2023年中报点评：电池盈利坚挺，ABC即将放量！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732） 2023年中报点评：电池盈利坚挺，ABC即将放量！ 2023年08月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.21 一年最低/最高价 20.70/51.22 市净率(倍) 4.26 流通A股市值(百万元) 35,500.97 总市值(百万元) 40,598.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.21 资产负债率(%,LF) 66.60 总股本(百万股) 1,827.93 流通A股(百万股) 1,598.42 相关研究 《爱旭股份(600732)：2023年中报业绩快报点评：电池盈利坚挺，ABC即将放量》 2023-08-04 《爱旭股份(600732)：2023年中报业绩预告点评：电池盈利坚挺，ABC持续扩产》 2023-07-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 35,075 40,835 56,888 85,282 同比 127% 16% 39% 50% 归属母公司净利润（百万元） 2,328 3,028 4,368 5,980 同比 1954% 30% 44% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 1.66 2.39 3.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.11 15.46 10.72 7.83 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收162.5亿元，同增1.7%；归母净利润13.1亿元，同增119.6%；扣非归母净利润12.7亿元，同增128.5%。其中，2023Q2营收85.0亿元，同环比+4.2%/+9.8%；归母净利润6.1亿元，同环比+64.7%/-13.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同环比+65.2%/-7.1%；业绩符合市场预期 ◼ Q2电池满产满销，盈利保持坚挺。2023H1公司电池组件销量18.76GW，同增13.56%，其中2023Q2销量约9.7GW，维持满产满销，同环增13%/8%；我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023H1产业价格下行，计提存货减值损失1.76亿元，影响单瓦1分盈利；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023年出货约35-38GW，电池盈利有望保持坚挺。 ◼ ABC批量出货在即，在手订单持续提升。公司珠海已满产6.5GW的ABC电池，新增3.5GW预计8月投产，Q3末10GW电池组件均可满产，同时义乌15GW电池+组件预计年底投产。公司在手订单充足，与德国Memodo签订1.3GW、与荷兰LIBRA签订650MW的ABC订单，与中欧日多个经销商达成代理销售协议或分销合作。目前ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%，Q2公司ABC组件已实现部分销售，我们预计发货100MW左右，平均单价约2.2元/W（不含税），我们预计2023年ABC出货3-4GW，成为公司第二增长极。 ◼ 费用率有所上升，现金流表现良好。公司2023H1期间费用率为8.6%，同增3pct，主要系ABC新产品研发投入及销售渠道拓展所致。2023H1经营活动现金流量净流入26.6亿元，同增14.3%，2023Q2经营活动现金流量净流入32.1亿元，同环增60.3%/686.2%，现金流表现亮眼。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司ABC电池、组件产销稳步推进，我们维持对公司的盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润30.3/43.7/59.8亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格变动，政策不及预期，行业竞争加剧。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29爱旭股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2023H1营业收入162.49亿元，同比+1.65%（亿元，%） .................................................... 3 图2： 2023H1归母净利润13.09亿元，同比+119.60%（亿元，%） .............................................. 3 图3： 2023Q2营业收入85.03亿元，同比+4.23%，环比+9.78%（亿元，%） ............................. 4 图4： 2023Q2归母净利润6.07亿元，同比+64.66%，环比-13.46%（亿元，%） ........................ 4 图5： 2023H1毛利率、归母净利率分别为17.92%、8.05%（%） .................................................. 4 图6： 2023Q2毛利率、归母净利率分别为17.74%、7.14%（%） .................................................. 4 图7： 2023H1期间费用14.01亿元，同比+56.89%（亿元，%） .................................................... 5 图8： 2023Q2期间费用7.81亿元，同比+51.81%，环比+26.02%（亿元，%） ........................... 5 图9： 2023H1期间费用率8.62%，同比+3.04pct（%） .................................................................... 5 图10： 2023Q2期间费用率9.19%，同比+2.88pct，环比+1.18pct（%） ........................................ 5 图11： 2023Q2经营活动现金净流入32.07亿元，同比+60.32%，环比+686.19%（亿元，%） . 6 图12： 2023Q2期末合同负债5.77亿元，同比-21.05%，环比-43.96%（亿元，%） ................... 6 图13： 2023Q2期末存货19.57亿元，同比+43.03%，环比+16.99%（亿元，%） ....................... 6 图14： 2023Q2期末应收账款0.9亿元，同比-51.95%，环比-73.01%（亿元，%） ..................... 6 表1： 2023H1收入162.49亿元，同比增长1.65%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入162.49亿元，同比增长1.65%；实现利润总额13.41亿元，同比增长120.54%；实现归属母公司净利润13.09亿元，同比增长119.60%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%。2023H1毛利率为17.92%，同比上升8.63pct，2023H1归母净利率为8.05%，同比上升4.33pct；2023H1扣非归母净利率7.80%，同比上升4.33pct。2023Q2实现营业收入85.03亿元，同比增长4.23%，环比增长9.78%；实现利润总额6.05亿元，同比增长60.18%，环比下降17.69%；实现归属母公司净利润6.07亿元，同比增长64.66%，环比下降13.46%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比增长65.23%，环比下降7.08%。2023Q2毛利率为17.74%，同比上升6.69pct，环比下降0.37pct；2023Q2归母净利率为7.14%，同比上升2.62pct，环比下降1.92pct；2023Q2扣非归母净利率7.18%，同比上升2.65pct，环比下降1.30pct；业绩符合市场预期。 表1：2023H1收入162.49亿元，同比增长1.65%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%（单位：亿元） 爱旭股份 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 162.49 159.85 1.65% 85.03 81.58 4.23% 77.45 9.78% 营业成本 133.38 145.02 -8.03% 69.95 72.57 -3.61% 63.43 10.28% 毛利率 17.9% 9.3% +8.63pct 17.7% 11.1% +6.69pct 18.1% -0.37pct 营业利润 13.45 6.17 117.91% 6.09 3.87 57.37% 7.36 -17.30% 利润总额 13.41 6.08 120.54% 6.05 3.78 60.18% 7.35 -17.69% 归属母公司净利润 13.09 5.96 119.60% 6.07 3.69 64.66% 7.02 -13.46% 扣非归母净利润 12.67 5.55 128.49% 6.10 3.69 65.23% 6.57 -7.08% 归母净利率 8.1% 3.7% +4.33pct 7.1% 4.5% +2.62pct 9.1% -1.92pct 扣非归母净利率 7.8% 3.5% +4.33pct 7.2% 4.5% +2.65pct 8.5% -1.30pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023H1营业收入162.49亿元，同比+1.65%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润13.09亿元，同比+119.60%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.5 1.6 60.7 96.6 154.7 350.7 162.5 -77.1%241.2%3772.7%59.2%60.1%126.7%1.6%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%0501001502002503003504002017201920212023H1营业收入(亿元）同比(%)0.6 0.2 5.9 8.1 -1.3 23.3 13.1 211.9%-73.8%3558.7%37.6%-115.6%1954.3%119.6%-1000%0%1000%2000%3000%4000%-505101520252017201920212023H1归母净利润(亿元) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 图3：2