2022Q3业绩预告点评：硅料价格持续坚挺，电池产销两旺，盈利持续超预期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2022Q3业绩预告点评：硅料价格持续坚挺，电池产销两旺，盈利持续超预期 2022年10月10日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.96 一年最低/最高价 35.15/67.86 市净率(倍) 4.67 流通A股市值(百万元) 211,400.46 总市值(百万元) 211,400.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.05 资产负债率(%,LF) 50.33 总股本(百万股) 4,501.71 流通A股(百万股) 4,501.71 相关研究 《通威股份(600438)：通威股份2022年中报点评：硅料量利双增，新技术量产即将落地！》 2022-08-17 《通威股份(600438)：2022H1业绩预告点评：量利双增，硅料景气周期超预期！》 2022-07-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 63,491 128,645 158,486 183,377 同比 44% 103% 23% 16% 归属母公司净利润（百万元） 8,208 27,923 21,501 21,222 同比 128% 240% -23% -1% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.82 6.20 4.78 4.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.76 7.57 9.83 9.96 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，2022 Q1-3公司实现归母净利润214-218亿元，同比增长260%-267%，扣非归母净利润216-220亿元，同比增长264%-271%；2022Q3归母净利润92-96亿元，同增208%-222%，扣非归母净利润91.07-95.07亿元，同增210%-224%，其中2022年Q3受四川限电影响净利润约7.53亿元，业绩超预期。公司业绩实现大幅增长，主要得益于多晶硅料市场需求旺盛，价格同比提升，叠加新产能快速爬坡，实现量利大幅提升。同时电池片业务产销两旺，产品结构持续优化，助力盈利快速增长。 ◼ 产能快速爬坡，硅料量利高增：我们预计2022 Q1-3多晶硅料销量14.5-15.0万吨，同比增长100-105%左右，其中2022Q3出货7.0-7.5万吨，权益出货5.5-6.0万吨，同比增长104%-122%，环比增长约15%。我们预计2022Q3含税均价29万元/吨，测算单吨净利16-17万元/吨，创历史新高。硅料业务2022 Q1-3累计利润约200+亿元，我们预计2022年权益出货约20万吨，若2022 Q4均价保持25万/吨，测算单吨净利约13万元，全年硅料利润达270+亿元！公司硅料产能持续扩张，我们预计2022年末将达到35万吨，2024-26年将提升至80-100万吨。光伏需求持续旺盛，虽2022 Q4开始硅料产能逐步释放，但23年总体供应偏紧，我们预计均价保持18万元/吨，盈利能力坚挺！ ◼ 大尺寸占比提升，产能紧缺带动价格上涨：受四川限电影响，电池片销量增幅放缓，我们预计公司2022Q1-3电池片销量33-34GW，同比增长40%-44%，其中2022 Q3销量11-12GW，同比增长12%左右，环比减少4%左右。同时，受益于大尺寸产能紧缺，我们预计2022 Q3单瓦净利3-4分，环比略增。公司大尺寸占比持续提高，我们预计年末达90%以上；9月底上调电池报价约3分/W，我们预计2022 Q4单瓦净利进一步提升。全年出货约45GW，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，我们预计8.5GW N型TOPCon产能将于年末投产，2023年电池总产能将达到80-100GW。 ◼ 投建组件产能，一体化布局清晰：2022年9月23日，公司公告在盐城市投资25GW高效光伏组件项目，我们预计固定资产投资约40亿元，持续加码组件产能。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，2022年8月中标华润电力3GW组件；同时正积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。我们预计2022年组件出货5-10GW，2023年出货30GW，一体化布局愈发清晰。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅料价格2022年持续超市场预期，上调盈利预测，我们预计2022-2024年净利润279/215/212亿元（前值227/195/166亿元），同比+240%/-23%/-1%, 给予2023年15xPE，目标价71.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%2021/10/112022/2/62022/6/42022/9/30通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 通威股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28,749 75,050 104,609 132,989 营业总收入 63,491 128,645 158,486 183,377 货币资金及交易性金融资产 3,013 26,042 41,088 59,255 营业成本(含金融类) 45,918 80,206 118,317 142,641 经营性应收款项 17,506 35,021 43,828 50,912 税金及附加 276 386 475 550 存货 5,683 9,926 14,643 17,653 销售费用 919 1,711 1,902 2,017 合同资产 715 1,449 1,785 2,065 管理费用 2,948 5,725 6,894 7,335 其他流动资产 1,833 2,612 3,266 3,104 研发费用 2,036 3,731 3,471 3,741 非流动资产 59,501 72,980 88,011 104,419 财务费用 637 906 1,024 1,366 长期股权投资 456 456 456 456 加:其他收益 359 810 555 642 固定资产及使用权资产 41,675 46,193 51,478 57,165 投资净收益 43 13 365 238 在建工程 10,636 19,497 29,244 39,965 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 2,411 2,511 2,511 2,511 减值损失 -253 -711 -284 -256 商誉 747 747 747 747 资产处置收益 -78 -643 -16 -18 长期待摊费用 262 262 262 262 营业利润 10,834 35,450 27,022 26,333 其他非流动资产 3,314 3,314 3,314 3,314 营业外净收支 -444 -460 -80 -50 资产总计 88,250 148,030 192,620 237,408 利润总额 10,390 34,990 26,942 26,283 流动负债 28,360 57,998 79,488 101,574 减:所得税 1,648 5,248 4,041 3,680 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,862 15,106 16,766 26,112 净利润 8,742 29,741 22,900 22,603 经营性应付款项 18,211 31,839 46,917 56,550 减:少数股东损益 534 1,818 1,400 1,381 合同负债 3,112 5,436 8,019 9,667 归属母公司净利润 8,208 27,923 21,501 21,222 其他流动负债 3,174 5,617 7,785 9,244 非流动负债 18,234 18,634 18,834 18,934 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.82 6.20 4.78 4.71 长期借款 11,441 11,841 12,041 12,141 应付债券 410 410 410 410 EBIT 11,587 36,886 27,426 27,093 租赁负债 2,501 2,501 2,501 2,501 EBITDA 14,839 40,455 31,394 31,510 其他非流动负债 3,882 3,882 3,882 3,882 负债合计 46,593 76,632 98,322 120,507 毛利率(%) 27.68 37.65 25.35 22.21 归属母公司股东权益 37,503 65,426 86,927 108,148 归母净利率(%) 12.93 21.71 13.57 11.57 少数股东权益 4,154 5,972 7,371 8,753 所有者权益合计 41,657 71,398 94,298 116,901 收入增长率(%) 43.64 102.62 23.20 15.71 负债和股东权益 88,250 148,030 192,620 237,408 归母净利润增长率(%) 127.50 240.20 -23.00 -1.30 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 7,618 31,093 33,318 30,966 每股净资产(元) 8.33 14.53 19.31 24.02 投资活动现金流 -13,591 -18,848 -19,015 -20,912 最新发行在外股份（百万股） 4,502 4,502 4,502 4,502 筹资活动现金流 2,902 10,785 743 8,113 ROIC(%) 18.93 38.92 20.51 16.40 现金净增加额 -3,083 23,029 15,046 18,167 ROE-摊薄(%) 21.89 42.68 24.73 19.62 折旧和摊销 3,252 3,568 3,968 4,418 资产负债率(%) 52.80 51.77 51.04 50.76 资本开支 -13,851 -18,861 -19,379 -21,150 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.76 7.57 9.83 9.96 营运资本变动 -5,894 -6,541 3,802 906 P/B（现价） 5.64 3.23 2.43 1.95 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对