Q2盈利环比修复，关注需求复苏节奏

公司发布2023上半年业绩预告：根据我们计算，2023Q2公司实现归母净 利润2127万元-7127万元，中值为4627万元（同比+164%，环比+114%）， 扣非归母净利润-1.03亿元至-0.23亿元，中值为-0.64亿元（同比+42%， 环比+83%），Q2公司盈利环比改善。 Q2经营压力缓释，关注下游需求复苏节奏。成本方面，2023Q2国废价格 同比/环比分别-32%/-6%，废纸价格延续底部盘整；价格方面，下游需求持 续疲软，且海外进口纸带来量价冲击，2023Q2箱板纸/瓦楞纸市场价格分别 同比-19%/-24%，环比-7%/-9%，公司强化精益管理，Q2开工率、毛利率 环比提升，且企业库存逐渐趋于合理。当前纸价已逐步消化进口纸零关税冲 击，废纸系止跌企稳，预计伴随下半年下游需求复苏，盈利有望边际改善。 产能稳健扩张，成本优势强化。目前公司造纸产能规模超过700万吨，浙 江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项 目预计于2023年建成投产，届时公司规划产能规模突破800万吨。此外， 目前公司国废回收体系逐步完善，同时在美国、荷兰等地回收纤维，在东南 亚拥有110万吨再生浆，预计2023年产能持续爬坡，成本优势有所加强。 盈利预测与投资评级：2023上半年市场恢复节奏缓慢，行业箱板瓦楞纸销 售价格及利润下滑严重，导致公司主要纸种售价、吨盈利面临压力，在上半 年盈利基础上我们预计公司下半年售价及吨盈利逐步修复。我们下调前期盈 利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元/11.2亿元/15.7亿 元，对应PE为71X/9X/6X，当前PB估值为0.8X，处历史底部，安全边际 较高，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复低于预期、扩产节奏低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）