出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 航空机场 2023年07月16日 出行链2023中报业绩预告综述 推荐 （维持） 航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振  1、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待。 1）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期。a）财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；测算扣汇合计盈利约13亿，其中5航司或扣汇盈利。亮点：2023年一季度，3家民营航司录得盈利（春秋、吉祥、海航）。半年报预告中，Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。其中测算三大航中，国航、南航扣汇中枢利润转正。春秋航空以预告中值3.9亿归母净利计，已经创上市公司同季度最高（此前最高为19Q2的3.8亿）。依据预告中值测算：Q2归母净利中枢（取中值）：春秋盈利一枝独秀。东航（-24.0亿）< 海航（-19.6亿）< 南航（-10.0亿）< 国航（-6.2亿）< 华夏（-4.2亿）< 吉祥（-1.0亿）< 春秋（3.9亿）。扣汇归母净利中枢（取中值，并剔除汇兑损失影响）：5航司或实现盈利。东航（-11.5亿）< 华夏（-2.3亿）< 吉祥（3.5亿）< 春秋（3.9亿）< 南航（5.1亿）< 海航（6.9亿）< 国航（7.9亿）。b）经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期，春秋客座率88.9%，维持领跑。 2）暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振。a）暑运有望延续“量价齐升”。据Flight AI数据：Q2国内旅客量恢复至105%，跨境旅客恢复至35%，国内含油票价涨幅12%，裸票涨幅6%。7月进入暑运以来，国内旅客量恢复至115%，跨境旅客恢复45%，国内含油票价涨幅24%，裸票涨幅22%。同时观察Flight AI预定情况，至7月末的预定票价较19年涨幅均维持在20%+。预计三季度行业量、价环比Q2将有明显提升，在Q2主业业绩超预期的情况下，Q3弹性更值得期待。b）我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振。i）测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期。ii）期待三季度全球航司业绩同频共振：达美航空Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高；我国香港国泰航空预计上半年盈利40-45亿港元。预计随着全球航空业的进一步恢复，全球航司有望在Q3旺季实现业绩同频共振。 3）投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头。a）供给端逻辑持续兑现：2023年上半年5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅0.9%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b）当前行业进入暑运旺季，横向比较不同行业，我们预计航空业的“量价齐升”，从景气度维度具备行业比较优势。c）我们认为业绩将成为主驱动，春秋成为龙头。我们测算春秋航空Q3或可实现超越过往的同期最高利润，从而有助于强化市场对航空股信心，形成“数据-业绩-股价”正循环，吉祥亦有望达到同期最高。我们测算春秋Q3或可实现12.2亿，吉祥8.7亿，均为历史最高。而三季度全球航司业绩有望同频共振。d）核心推荐：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。  2、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。1）2023Q2：3机场均实现盈利。2）经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3）国际客流持续恢复。跨境旅客持续恢复，Q2跨境旅客恢复35%，7月以来已恢复至45%，暑运旺季或有望超5成。4）投资建议：看好粤港澳核心枢纽——白云机场重拾成长逻辑。重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。  3、高铁：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利。观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 7,087.62 0.75 流通市值(亿元) 5,370.07 0.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.1% -14.1% -4.5% 相对表现 0.2% -9.8% 5.2% 相关研究报告 《航空行业2023年5月数据点评：国内需求持续超19年，春秋客座率87.8%维持领跑；强调观点：出行链配置可以更积极》 2023-06-16 《航空行业2023年4月数据点评：国内旅客超19年，春秋客座率88.7%；行业韧性已现，旺季弹性可期，持续看好出行链重要投资机会》 2023-05-17 《出行链2023年一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响》 2023-05-03 -18%-6%7%20%22/0722/0922/1223/0223/0523/072022-07-18~2023-07-14航空机场沪深300华创证券研究所 出行链2023年中报业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待 ........................................................... 4 （一）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期 ................................................................................. 4 （二）暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振 ...................... 7 1、暑运有望延续“量价齐升” .................................................................................... 7 2、我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振 ..................................................................................................... 8 （三）投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头 ................................................... 11 二、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏 .................... 13 三、铁路：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利 ............................................................... 15 四、投资建议及风险提示 ....................................................................................................... 16 出行链2023年中报业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 Q2航司归母净利（亿）（23Q2取中值）................................................................ 4 图表 2 Q2航司扣非归母净利（亿）（23Q2取中值） ........................................................ 4 图表 3 航司还原扣汇利润测算 ............................................................................................. 5 图表 4 上市航司业绩预告汇总（23Q2取中值） ............................................................... 6 图表 5 上市航司业绩预告汇总（23H1取中值） ............................................................... 6 图表 6 Q2航司ASK（亿公里，%） ................................................................................... 7 图表 7 Q2航司RPK（亿公里，%） ................................................................................... 7 图表 8 Q2航司客座率（%） ................................................................................................ 7 图表 9 民航国内旅客量（人） ............................................................................................. 8 图表 10 民航跨境旅客量（人） ........................................................................................... 8 图表 11 国内平均含油票价（元） ....................................................................................... 8 图表 12 国内平均扣油票价（元） ....................................................................................... 8 图表 13 春秋单季度利润测算 ............................................................................................... 9 图表 14 吉祥单季度利润测算 ....................................................................................