Q2业绩环比改善显著，关注下半年优质内容上线节奏

Q2业绩环比改善显著，关注下半年优质内容上线节奏 事件： 公司公告2022年上半年财报，实现营业收入67.14亿元，同比减少 14.50%；归母净利润11.91亿元，同比减少17.95%。 点评： ■Q2业绩环比改善显著。分季度看，2022年Q1/Q2公司实现收入 31.24亿、35.91亿，净利润分别为5.07亿、6.73亿。其中2022年第一季度受疫情影响，一方面公司内容生产与排播延后，另一方面全国广告市场承压，多因素扰动下，公司业绩有所下滑；但第二季度业绩环比改善显著，内容制作与排播节奏步入正轨，收入与利润分别环比增长14.93、34.64%。利润率方面，上半年综合毛利率36.32% （-1.44pct）、净利率17.58%（-0.90pct），较为稳定。 ■上半年广告业绩承压，会员业务向好。2022上半年，核心主业芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%，其中第二季度单季实现营业收入27.59亿元，环比增长11.81%。具体分 业务看： 1)广告收入21.63亿（yoy-31.15%），收入下滑主要系一是去年同期基数较高，二是受宏观经济与新冠肺炎疫情的影响，广告行业整体景气度有所下滑，但核心头部节目如《乘风破浪3》、《声生不息》等的招商仍较为稳健； 2)会员收入18.58亿（yoy+6.48%），长视频行业进入提价期，芒果TV会员客单价仍有较大提升空间。芒果TV宣布于2022年8月9日起上调芒果TV会员与芒果TV全屏会员价格，此次已是芒果TV年内第二次调价，相较前次1月2日的价格，现芒果TV会员 连续包月价格由19元调整至22元，连续包季由58元涨至63元， 公司快报 芒果超媒（300413.SZ） 2022年08月18日 证券研究报告 传媒投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：41.00元 股价（2022-08-17）30.59元 交易数据 总市值（百万元）57,225.35 流通市值（百万元） 31,253.80 总股本（百万股） 1,870.72 流通股本（百万股） 1,021.70 12个月价格区间 股价表现 27.81/58.61元 芒果超媒 沪深300 % 1% 0% 2021-08 2021-122022-04 % % % 8 - -1 -19 -28 -37 -46% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益2.68-27.17-35.23 绝对收益3.94-15.39-42.37 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 连续包年价格未调整仍为218元，整体价格上调幅度区间为6%-20%。根据我们测算，2021年芒果TV的ARPPU/年仅为85.2元，远低于爱奇艺的160元，后续ARPPU有较大提升空间。 3)运营商收入12.06亿（yoy+19.31%），持续稳健增长，公司持续深化与中国移动在大屏业务、5G创新业务等方面的合作。 ■双平台融合发挥台网联动优势，关注下半年头部内容上线表现。湖 南卫视与芒果TV启动双平台融合发展模式，集结台端与网端的全部优势，完善内容IP矩阵，重构营销生态，打造出1+1＞2的效果。截至2022年6月末，双平台合计有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，众多头部团队支撑后续优质内容 芒果超媒：芒果超媒公司快报/焦娟 芒果超媒：芒果超媒：目前估值处于低位，2022年重磅综艺等内容陆续上线或将带动业绩逐步修复/焦娟 芒果超媒：芒果超媒：布局数字藏品与虚拟数字人，公司IP内容有望迎来价值重估/焦娟 芒果超媒：芒果超媒2021Q3点评：核心业务增长稳健，2022年内容矩阵更丰富/焦娟 2022-04-24 2022-02-20 2021-11-13 2021-10-28 产出。1）综艺方面，上半年平台共上线36档综艺节目，其中《乘风破浪3》《声生不息》等节目热度领跑综艺市场，从招商数来看，芒果综艺品牌价值突出。目前Q3的《密室大逃脱》《花儿与少年》《中餐厅》等综艺正在热播，《披荆斩棘2》定档8月19日播出。根据招商片单，下半年预计将有《女子推理社》《推理开始了》《再见爱人2》 《天下弟医》等上线；2）剧集方面，上半年共上线各类影视剧78部， 其中重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧48部。目前公司综艺的制作体系已经非常完善，未来的资源会更多地向剧集倾斜，加码剧集内容制作能力。下半年预计有《非凡医者》《大宋少年志2》《天下长河》等重点剧集上线。 ■投资建议：长视频行业有望迎发展拐点，一方面，内容精品化趋势 下，内容行业开始高质量发展；另一方面，基于优质内容，视频行业会员提价的逻辑更加顺畅，行业盈利空间有望改善。芒果具备媒体平台属性+内容自制基因，在综艺领域的创新能力突出，关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。我们预计公司2022-2024年净利润分别为25.6/31.2/36.3亿元，对应EPS为 1.37/1.67/1.94元，对应PE为22/18/16X，给予2022年30X估值，对应目标价为41元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户 规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,005.5 15,355.9 18,973.2 22,388.4 26,418.3 净利润 1,982.2 2,114.1 2,564.2 3,123.9 3,634.2 每股收益(元) 1.06 1.13 1.37 1.67 1.94 每股净资产(元) 5.66 9.07 10.26 11.73 13.