事件:北方稀土发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入249.23亿元,同比减少10.98%;实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元,同比减少70.19%;实现扣非净利润13.35亿元,同比减少71.31%。其中2023Q3营收为84.40亿元,同比增加7.25%,环比增加16.39%;归母净利润为3.24亿元,同比减少78.43%,环比增加141.98%;2023Q3实现扣非净利润3.20亿元,环比增加152.98%。 稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压。1)量:2023Q1-3公司稀土金属销量21629吨 , 同比+31.69%;磁性材料销量34753吨 , 同比+30.02%;2)价:2023Q1-3氧化镨钕市场均价为54.43万元/吨,同比-37.90%;北方稀土氧化镨钕挂牌均价55.08万元/吨,同比-31.25%,挂牌价略高于市场均价; 3)成本:2023Q1-3,稀土精矿均价为2.88万元/吨(REO=50%),相较2022年同期的2.69万元/吨(REO=51%)增长约7.26%。综上,公司前三季度毛利率由去年同期29.07%→12.44%,同比下降16.62pct。 精矿成本下行,三季度业绩向上修复。1)量:三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大,稀土金属销量7926吨(同比+51.63%,环比+14.63%),磁性材料销量13833吨(同比+63.43%,环比+25.53%);2)价:2023Q3氧化镨钕市场均价为48.67万元/吨,同比-33.25%,环比+0.63%;北方稀土氧化镨钕挂牌均价47.21万元/吨,同比-39.05%,环比-13.20%;3)成本:三季度稀土精矿交易价格为2.02万元/吨(REO=50%),环比降低约35%。综上,公司实现归母净利润3.24亿元,环比+141.98%。 期间费用率较稳定。2023Q1-3公司期间费用率为4.25%,同比+0.01pct,其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.82%/0.14%/0.50%/0.78%;从三季度看,2023Q3公司期间费用率为3.89%,同比-1.09pct,环比-1.33pct,其中财务费用率为0.65%(环比+0.38pct,同比-0.16pct),财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致。 稀土价格短期逐步企稳,后续重点关注需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整,近期稀土价格已逐步企稳,价格围绕50万元/吨波动。重要的是,稀土下半年指标增量在预期之内,短期内供应端变化不大,价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度。拉长周期来看,碳中和大的背景下,新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发,行业景气度无忧;而供应端,国内稀土供给受到指标管控,海外矿山供应缺乏弹性,稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议:由于主要稀土产品价格下行,我们下调盈利预测;假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨,稀土精矿均价为2.9、2.8、3.2万元/吨,预计公司23-25年净利润分别为19.29、36.99、43.59亿元(2023年8月21日报告23/24/25年盈利预测分别为27.76/40.49/58.21亿元)。当前股价对应23/24/25年PE估值为38x/20x/17x。综上,维持“增持”评级。 风险提示:与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。 图表1:公司主要财务指标变化(亿元) 图表2:公司2023Q3营收同比增加7.25% 图表3:公司2023Q3归母净利润同比减少78.43% 图表4:公司2023Q3毛利同比减少68.99% 图表5:公司2023Q3毛利率同比-24.89pct 图表6:公司主要产品价格变化 图表7:公司主要产品产量情况 图表8:公司主要产品销量情况 图表9:23年业绩敏感性测算(亿元) 图表10:公司业务布局 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为氧化镨钕等稀土产品,需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动稀土价格走势,从而影响公司盈利(敏感性测算见图表9)。 与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险。公司主要原料为稀土精矿,主要向包钢股份购买,稀土精矿价格根据协议按照季度协商调整,稀土精矿价格上行对公司业绩会造成负面冲击。 下游需求不及预期的风险。稀土下游主要为新能源汽车、传统汽车、家电、风电等,销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响,销量不及预期或对商品价格造成扰动。 产业政策变动风险。稀土供给端受到国内政策控制,产业政策发生变动同样会影响稀土供应预期。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设,存在实际达不到、不及预期风险,可能会导致供需结构发生转变,从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析,相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感,售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表11:公司财务预测(单位:百万元)