可转债打新系列：大叶转债：园林机械产品龙头企业

可转债打新系列 大叶转债：园林机械产品龙头企业 2023年07月16日 转债基本情况分析： 大叶转债发行规模4.76亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价20.01 元，截至2023年7月14日转股价值96.85元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.53元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月14日6年期A+级中债企业债到期收益率8.74%的贴现率计算，债底为68.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为14.87%，对流通股本的摊薄压力为43.25%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年7月14日，公司前三大股东浙江金大叶控股有限公司、香港 相关研究 谷泰國際有限公司、香港金德國際控股有限公司分别持有占总股本33.00%、 1.城投、产业利差跟踪周报20230716：城投 18.00%、9.00%的股份，前十大股东合计持股比例为71.02%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.19亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 产业利差继续下行-2023/07/162.交易所批文更新跟踪周报20230716：本周小公募批文无“注册生效”和“终止”-2023/07/16 3.品种利差跟踪周报20230716：收益率涨跌 申购价值分析： 公司所处行业为农用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月14日收盘，公司市值31.01亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月14 互现，非金类信用债信用利差涨跌互现-2023/07/164.信用一二级市场跟踪周报20230716：发行增加，收益率涨跌互现、信用利差整体下行-2 日，公司今年以来正股上涨14.40%，同期行业（申万一级）指数上涨12.94%， 023/07/16 万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为53.61%，股价弹性较大。公司目 5.可转债周报20230716：2023上半年，转 前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 债主体业绩怎么样？-2023/07/16 大叶转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予大叶转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收4.27亿元，同比下降46.60%；营业成本 3.33亿元，同比下降49.37%。公司实现归母净利润为0.16亿元，同比下滑73.04%。 竞争优势分析： 企业定位：国内园林机械产品龙头企业。1）技术研发优势。公司拥有大量 专业人才，截至2022年末公司已获专利授权共166项，其中拥有发明专利74项；2）产品优势。公司前瞻性布局以骑乘式割草机产品和锂电池为动力源的新能源产品，以满足不同市场需求；3）客户资源优势。凭借突出的设计研发能力、严格的产品质量控制体系、良好的生产管理能力，公司与一批优质的客户群体建立了稳固的合作关系；4）质量管理优势。公司构建了一套完整、高效的质量控制与管理体系，主要产品均取得园林机械主要进口国的认证；5）人才优势。公司拥有研发人员305人，占公司人数21.82%，公司研发团队负责制定或参加多项国家、行业和浙江团体标准。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1大叶转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2大叶股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1大叶转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 大叶转债发行规模4.76亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价20.01 元，截至2023年7月14日转股价值96.85元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.53元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023 年7月14日6年期A+级中债企业债到期收益率8.74%的贴现率计算，债底为 68.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.87%，对流通股本的摊薄压力为43.25%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123205.SZ债券简称大叶转债 表1：大叶转债发行要素表 公司代码300879.SZ 公司名称大叶股份 发行额4.76亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.60%、1.70%、2.80%、3.50% 转股起始日期2024-01-22 预计发行/起息日期2023-07-17 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价20.01元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-14 补偿条款到期赎回价格：113元 申购代码/配售代码370879/380879 网上申购及配售日期2023-07-17 