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.9 27.1 22.3 18.3 15.7 市净率(倍) 5.4 3.4 3.0 2.6 2.3 净利润率 14.2% 13.8% 13.5% 14.0% 13.8% 净资产收益率 18.7% 12.5% 13.4% 14.2% 14.5% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.6% 0.7% 0.8% ROIC 47.3% 38.8% 36.9% -64159.0% -240.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 14,005.5 15,355.9 18,973.2 22,388.4 26,418.3成长性 9,230.3 9,905.5 12,332.6 14,507.7 17,039.8营业收入增长率12.0% 22.0 26.9 69.8 52.2 68.4营业利润增长率70.4% 9.6%23.6%18.0%6.5%21.5%21.8% 18.0%16.6% 629.2 695.9 879.4 1,041.8 1,227.6 EBITDA增长率 184.4 272.0 323.9 387.0 469.1 EBIT增长率 -36.8-68.1-35.2-46.7-50.0投资资本增长率29.6%21.4%-100.1%30898.3 -86.5% 14.5% 营业收入减:营业成本营业税费 2,164.4 2,469.3 3,077.4 3,698.5 4,443.5净利润增长率71.4% 6.7% 21.3% 21.8% 16.3% -86.6 -101.2 -229.0 -360.4 -422.6NOPLAT 增长率70.5% 6.4% 15.5% 18.4% 16.2% 29.1% 9.9% 7.4% -39.6% -26.4% 66.8% 10.5% 13.2% 18.4% 16.5% 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益-----净资产增长率20.4%60.0%13.1%14.3% 2,006.4 2,135.9 2,595.7 3,161.5 3,686.5 -19.6 -21.4 -13.8 -18.3 -17.8 投资和汇兑收益80.837.241.553.244.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率34.1%35.5%35.0%35.2%35.5% 利润总额1,986.72,114.52,581.93,143.23,668.6营业利润率14.3%13.9%13.7%14.1%14.0% 减:所得税7.40.017.920.634.8净利润率14.2%13.8%13.5%14.0%13.8% 净利润1,982.2 2,114.1 2,564.2 3,123.9 3,634.2 EBITDA/营业收入45.0% 45.1% 39.2% 20.1% 12.5% EBIT/营业收入13.5%13.6%12.5%12.5%12.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数54321 货币资金5,336.36,974.515,679.019,770.021,798.2流动营业资本周转天数-24-15-18-23-9 交易性金融资产-3,410.03,410.03,410.03,410.0流动资产周转天数317373466517505 78 72 71 74 73 46 39 48 44 44 应收帐款3,027.93,154.34,380.04,817.55,842.4应收帐款周转天数 1,398.4 1,834.4 2,189.3 2,290.2 3,170.4 总资产周转天数467 532 554 535 508 1,660.3 1,689.5 3,343.5 2,139.4 4,246.1 投资资本周转天数119 136 60 -11 -10 1,501.9 1,164.4 1,052.5 1,239.6 1,152.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 18.7% 12.5% 13.4% 14.2% 14.5% 22.9 23.9 23.9 23.9 23.9 ROA 10.3% 8.1% 8.0% 9.1% 9.0% 应收票据-673.7208.0333.9458.7存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 186.9 184.5 140.9 97.4 53.9 -6,051.7 -6,676.2 -1,650.0 -- -- 79.4 325.4 164.7 163.6 171.8 19,265.739.8 26,110.839.8 32,241.8- 34,285.5- 40,327.7- 5,377.7 5,110.0 8,340.2 7,622.9 10,835.3 712.3 921.5 512.9 1,391.1 951.8 投资性房地产-----ROIC47.3%38.8%36.9%-64159.0-240.5% 固定资产在建工程无形资产 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 费用率 销售费用率15.5%16.1%16.2%16.5%16.8% 管理费用率4.5%4.5%4.6%4.7%4.6% 研发费用率1.3%1.8%1.7%1.7%1.8% 财务费用率-0.6%-0.7%-1.2%-1.6%-1.6% 四费/营业收入20.6%21.7%21.4%21.3%21.6% 偿债能力 资产负债率44.9%34.9%40.4%35.9