可转债打新系列：百川转2：精细化工细分领域龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 百川转2：精细化工细分领域龙头企业 2022年10月19日 ➢ 转债基本情况分析： 百川转2发行规模9.78亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价10.36元，截至2022年10月17日转股价值103.67元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.14%的贴现率计算，债底为87.38元，纯债价值一般。赎回条款较为严格，下修条款较为宽松，其他博弈条款属于市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.91%，对流通股本的摊薄压力为18.96%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年10月17日，公司前三大股东郑铁江、惠宁、郑江分别持有占总股本18.83%、3.73%、2.61%的股份，前十大股东合计持股比例为28.36%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为5.38亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0051%-0.0057%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月17日收盘，公司PE(TTM)为25倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中较高水平，市值63.71亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年10月17日，公司今年以来正股下跌18.58%，同期行业（申万一级）指数下跌15.15%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为59.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为8.84%，存在一定股权质押风险。 百川转2规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予百川转2上市首日28%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入20.60亿元，较上年同期增长3.01%，营业成本18.06亿元，较上年同期增长0.60%。归母净利润1.08亿元，同比上升32.42%，实现销售毛利率12.36%，同比上升2.10pct，实现销售净利率4.53%，同比上升0.35pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：高新技术精细化工产品的专业生产商。1）规模优势。公司具备承接集中、大量订单的能力，具有较强的市场竞争力和规模优势；2）技术优势。公司遵循自主创新的技术创新战略，建立了以市场为导向的技术创新体系；3）管理优势。公司优秀的管理团队和先进的管理方法为公司带来了较强的管理优势。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：解读财政收支会如何影响流动性-2022/10/18 2.城投随笔系列：潍坊，区域改善突破点在哪？-2022/10/17 3.交易所批文更新跟踪周报20221016：本周“通过”及“注册生效”规模略有下降-2022/10/16 4.品种利差跟踪周报20221016：收益率及信用利差普遍下行-2022/10/16 5.信用一二级市场跟踪周报20221016：净融资较大幅上升，收益率普遍下行-2022/10/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 百川转2基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 百川股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .................................................................................................................................................................................... 11 2.3 公司经营业绩 .................................................................................................................................................................................... 11 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 13 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 百川转2基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 百川转2发行规模9.78亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价10.36元，截至2022年10月17日转股价值103.67元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.14%的贴现率计算，债底为87.38元，纯债价值一般。赎回条款较为严格，下修条款较为宽松，其他博弈条款为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.91%，对流通股本的摊薄压力为18.96%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：百川转2发行要素表 债券代码 110089.SH 债券简称 百川转2 公司代码 600141.SH 公司名称 百川股份 债项/主体评级 AA+/AA+ 发行额 28.00亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-09-22 转股起始日期 2023-03-28 转股价 39.54元 赎回条款 转股期，20/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-09-21 网上申购及配售日期 2022-09-22 申购代码/配售代码 733141 / 704141 主承销商 华英证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年10月17日，公司前三大股东郑铁江、惠宁、郑江分别持有占总股本18.83%、3.73%、2.61%的股份，前十大股东合计持股比例为28.36%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为5.38亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0051%-0.0057%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截