出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振

1、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待。 1）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期。a）财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；测算扣汇合计盈利约13亿，其中5航司或扣汇盈利。亮点：2023年一季度，3家民营航司录得盈利（春秋、吉祥、海航）。半年报预告中，Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。其中测算三大航中，国航、南航扣汇中枢利润转正。春秋航空以预告中值3.9亿归母净利计，已经创上市公司同季度最高（此前最高为19Q2的3.8亿）。依据预告中值测算：Q2归母净利中枢（取中值）：春秋盈利一枝独秀。东航（-24.0亿）<海航（-19.6亿）<南航（-10.0亿）<国航（-6.2亿）<华夏（-4.2亿）<吉祥（-1.0亿）<春秋（3.9亿）。 扣汇归母净利中枢（取中值，并剔除汇兑损失影响）：5航司或实现盈利。东航（-11.5亿）<华夏（-2.3亿）<吉祥（3.5亿）<春秋（3.9亿）<南航（5.1亿）<海航（6.9亿）<国航（7.9亿）。b）经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期，春秋客座率88.9%，维持领跑。 2）暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振。a）暑运有望延续“量价齐升”。据Flight AI数据：Q2国内旅客量恢复至105%，跨境旅客恢复至35%，国内含油票价涨幅12%，裸票涨幅6%。7月进入暑运以来，国内旅客量恢复至115%，跨境旅客恢复45%，国内含油票价涨幅24%，裸票涨幅22%。同时观察Flight AI预定情况，至7月末的预定票价较19年涨幅均维持在20%+。预计三季度行业量、价环比Q2将有明显提升，在Q2主业业绩超预期的情况下，Q3弹性更值得期待。b）我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振。i）测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期。ii）期待三季度全球航司业绩同频共振：达美航空Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高；我国香港国泰航空预计上半年盈利40-45亿港元。预计随着全球航空业的进一步恢复，全球航司有望在Q3旺季实现业绩同频共振。 3）投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头。a）供给端逻辑持续兑现：2023年上半年5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅0.9%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b）当前行业进入暑运旺季，横向比较不同行业，我们预计航空业的“量价齐升”，从景气度维度具备行业比较优势。c）我们认为业绩将成为主驱动，春秋成为龙头。我们测算春秋航空Q3或可实现超越过往的同期最高利润，从而有助于强化市场对航空股信心，形成“数据-业绩-股价”正循环，吉祥亦有望达到同期最高。我们测算春秋Q3或可实现12.2亿，吉祥8.7亿，均为历史最高。而三季度全球航司业绩有望同频共振。d）核心推荐：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。 2、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。1）2023Q2：3机场均实现盈利。2）经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3）国际客流持续恢复。跨境旅客持续恢复，Q2跨境旅客恢复35%，7月以来已恢复至45%，暑运旺季或有望超5成。4）投资建议：看好粤港澳核心枢纽——白云机场重拾成长逻辑。重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。 3、高铁：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利。观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待 （一）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期 1、财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；测算扣汇合计盈利约13亿，其中5航司或扣汇盈利。 亮点： 2023年一季度，3家民营航司录得盈利（春秋、吉祥、海航）。 半年报预告中，Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。其中测算三大航中，国航、南航扣汇中枢利润转正。 春秋航空以预告中值3.9亿归母净利计，已经创上市公司同季度最高。（此前最高为19Q2的3.8亿） 7家A股上市航司发布半年报预告，我们依据预告中值测算： Q2归母净利中枢（取中值）：春秋盈利一枝独秀。 东航（-24.0亿）<海航（-19.6亿）<南航（-10.0亿）<国航（-6.2亿）<华夏（-4.2亿）<吉祥（-1.0亿）<春秋（3.9亿）。 Q2扣非归母净利中枢（取中值）： 东航（-27.6亿）<海航（-25.5亿）<国航（-18.8亿）<南航（-17.9亿）<华夏（-4.2亿）<吉祥（-1.0亿）<春秋（3.7亿）。 扣汇归母净利中枢（取中值，并剔除汇兑损失影响）：5航司或实现盈利。 东航（-11.5亿）<华夏（-2.3亿）<吉祥（3.5亿）<春秋（3.9亿）<南航（5.1亿）<海航（6.9亿）<国航（7.9亿）。 注：因Q2汇率贬值，人民币对美元贬值5.2个百分点，各航司预计确认较大的汇兑损失，春秋航空因汇兑敏感性较小，受此影响较少。 图表1 Q2航司归母净利（亿）（23Q2取中值） 图表2 Q2航司扣非归母净利（亿）（23Q2取中值） 图表3航司还原扣汇利润测算 具体来看： 国航：H1预计亏损32-39亿，扣非亏损44-54亿，Q2预计亏损2.7-9.7亿（22Q2亏损105.3亿，23Q1亏损29.3亿），扣非亏损13.8-23.8亿（22Q2亏损105.3亿，23Q1亏损30.2亿）。Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失14亿，以中枢计，扣汇净利7.9亿，扣汇扣非-4.7亿。 南航：H1预计亏损25-33亿，扣非亏损34-45亿，Q2预计亏损6-14亿（22Q2亏损70亿，23Q1亏损19.0亿），扣非亏损12-23亿（22Q2亏损72亿，23Q1亏损-21.6亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失15亿，以中枢计，扣汇净利5.1亿，扣汇扣非-2.8亿。 东航：H1预计亏损55-69亿，扣非亏损60-74亿，Q2预计亏损17-31亿（22Q2亏损110亿，23Q1亏损38.0亿），扣非亏损21-35亿（22Q2亏损110亿，23Q1亏损39.4亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失12亿，以中枢计，扣汇净利-11.5亿，扣汇扣非-15.1亿。 春秋：H1预计盈利6.5-8.5亿，扣非盈利6.2-8.0亿，Q2预计盈利2.9-4.9亿（19Q2盈利3.8亿，23Q1盈利3.6亿），扣非盈利2.8-4.6亿（19Q2盈利2.6亿，23Q1盈利3.4亿）。春秋23Q2中值3.9亿为上市以来同期单季度最高。 吉祥：H1预计盈利0.55-0.8亿，扣非盈利0.47-0.7亿，Q2预计亏损0.85-1.1亿（19Q2盈利1.8亿，23Q1盈利1.7亿），扣非亏损0.91-1.14亿（19Q2盈利1.7亿，23Q1盈利1.6亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失4亿，以中枢计，扣汇净利3.5亿，扣汇扣非3.4亿。 华夏：H1预计亏损5-9亿，扣非亏损5-9亿，Q2预计亏损2.2-6.2亿（23Q1亏损2.76亿），扣非亏损2.2-6.2亿（23Q1亏损2.77亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失2亿，以中枢计，扣汇亏损2.3亿，扣汇扣非-2.3亿。 海航：H1预计亏损15-21亿，扣非亏损20.4-28.5亿，Q2预计亏损2.2-6.2亿（23Q1盈利1.58亿），扣非亏损2.2-6.2亿（23Q1盈利1.02亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，公司公告汇兑损失25-28亿，以中枢计，Q2扣汇盈利6.9亿，扣汇扣非1.0亿。 图表4上市航司业绩预告汇总（23Q2取中值） 图表5上市航司业绩预告汇总（23H1取中值） 2、经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期 以23Q2经营数据测算： 国航：ASK同比+283.8%，较19年-8.1%，RPK同比+351.9%，较19年-20.0%。 南航：ASK同比+154.3%，较19年-6.6%，RPK同比+210.2%，较19年-12.8%。 东航：ASK同比+365.0%，较19年-7.8%，RPK同比+442.8%，较19年-19.1%。 春秋：ASK同比+142.1%，较19年+9.8%，RPK同比+193.5%，较19年+7.0%。 吉祥：ASK同比+467.4%，较19年+21.4%，RPK同比+598.5%，较19年+15.5%。 图表6 Q2航司ASK（亿公里，%） 图表7 Q2航司RPK（亿公里，%） 客座率：春秋客座率88.9%，维持领跑 国航：70.5%，同比+10.6pct，较19年-10.5pct。 南航：76.9%，同比+13.9pct，较19年-5.5pct。 东航：72.7%，同比+10.4pct，较19年-10.1pct。 春秋：88.9%，同比+15.6pct，较19年-2.4pct。 吉祥：81.4%，同比+15.3pct，较19年-4.2pct。 图表8 Q2航司客座率（%） （二）暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振 1、暑运有望延续“量价齐升” 1）根据Flight AI高频数据： Q2国内旅客量恢复至105%，跨境旅客恢复至35%，国内含油票价涨幅12%，裸票涨幅6%。 7月进入暑运以来，国内旅客量恢复至115%，跨境旅客恢复45%，国内含油票价涨幅24%，裸票涨幅22%。同时观察FlightAI预定情况，至7月末的预定票价较19年涨幅均维持在20%+。 预计三季度行业量、价环比Q2将有明显提升，在Q2主业业绩超预期的情况下，Q3弹性更值得期待。 图表9民航国内旅客量（人） 图表10民航跨境旅客量（人） 图表11国内平均含油票价（元） 图表12国内平均扣油票价（元） 2、我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振 1）我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期 我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。 春秋：假设RPK恢复至115%，平均票价超19年15%，航油假设6400元/吨，测算公司Q3单季度盈利12.2亿，2019年Q3为8.7亿，涨幅约40%。 吉祥：假设RPK恢复至118%，平均票价超19年15%，航油假设6400元/吨，测算公司Q3单季度盈利8.7亿，2019年Q3为6.6亿（Q3暂假设汇率维持当前水平）。 图表13春秋单季度利润测算 图表14吉祥单季度利润测算 2）期待三季度全球航司业绩同频共振 a）美国达美航空公告Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高 达美航空Q2经调整后净利润17.2亿美元（19Q2为15.3亿），创历史新高。Q2总收入156亿美元，较19Q2增加24.3%，其中客运收入132亿，较19Q2增加16.2%。 Q2达美RPM整体恢复为19Q2的96.2%，ASM恢复96.2%，客座率88.1%，较19年+0.1pct。 图表15达美Q2经营表现 b）我国香港国泰航空预计上半年盈利40-45亿港元 国泰航空公告，上半年预计实现盈利40-45亿港元（国航增发录得19亿非现金收入），2019H1盈利13.5亿港币。上半年剔除