期维持震荡，静待政策落地 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.64%上下波动。本周 资金面维持宽松态势，经济数据密集公布，美国通胀增速回落，人民币汇率压力趋缓。本周公布6月CPI数据同比持平维持稳定，6月金融数据超预期，持续性有待观察，而6月进出口数据表现低迷。目前经济基本面呈现弱修复态势，支撑债市做多情绪。需关注下周MLF操作以及7月政治局会议稳增长政策落地情况。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债维持震荡，权益、转债均上涨 （一）利率债维持震荡 国债期货维持震荡 本周国债期货维持震荡，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.07%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.03%。周一公布通胀数据影响有限，国债期货收盘涨跌不一；周二资金面延续宽松态势，国债期货多数收涨；周三公布6月金融数据超市场预期，国债期货多数小幅收跌；周四资金面收敛叠加股市反弹压制债市情绪，国债期货小幅收跌；周五央行指出房地产政策存在边际优化空间，债市承压，国债期货多数收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，中短端上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调0.41BP；10年国开债收益率为2.77%，较上周下调 0.14BP。从期限结构上看，国债收益率中短端上调幅度较大，1-5年期品种平均上调接近2BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差缩小 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.26%，较上周五下调 4.85BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，2年期品种下调幅度超过5BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调4.85BP,其中无风险收益率上调1.73BP，意味着AA利差下调了6.58BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.58BP，评级溢价较上周下调2BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调了1.89BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中1年期品种下调幅度 超过7BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下调了1.89BP,其中无风险收益率上调1.73BP，意味着AA利差下调了3.62BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.75BP，评级溢价上调2.13BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,458.29亿元，短融成交金额 1,810.22亿元，本周二级信用债成交总金额为5,698.44亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,429.93 5,698.44 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场除科创板外各版块普遍上涨。具体来看，科创板下跌0.03%，创业板上涨2.53%，沪深300和中证500分别上涨1.92%和1.16%。全市场看，wind全A周涨幅为1.40%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,579.83亿元，较前一周 的8,881.32亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 石油石化和食品饮料行业涨幅靠前，房地产和轻工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中24个行业上涨，涨幅靠前的行业包括石油石化和食品饮料，周涨幅在3%以上，跌幅靠前的行业包括房地产和轻工，周跌幅在1.5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.49%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为0.6%，表现优于中规模和小规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均涨幅为0.94%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.60 5-50 295 59% 0.30 5以下 180 36% -0.47 转股价值 130以上 55 11% -1.61 110-130 60 12% 0.94 90-110 137 27% 0.53 70-90 136 27% 0.23 70以下 113 23% 0.94 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共501只公募可转债，323只个券上涨，176 只下跌,2只收平。除了新上市的李子转债外，本周涨幅靠前的转债为商络转债和联得转债，涨幅在14%以上；跌幅靠前的转债为蓝盾转退和英联转债，周跌幅在30