2022年业绩预告点评：电池盈利持续提升，ABC走向市场

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732） 2022年业绩预告点评：电池盈利持续提升，ABC走向市场 2023年01月12日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.78 一年最低/最高价 10.49/51.22 市净率(倍) 6.64 流通A股市值(百万元) 34,865.73 总市值(百万元) 49,193.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.69 资产负债率(%,LF) 69.67 总股本(百万股) 1,302.12 流通A股(百万股) 922.86 相关研究 《爱旭股份(600732)：2022年三季报点评：电池盈利超预期，ABC即将量产》 2022-10-31 《爱旭股份(600732)：2022H1业绩预告点评：2022Q2盈利持续修复，ABC产能逐渐落地》 2022-07-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,471 37,799 42,139 46,845 同比 60% 144% 11% 11% 归属母公司净利润（百万元） -126 2,306 2,953 3,754 同比 -116% 1937% 28% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.10 1.77 2.27 2.88 P/E（现价&最新股本摊薄） — 19.27 15.05 11.84 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母利润21.1-25.1亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润19.5-23.5亿元，同比扭亏为盈。2022Q4归母净利润7.2-11.2亿元，同比扭亏为盈，环增-9%-41%，扣非归母净利润6.8-10.8亿元，同比扭亏为盈，环增-6%-50%，业绩符合市场预期。 ◼ 大尺寸供需紧张、盈利持续超预期。我们预计公司2022年电池出货约33.5-34.5GW；其中2022Q4出货约8.5-9GW，环比持平略增；我们测算单瓦净利约11分，环比提升3分左右。2022年以来受益于大尺寸电池紧缺+需求提升，公司单瓦盈利持续提升；展望2023Q1，产业链价格迅速下行刺激需求起量，排产提升电池价格率先企稳，我们预计公司出货8.5-9GW，上游成本下降电池盈利有望受益。全年看，我们预计公司2023年PERC出货33-36GW，2023H1大尺寸电池产能仍相对较紧，2023H2新技术占比提升，电池盈利保持坚挺。 ◼ ABC推向市场、2023年进一步布局。公司ABC电池共规划52GW产能，其中珠海6.5GW产能已于2022Q4投产，并有示范项目出货，我们预计将于2023H1满产；义乌ABC电池产能亦将于2023年启动，我们预计总体出货5-6GW。目前公司ABC电池效率超26.2%，我们预计2023年量产效率可达26.5%，针对分布式高端市场，功率优势明显！公司ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC，进一步贡献业绩增量！ ◼ 盈利预测与投资评级：基于2023年公司ABC电池推向市场叠加大尺寸电池盈利提升，我们上调业绩预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为23.1/29.5/37.5亿元（前值21.2/29.5/37.5亿元），同增1937%/28%/27%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -44%-24%-4%16%36%56%76%96%116%136%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10爱旭股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 爱旭股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,422 8,167 9,647 13,981 营业总收入 15,471 37,799 42,139 46,845 货币资金及交易性金融资产 2,717 1,010 1,769 5,316 营业成本(含金融类) 14,606 33,150 36,450 40,053 经营性应收款项 2,281 3,605 3,990 4,410 税金及附加 16 29 48 60 存货 2,188 3,305 3,635 3,995 销售费用 34 231 282 281 合同资产 0 0 0 0 管理费用 292 832 990 1,312 其他流动资产 237 247 253 259 研发费用 649 1,058 1,180 1,335 非流动资产 10,478 11,745 11,721 11,107 财务费用 260 83 74 -60 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 202 227 253 281 固定资产及使用权资产 8,861 10,044 9,815 9,190 投资净收益 32 0 0 94 在建工程 642 690 853 813 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 389 424 467 518 减值损失 -39 -10 -10 -10 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -8 -38 -42 -24 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润 -207 2,596 3,316 4,206 其他非流动资产 570 570 570 570 营业外净收支 -38 -34 -35 -35 资产总计 17,900 19,912 21,367 25,088 利润总额 -245 2,562 3,281 4,171 流动负债 9,656 9,246 8,159 8,827 减:所得税 -129 256 328 417 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,683 3,052 1,353 1,353 净利润 -116 2,306 2,953 3,754 经营性应付款项 6,452 5,176 5,691 6,254 减:少数股东损益 10 0 0 0 合同负债 328 0 0 0 归属母公司净利润 -126 2,306 2,953 3,754 其他流动负债 193 1,019 1,115 1,221 非流动负债 2,662 2,709 2,497 2,180 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.10 1.77 2.27 2.88 长期借款 1,004 1,050 839 521 应付债券 0 0 0 0 EBIT 36 2,500 3,188 3,805 租赁负债 42 42 42 42 EBITDA 858 3,820 4,637 5,348 其他非流动负债 1,616 1,616 1,616 1,616 负债合计 12,318 11,955 10,656 11,007 毛利率(%) 5.59 12.30 13.50 14.50 归属母公司股东权益 5,082 7,457 10,211 13,580 归母净利率(%) -0.81 6.10 7.01 8.01 少数股东权益 500 500 500 500 所有者权益合计 5,582 7,957 10,711 14,080 收入增长率(%) 60.09 144.33 11.48 11.17 负债和股东权益 17,900 19,912 21,367 25,088 归母净利润增长率(%) -115.59 1,936.80 28.04 27.14 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 459 606 4,484 5,190 每股净资产(元) 2.50 4.19 7.49 16.28 投资活动现金流 -982 -2,333 -1,284 -750 最新发行在外股份（百万股） 1,302 1,302 1,302 1,302 筹资活动现金流 212 20 -2,441 -893 ROIC(%) 0.19 21.02 22.92 23.67 现金净增加额 -313 -1,707 759 3,548 ROE-摊薄(%) -2.47 30.93 28.92 27.65 折旧和摊销 822 1,320 1,448 1,543 资产负债率(%) 68.82 60.04 49.87 43.87 资本开支 -895 -2,333 -1,284 -843 P/E（现价&最新股本摊薄） — 19.27 15.05 11.84 营运资本变动 -50 -4,056 -210 -227 P/B（现价） 13.68 8.15 4.56 2.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn