固定收益周报2023 年第 27 期：利率债收益率小幅下行，关注政策落地方向

2023-07-23 债债券周报 券周 报利率债收益率小幅下行，关注政策落地方向 固定收益周报2023年第27期（2023.07.17-2023.07.23） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第26期 （2023.07.10-2023.07.16）》 太--2023/07/16 平《固定收益周报2023年第25期洋（2023.07.03-2023.07.09）》证--2023/07/09 券《固定收益周报2023年第24期股（2023.06.26-2023.07.02）》份--2023/07/02 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 国债期货小幅上涨，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下 调幅度较大，城投债和产业债收益率下调，信用利差缩小，信用债成交量小幅增加，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，本周6只转债上市，8只转债发行，建议积极关注宏微转债和兴瑞转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放840亿元 本周银行间市场流动性宽松，周一央行开展了1,030亿元1年期 MLF操作，当日有1,000亿元MLF到期，此外央行本周共开展1,120亿元逆回购操作，共有310亿元逆回购到期，综合下来本周公开 市场全口径实现资金净投放840亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，短期限品种信用利差 小幅上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：利率债收益率小幅下行，关注政策落地方向 利率债方面，本周10年期国债收益率下降至2.61%。本周央行小 幅超量平价续作30亿元MLF，7月LPR保持不变，资金面维持宽松态势，本周国家统计局公布我国上半年GDP按不变价格计算，同比增长5.5%，二季度GDP同比增长6.3%，预计全年实现5%经济增长目标压力不大，目前经济基本面仍处于底部，支撑债市做多情绪。需关注7月政治局会议稳增长政策落地方向指引情况。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上涨 国债期货小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.27%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.38%。周一MLF小幅平价续做，资金面平衡宽松，二季度GDP增速不及预期，国债期货全线收涨；周二资金面宽松叠加经济基本面较弱支撑债市表现，国债期货全线收涨；周三银行间资金供需平稳，债市震荡偏弱，国债期货小幅收跌；周四7月LPR持稳符合预期影响有限，国债期货全线收涨；周五债市延续暖意，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.61%，较上周下调3.65BP；10年国开债收益率为2.73%，较上周下调 3.84BP。从期限结构上看，国债收益率中短端下调幅度较大，1年期品种下调达10BP，收益率曲线趋于陡峭，而国开债收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差缩小 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.22%，较上周五下调 4.33BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，2年期品种下调幅度超过9BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调4.33BP,其中无风险收益率下调2.72BP，意味着AA利差下调了1.61BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.60BP，评级溢价较上周下调0.01BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.27%，较上周五下调了3.92BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中3年、4年期品种下 调幅度超过3.5BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下调了3.92BP,其中无风险收益率下调2.72BP，意味着AA利差下调了1.20BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了1.80BP，评级溢价下调3BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,876.76亿元，短融成交金额 2,305.00亿元，本周二级信用债成交总金额为6,847.08亿元，较上周小幅增加。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.63%和2.74%，沪深300和中证500分别下跌1.98%和1.74%。全市场看，wind全A周跌幅为1.88%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为7,557.38亿元，较前一周 的8,579.83亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 房地产和商贸零售行业涨幅靠前，通信和计算机行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中8个行业上涨，涨幅靠前的行业包括房地产和商贸零售，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括通信和计算机，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.16%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模和小规模转债标的平均涨幅为0.11%，表现优于中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为2.07%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.11 5-50 296 58% -0.06 5以下 185 36% 0.11 转股价值 130以上 45 9% -2.83 110-130 70 14% -1.12 90-110 131 26% 2.07 70-90 148 29% -0.36 70以下 113 22% -1.12 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共507只公募可转债，200只个券上涨，304 只下跌，3只收平。除了新上市的6只转债外，本周涨幅靠前的转债为溢利转债和金农转债，涨幅在8%以上；跌幅靠前的转债为天铁转债和永鼎转债，周跌幅在10%以上。 图表16：涨幅靠前的个券图表17：跌幅靠前的个