主承销商海通证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月14日，公司前三大股东浙江金大叶控股有限公司、香港谷泰國際有限公司、香港金德國際控股有限公司分别持有占总股本33.00%、18.00%、9.00%的股份，前十大股东合计持股比例为71.02%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.19亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预 计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为农用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月 14日收盘，公司市值31.01亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月14日，公司今年以来正股上涨14.40%，同期行业（申万一级）指数上涨12.94%，万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为53.61%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 大叶转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内深科转债（规模为3.60亿元，评级为A+，转股溢价率为25.72%）和永02转债（规模为6.10亿元，评级为AA-，转股溢价率为30.65%），综合审慎考虑，我们给予大叶转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 2大叶股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售。公司已经成为国际园林机械行业中具有较高知名度的原始设计制造商生产商，在生产技术、产品品质、制造规模等方面具有较高的市场地位。根据中国林业机械协会统计，2020年和2021年，公司割草机产品出口金额在国内园林机械企业中排名位居第一位。 自2018年起至今，割草机为公司主要产品，占营业收入80%左右。公司主营业务收入占公司营收比例大且相对稳定，构成了公司营业收入的主要来源，其他业务收入金额较小，主要为废料销售收入。 公司主要收入来自境外，占营业收入比例在90%以上。2022年第二季度至2023年第一季度，公司营业收入有所下降，主要系受欧美等地区极端高温天气及高通胀、国际形势变化等因素影响。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 割草机配件打草机/割灌机其他动力机械其他业务 100% 80% 国外中国大陆其他业务(地区) 60%60% 40% 20% 0% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业属于机械化农业及园艺机具制造行业。园林机械行业的上游包括发动机、塑料粒子、钢材、电机、电器件、锂电池、变速箱等行业；下游行业主要为家庭园艺、公共绿化和专业草坪，其中家庭园艺主要为欧美等发达国家和地区的私人住宅花园；公共绿化主要为市政园林、房地产景观、度假休闲区等；专业草坪主要为高尔夫球场、足球场等。 上游行业供应商众多，货源稳定，产能充足。上游原材料的技术水平、供给能力、价格波动对行业有一定影响。发动机、电机和变速箱的技术水平以及加工精度影响本行业产品质量；钢材、塑料粒子价格呈周期性波动，直接影响园林机械的生产成本。 下游需求随经济发展稳步增长。园林机械行业的下游行业为家庭园艺、公共绿化及专业草坪等，其中家庭园艺对园林机械市场需求最大。随着世界经济发展、人口及家庭数增长和园艺文化的普及，更多家庭会在家庭园艺的打理中投入时间、精力和物力，同时，公共绿化和专业草场面积增大，进而为园林机械行业的发展带来充足动力，也促使园林机械制造企业不断增强研发实力，提高产品技术含量和产品质量。 欧美地区园林机械产品需求保持稳步增长，亚太地区成为新兴消费市场。欧美地区园林机械产品市场空间庞大，本国产品供给难以满足市场需求，未来产品需求仍将保持稳定增长，其中欧洲锂电动力类产品是主要的需求增长动力；美国则以汽油动力类产品为主，同时锂电动力类产品需求发展迅速。随着包括中国在内的亚洲国家经济不断增长，亚太地区将成为园林机械产品的新兴消费市场。 2020年全球园林机械需求分布情况 美国欧洲亚太其他地区 9.00% 9.00% 30. 元） 40 30 20 10 0 -10 -20 全球园林机械行业净出口具体情况及预测数（亿美 中国美国欧洲其他国家和地区 2010201520202025E2030E 资料来源：Freedonia《GlobalPowerLawn&GardenEquipment》2021 年9月，民生证券研究院 资料来源：Freedonia《GlobalPowerLawn&GardenEquipment》2021 年9月，民生证券研究院 中国是园林机械产品的主要生产国和出口国。中国作为制造业大国，凭借工业基础优势、制造成本优势，以及日渐成熟的管理能力和制造技术，在园林机械制造领域发展迅速，同时，尽管中国园林机械市场需求持续增加，但需求量仍相对较小，生产的园林机械产业主要用于出口。 割草机占园林机械产品需求比重较大，应用普及度较高。园林机械设备主要包括割草机、专业草场设备、链锯、打草机/割灌机以及其他机械等。其中割草机能够广泛应用于私人花园、公共绿地和专业草坪的草皮修剪，市场需求占比大。尽管受2008年全球金融危机和2012年欧债危机的冲击，割草机的市场需求出现一定程度下降，但总需求仍然保持较高水平，且产生的影响并未持续，市场迅速恢复正常增长。 （亿美元） 2022年中国园林机械出口市场份额2021Q4-2023Q1我国主要林木机械产品出口额 5.43% 3.94%0.89%11.02% 营林机械园林机械木工、园林等用 木工机械 木工刀具 手提式电动工 30人造板机 20 10 46.59% 0 资料来源：中国林业机械协会，民生证券研究院资料来源：中国林业机械协会，民生证券研究院 锂电类产品成为园林机械行业主要需求增长动力。园林机械主要产品按照动力可分为汽油动力类、交流电动力类和锂电动力类，目前市场主要产品为汽油动力类。随着各国环保政策的出台和锂电技术的发展，以及锂电类产品高效率、低噪音、节能环保的特性，锂电动力类园林机械产品需求增长迅速。 2.2股权结构分析 截至2023年7月14日，叶晓波先生控制的金大叶