2023半年报业绩预告点评：2023Q2归母净利预计亏损2.80亿元~3.30亿元，养殖成本环比2023Q1进一步下降

唐人神（002567.SZ） 买入 2023半年报业绩预告点评：2023Q2归母净利预计亏损2.80亿元-3.30亿元，， 养殖成本环比2023Q1进一步下降 公司研究·公司快评农林牧渔·饲料投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6.0-6.7 亿元，上年同期归母净利亏损1.40亿元，同比下降329.40%-379.49%；预计2023上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损5.85-6.50亿元，同比下降351.05-401.17%。本报告期业绩较上年同期大幅下降的主要原因系公司生猪产能逐步释放，2023年1-6月，公司实现生猪出栏165.94万头，同比增长92.28%，但生猪价格持续处于低位运行，造成养猪业务板块较大亏损。同时，公司根据会计准则，对存栏的消耗性生物资产初步计提了减值准备。 国信农业观点：1）唐人神发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-6.7亿元，上年同期归母净利亏损1.40亿元，同比下降329.40%-379.49%；预计2023Q2归母净利润亏损2.80亿元-3.30亿元，公司2023Q2实现生猪出栏87.53万头，环比2023Q1增长约12%，考虑到2023Q2肥猪销售均价比2023Q1下跌0.4元/公斤，综合来看，公司2023Q2整体生产经营情况有所改善，成本进一步下降。2）公司在周期底部资金储备充裕，2022年公司完成非公开发行，募集资金11.4亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设，2023Q1末资产负债率为60.83%，处于行业较低水平，且2023Q1末货币资金达 17.77亿元，此外，公司于6月27日披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024年公司生猪出栏分别有望达到350、500万头。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023年猪价跌幅超预期，2024-2025年有望迎来周期反转，我们下调公司2023年盈利预测，并上调2024-2025年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润-6.0/18.4/18.1亿元（原预计23-25年归母净利润5.3/15.4/5.8亿元），对应当前股价PE为-16/5/5X，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2归母净利亏损2.8-3.3亿元，生猪养殖成本环比改善 唐人神发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-6.7亿元，上年同期归母净利亏损1.40亿元，同比下降329.40%-379.49%。单二季度来看，预计2023Q2归母净利润亏损2.80亿元-3.30亿元，其中，预计消耗性生物资产减值约4000-5000万元，冲回约1-1.5亿元，公司生猪养殖业务实际经营亏损约3.5-4.5亿元。公司2023Q2实现生猪出栏87.53万头，环比2023Q1增长约12%，其中，2023Q2肥猪出栏约80.87万头，2023Q2肥猪销售均价约14.2元/公斤，比2023Q1下跌0.4元/公斤，经测算，我们预计公司2023Q2头均肥猪净亏损接近350-470元，综合来看，公司2023Q2生猪业务成本进一步改善。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长 2022年公司生猪出栏达215.79万头，其中肥猪占比87.60%，整体同比增长106.66%。从种猪资产储备来看，2023Q1末公司生产性生物资产达6.32亿元，较2022年末增加6.3%，较2022Q1末增加75.6%；公 司计划2023年和2024年分别实现生猪出栏350万头、500万头，养殖规模有望稳步扩张。此外，2022年公司完成非公开发行，募集资金11.4亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设，2023Q1末资产负债率为60.83%，处于行业较低水平，且2023Q1末货币资金达17.77亿元，资金储备充裕，此外，公司于6月27日披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。 公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020年从丹麦引 进1400头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022年补充新丹系种猪4万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022年公司南乐100万头生猪屠宰基地正式投产运营，此外，据世界品牌实验室(WorldBrandLab)2022年报告分析，唐人神品牌价值124.81亿元，位列前500强，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望增厚公司盈利。 