2023年中报点评：电池盈利坚挺，ABC即将放量！

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收162.5亿元，同增1.7%；归母净利润13.1亿元，同增119.6%；扣非归母净利润12.7亿元，同增128.5%。其中，2023Q2营收85.0亿元，同环比+4.2%/+9.8%；归母净利润6.1亿元，同环比+64.7%/-13.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同环比+65.2%/-7.1%；业绩符合市场预期 Q2电池满产满销，盈利保持坚挺。2023H1公司电池组件销量18.76GW，同增13.56%，其中2023Q2销量约9.7GW，维持满产满销，同环增13%/8%；我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023H1产业价格下行，计提存货减值损失1.76亿元，影响单瓦1分盈利；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023年出货约35-38GW，电池盈利有望保持坚挺。 ABC批量出货在即，在手订单持续提升。公司珠海已满产6.5GW的ABC电池，新增3.5GW预计8月投产，Q3末10GW电池组件均可满产，同时义乌15GW电池+组件预计年底投产。公司在手订单充足，与德国Memodo签订1.3GW、与荷兰LIBRA签订650MW的ABC订单，与中欧日多个经销商达成代理销售协议或分销合作。目前ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%，Q2公司ABC组件已实现部分销售，我们预计发货100MW左右，平均单价约2.2元/W（不含税），我们预计2023年ABC出货3-4GW，成为公司第二增长极。 费用率有所上升，现金流表现良好。公司2023H1期间费用率为8.6%，同增3pct，主要系ABC新产品研发投入及销售渠道拓展所致。2023H1经营活动现金流量净流入26.6亿元，同增14.3%，2023Q2经营活动现金流量净流入32.1亿元，同环增60.3%/686.2%，现金流表现亮眼。 盈利预测与投资评级：基于公司ABC电池、组件产销稳步推进，我们维持对公司的盈利预测 ， 我们预计2023-2025年归母净利润30.3/43.7/59.8亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动，政策不及预期，行业竞争加剧。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入162.49亿元，同比增长1.65%； 实现利润总额13.41亿元，同比增长120.54%；实现归属母公司净利润13.09亿元，同比增长119.60%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%。2023H1毛利率为17.92%，同比上升8.63pct，2023H1归母净利率为8.05%，同比上升4.33pct；2023H1扣非归母净利率7.80%，同比上升4.33pct。2023Q2实现营业收入85.03亿元，同比增长4.23%，环比增长9.78%；实现利润总额6.05亿元，同比增长60.18%，环比下降17.69%； 实现归属母公司净利润6.07亿元，同比增长64.66%，环比下降13.46%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比增长65.23%，环比下降7.08%。2023Q2毛利率为17.74%，同比上升6.69pct，环比下降0.37pct；2023Q2归母净利率为7.14%，同比上升2.62pct，环比下降1.92pct；2023Q2扣非归母净利率7.18%，同比上升2.65pct，环比下降1.30pct；业绩符合市场预期。 表1：2023H1收入162.49亿元，同比增长1.65%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入162.49亿元，同比+1.65%（亿 图2：2023H1归母净利润13.09亿元，同比+119.60% 图3：2023Q2营业收入85.03亿元，同比+4.23%，环比 图4：2023Q2归母净利润6.07亿元，同比+64.66%，环 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为17.92%、 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为17.74%、 Q2电池满产满销，盈利保持坚挺。2023H1公司电池组件销量18.76GW，同增13.56%，其中2023Q2销量约9.7GW，维持满产满销，同环增13%/8%；我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023H1产业价格下行，计提存货减值损失1.76亿元，影响单瓦1分盈利；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023年出货约35-38GW，电池盈利有望保持坚挺。 ABC批量出货在即，在手订单持续提升。公司珠海已满产6.5GW的ABC电池，新增3.5GW预计8月投产，Q3末10GW电池组件均可满产，同时义乌15GW电池+组件预计年底投产。公司在手订单充足，与德国Memodo签订1.3GW、与荷兰LIBRA签订650MW的ABC订单，与中欧日多个经销商达成代理销售协议或分销合作。目前ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%，Q2公司ABC组件已实现部分销售，我们预计发货100MW左右，平均单价约2.2元/W（不含税），我们预计2023年ABC出货3-4GW，成为公司第二增长极。 ABC研发投入增加，Q2费用率有所上升。公司2023H1期间费用合计14.01亿元，同比增长56.89%；期间费用率为8.62%，同比增长3.04pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升411.74%、上升127.17%、上升41.01%、下降12.76%至0.9亿元、4亿元、7.9亿元、1.21亿元；费用率分别上升0.44、上升1.36、上升1.36、下降0.12个百分点至0.55%、2.46%、4.86%、0.75%。公司2023Q2期间费用合计7.81亿元，同比增长51.81%，环比增长26.02%；期间费用率为9.19%，同比增长2.88pct，环比增长1.18pct。 销售、管理、研发、财务费用分别同比上升1130.75%、上升113.93%、上升26.15%、下降10.62%至0.57亿元、2.49亿元、4.21亿元、0.53亿元；费用率分别同比上升0.62、上升1.5、上升0.86、下降0.1个百分点至0.68%、2.93%、4.95%、0.63%。 图7：2023H1期间费用14.01亿元，同比+56.89%（亿 图8：2023Q2期间费用7.81亿元，同比+51.81%，环比 图10：2023Q2期间费用率9.19%，同比+2.88pct，环比 图9：2023H1期间费用率8.62%，同比+3.04pct（%） 现金净流入同比大幅提升，现金流表现良好。2023H1经营活动现金流量净流入26.60亿元，同比增长14.27%。销售商品取得现金116.79亿元，同比增长10.60%。期末合同负债5.77亿元，同比下降21.05%。期末应收账款0.9亿元，同比下降51.95%。应收账款周转天数同比下降0.69天至1.62天。期末存货19.57亿元，同比上升43.03%。 存货周转天数同比上升1.66天至23.73天。2023Q2经营活动现金流量净流入32.07亿元，同比增长60.32%，环比增长686.19%。销售商品取得现金80.71亿元，同比增长57.49%，环比增长123.72%。 图11：2023Q2经营活动现金净流入32.07亿元，同比 图12：2023Q2期末合同负债5.77亿元，同比-21.05%， 图13：2023Q2期末存货19.57亿元，同比+43.03%，环 图14：2023Q2期末应收账款0.9亿元，同比-51.95%， 盈利预测与投资评级：基于公司ABC电池、组件产销稳步推进，我们维持对公司的盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润30/44/60亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动，政策不及预期，行业竞争加剧。