2023年三季报点评：电商延续稳增，业绩表现亮眼

公司研究 证券研究报告 其他家居2023年11月20日 好太太（603848）2023年三季报点评 电商延续稳增，业绩表现亮眼 强推上调） 目标价：19元 当前价：15.95元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)40,100.00 已上市流通股(万股)40,100.00 总市值(亿元)63.96 流通市值(亿元)63.96 资产负债率(%)12.84 每股净资产(元)5.50 12个月内最高/最低价17.85/11.95 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-21~2023-11-17 34% 19% 4% -10% 22/1123/0223/0423/06 好太太 23/0923/11 沪深300 相关研究报告 《好太太（603848）2022年半年报点评：利润端略有承压，智能家居表现亮眼》 2022-08-27 《好太太（603848）2021年报点评：产品结构持续优化，控本节流下利润端有望明显改善》 2022-04-22 《好太太（603848）2021年半年报点评：智能化升级进行时，渠道优化长线可期》 2021-08-22 事项： 公司发布2023年三季报。23Q1-3收入11.2亿/+10.7%，归母2.38亿/+38.3% 扣非2.29亿/+29.9%。23Q3收入3.97亿/+3.2%，归母8807万/+28.4%，扣非 8022万/+16.2%。 评论： Q3电商稳增，线下稳步发展。预计前三季度智能化产品销售占比85%左右，且电商渠道营收占比约60%左右，整体看线上优势渠道稳健放量，且经销网络加密+头部地产客户绑定，有望为后续增长提供更厚安全垫。产品矩阵方面， 智能晾衣架加速推新迭代，门锁协同发展。渠道策略方面，线下四种店态齐头并进（专卖店/形象店/加盟店/小店），区域运营平台缩短管理半径、因城施策开展新兴渠道运营（如家装/KA等）；线上加快突破直播电商渠道，塑造年轻化品牌形象，并通过数字化运营加强“人货场”精准匹配，呈现现代感、时尚感、场景化的店态环境，对渠道销售起到推动作用；工程渠道积极开拓巩固地方国企客户，深化与规模家装公司合作，从而提升业绩质量。 毛利率驱动净利率高增&现金流优异。23Q3毛利率52.77%/+6pcts，主要系推新节奏加快、新品占比提升提振ASP+自产元器件致成本下降；销售/管理/期间费用率同比+1.2/-0.3/+0.7pcts，综合归母/扣非净利率22.2%/20.2%、 yoy+4.4/+2.3pcts。23Q1-3现金流3.25亿/22同期0.5亿，主要系回款同增1.92 亿至12.56亿，反映渠道端积极性较高。 预计激励目标有望完成&推算Q4收入+45%左右。公司9月发布股权激励，23/24年收入同比22年增长不低于20%/44%，反算单Q4同增45%左右，考虑促销节点密集叠加旺季加持+22Q4低基数（yoy-22%），预计全年目标有望完成。 渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下，看好公司未来发展。公司作为智能晾晒领域领军企业，在渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下未来发展可期。长期看，公司有望在智能家居板块持续放量，以高毛利增厚业绩安全垫。基于此，我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.35/4.08/4.68亿元（23-24年原值为3.72/4.20亿元），对应当前股价PE分别为19/16/14X；参考相对估值 法，给予23年23X，对应目标价19元；考虑Q4为家居销售旺季且公司利润率保持稳健，预计收入利润端将展现较好弹性，且智能晾衣架渗透率提升下预计龙头经营韧性有望显现，上调为“强推”评级。 风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,382 1,674 2,016 2,317 同比增速(%) -3.0% 21.1% 20.4% 15.0% 归母净利润(百万) 219 335 408 468 同比增速(%) -27.2% 53.1% 21.8% 14.7% 每股盈利(元) 0.55 0.83 1.02 1.17 市盈率(倍) 29 19 16 14 市净率(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月17日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 124 459 533 572 营业总收入 1,382 1,674 2,016 2,317 应收票据 1 8 11 12 营业成本 741 855 1,026 1,180 应收账款 101 115 152 170 税金及附加 12 14 17 19 预付账款 8 8 9 10 销售费用 258 287 376 433 存货 197 183 226 280 管理费用 77 74 85 98 合同资产 2 2 3 4 研发费用 44 45 54 62 其他流动资产 183 117 164 176 财务费用 -7 -4 -5 -5 流动资产合计 615 893 1,099 1,224 信用减值损失 -20 -16 -4 -4 其他长期投资 122 122 122 122 资产减值损失 -5 -16 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 390 445 512 592 投资收益 -11 -11 -11 -11 在建工程 86 127 173 221 其他收益 24 24 24 24 无形资产 1,426 1,559 1,734 1,956 营业利润 245 384 469 539 其他非流动资产 182 191 194 197 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 2,206 2,444 2,735 3,087 营业外支出 2 2 2 2 资产合计2,821 3,337 3,834 4,311 利润总额 250 389 474 544 短期借款34 67 72 77 所得税 32 55 67 76 应付票据 68 119 143 153 净利润 218 334 407 468 应付账款 124 234 249 258 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 219 335 408 468 合同负债 41 50 60 69 NOPLAT 212 331 404 463 其他应付款 34 34 34 34 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.83 1.02 1.17 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 52 31 94 108 主要财务比率 流动负债合计 353 535 653 699 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.0% 21.1% 20.4% 15.0% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 -29.6% 58.6% 21.9% 14.8% 非流动负债合计 24 24 24 24 归母净利润增长率 -27.2% 53.1% 21.8% 14.7% 负债合计 377 559 678 724 获利能力 归属母公司所有者权益 2,045 2,300 2,585 2,903 毛利率 46.4% 48.9% 49.1% 49.1% 少数股东权益 399 478 572 685 净利率 15.8% 20.0% 20.2% 20.2% 所有者权益合计 2,444 2,777 3,157 3,588 ROE 10.7% 14.5% 15.8% 16.1% 负债和股东权益 2,821 3,337 3,834 4,311 ROIC 11.6% 15.0% 16.1% 16.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.4% 16.8% 17.7% 16.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 3.3% 3.1% 2.8% 经营活动现金流130 600 608 671 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 现金收益246 499 590 672 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 存货影响 0 14 -43 -54 营运能力 经营性应收影响 19 -5 -39 -18 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -73 161 40 18 应收账款周转天数 27 23 24 25 其他影响 -62 -69 60 53 应付账款周转天数 66 75 85 77 投资活动现金流 -728 -328 -384 -448 存货周转天数 95 80 72 77 资本支出 -1,390 -398 -475 -558每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.55 0.83 1.02 1.17 其他长期资产变化663 70 92 110 每股经营现金流 0.33 1.50 1.52 1.67 融资活动现金流330 63 -150 -184 每股净资产 5.10 5.74 6.45 7.24 借款增加 34 34 5 5估值比率 股利及利息支付 -102 -123 -150 -172 P/E 29 19 16 14 股东融资 399 399 399 399 P/B 3 3 3 2 其他影响 -1 -246 -404 -416 EV/EBITDA 25 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021