投资建议：弹性生猪标的，继续推荐 公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023年猪价跌 幅超预期，2024-2025年有望迎来周期反转，我们下调公司2023年盈利预测，并上调2024-2025年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润-6.0/18.4/18.1亿元（原预计23-25年归母净利润5.3/15.4/5.8亿元），对应当前股价PE为-16/5/5X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《唐人神（002567.SZ）-2022年报及2023一季报点评：Q1归母净利承压，看好后续成本改善》——2023-05-06 《唐人神（002567.SZ）-2022中报点评：Q2归母净利转正，猪价上行利好后续业绩》——2022-09-01 《唐人神（002567.SZ）-2021年报及2022一季报点评：全链运作优势明显，养殖业务快速扩张》——2022-05-04 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1368 1876 1433 3392 3058 营业收入 21742 26539 28742 34174 35989 应收款项 681 632 851 938 931 营业成本 20414 24477 26984 29283 30874 存货净额 2123 3332 3430 3561 3942 营业税金及附加 37 36 44 52 53 其他流动资产 664 1061 992 1196 1314 销售费用 521 476 667 759 814 流动资产合计 4866 6901 6706 9088 9245 管理费用 760 769 964 1175 1238 固定资产 7521 9142 9367 9529 10859 研发费用 263 141 216 233 254 无形资产及其他 557 552 530 508 486 财务费用 152 290 282 296 297 投资性房地产 1541 1779 1779 1779 1779 投资收益 12 18 3 2 5 长期股权投资 59 57 59 59 59 资产减值及公允价值变动 579 184 (320) 5 2 资产总计 14545 18432 18441 20963 22428 其他收入 (1492) (488) (216) (233) (254) 短期借款及交易性金融负债 1327 2922 2494 2021 2252 营业利润 (1044) 205 (732) 2383 2466 应付款项 1107 1942 1602 1870 2074 营业外净收支 (103) (33) (30) (60) (80) 其他流动负债 1277 1533 1712 1874 1898 利润总额 (1147) 172 (762) 2323 2386 流动负债合计 3710 6397 5808 5765 6225 所得税费用 25 30 (129) 383 475 长期借款及应付债券 3392 3281 4481 5581 5581 少数股东损益 (25) 8 (33) 102 104 其他长期负债 1315 1323 1343 1353 1403 归属于母公司净利润 (1147) 135 (599) 1838 1807 长期负债合计 4708 4604 5824 6934 6984 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 8418 11001 11632 12700 13209 净利润 (1147) 135 (599) 1838 1807 少数股东权益 615 633 610 686 738 资产减值准备 480 (387) 13 3 23 股东权益 5512 6798 6199 7577 8481 折旧摊销 500 697 964 1062 1171 负债和股东权益总计 14545 18432 18441 20963 22428 公允价值变动损失 (579) (184) 320 (5) (2) 财务费用 152 290 282 296 297 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 1441 (1083) (376) 21 (190) 每股收益 (0.95) 0.10 (0.43) 1.33 1.31 其它 (515) 380 (36) 73 29 每股红利 0.38 0.19 0.00 0.33 0.65 经营活动现金流 179 (442) 286 2992 2838 每股净资产 4.57 4.92 4.49 5.49 6.14 资本开支 0 (2096) (1500) (1200) (2500) ROIC 0% 5% 1% 18% 16% 其它投资现金流 16 29 0 0 0 ROE -21% 2% -10% 24% 21% 投资活动现金流 15 (2065) (1502) (1200) (2500) 毛利率 6% 8% 6% 14% 14% 权益性融资 (0) 1131 0 0 0 EBITMargin -1% 2% -0% 8% 8% 负债净变化 2099 (111) 700 800 0 EBITDAMargin 1% 5% 3% 11% 11% 支付股利、利息 (455) (266) 0 (459) (904) 收入增长 17% 22% 8% 19% 5% 其它融资现金流 (3167) 2638 (428) (473) 231 净利润增长率 -221% -112% -543% -407% -2% 融资活动现金流 121 3015 772 167 (672) 资产负债率 62% 63% 66%