交通运输行业周报：航司二季度业绩符合预期，看好出行链三季度修复

物流： 6月快递物流业保持回暖向好的发展态势。6月份，全国快递服务企业业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%；业务收入完成976.7亿元，同比增长6.6%。上半年快递CR8为84.7，较1-5月上升了0.1。随着中报的陆续披露，快递公司进入业绩的验证期，圆通2022Q2实现归母净利润9亿元，同比增长227%，业绩高增主要由业务量增长和产品定价能力增强所致。我们认为公司四季度旺季随着业绩持续兑现，有望迎来业绩与估值提升的双击；顺丰2022Q2扣非归母净利为11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局；申通2022Q2实现归母净利润0.6-0.9亿元，同比扭亏为盈。推荐单量龙头中通快递及管理改善的圆通速递(600233.SH)；直营系方面，谨慎推荐传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股(002352.SZ)。 航运港口： 油运板块，原油BDTI指数周环比上涨2.7%。我们认为油运行业基本面并无根本性改变。需求端：1、成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端约束仍较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变，推荐原油运输龙头招商轮船(601872.SH)、中远海能(600026.SH)。集运板块，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-1.7%/+1.4%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场： 二季度春秋、南航表现较好，与二三线及以下城市航线占比大、华南疫情控制较好等因素密不可分。南航二季度亏损57-76亿元，同比增亏50-69亿元，为三大航中亏损幅度最小，国航、东航亏损均在百亿元上，春秋、吉祥分别亏损7.6-8.6、10.8-13.8亿元 。6月五家上市航司国内线供给 、 需求环比各快速回升67.83%/86.08%，同比仍各降36.4%/44.0%，较19年同期各下滑37.2%/49.7%；客座率环比升高6.56个百分点至66.9%，同比仍下滑 9.1个百分点，较19年同期下滑16.5个百分点。“通信行程卡”放松、国际线放开叠加暑运旺季助推民航机场需求恢复。在票价市场化改革趋势不变、国内外疫苗注射率大幅提升叠加国际出行逐步恢复的背景下，行业供需格局有望得到持续改善。民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高，重点推荐中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、低成本龙头春秋航空(601021.SH)。 铁路公路： 高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，且进入夏季用煤旺季，仍有进一步走高趋势。建议关注业绩确定性强的大秦铁路(601006.SH)、招商公路(001965.SZ)以及疫情后迎来业绩拐点的京沪高铁(601816.SH)。 本周板块表现 本周情况：本周（2022.7.11-2022.7.15），上证综指、沪深300周涨幅分别为-3.81%、-4.07%，交通运输指数为：-2.48%；交通运输各个子板块来看，港口-0.72%、公交2.06%、航空运输-0.08%、机场1.54%、高速公路1.2%、航运5.88%、铁路运输2.22%、物流-4.64%。 本周交通运输上涨的子板块较多，其中铁路运输和航运上涨幅度最大。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：山西路桥(000755.SZ)53.13%、吉林高速(601518.SH)16.15%、 福建高速(600033.SH)13.91%、 楚天高速(600035.SH)11.59%、城发环境(000885.SZ)8.2%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。 1、行业热点事件跟踪 1.1多部委联合印发《国家公路网规划》 经国务院批准同意，国家发展改革委、交通运输部联合印发了《国家公路网规划》（以下简称《规划》）。《规划》指出，国家公路网规划总规模约46.1万公里，其中国家高速公路约16.2万公里（含远景展望线约0.8万公里），普通国道约29.9万公里。 《规划》明确，到2035年，基本建成覆盖广泛、功能完备、集约高效、绿色智能、安全可靠的现代化高质量国家公路网。展望到2050年，高水平建成世界一流国家公路网，与现代化高质量国家综合立体交通网相匹配，与先进信息网络相融合，与生态文明相协调，与总体国家安全观相统一，与人民美好生活需要相适应，有力支撑全面建成现代化经济体系和社会主义现代化强国。 《规划》要求，要强化跨部门、跨区域、跨行业一体衔接协调，加强央地联动和政策协同，协力推进规划实施。加强与国土空间等相关规划衔接，依法加快国家公路用地用海用林用草、环境影响评价、水土保持等报建手续办理，为规划项目实施提供政策和要素支持。改革创新投融资政策，进一步完善多渠道、多层次、多元化投融资模式。落实各级政府在公路建设、运营、养护、管理中的事权和职责，提高公路养护质量和运营管理水平。 1.2鄂州花湖机场正式投产使用 7月17日上午，一架从深圳宝安国际机场起飞的顺丰全货机767—300稳稳降落在鄂州花湖机场西跑道。这是这个亚洲首座、世界第四座专业货运枢纽机场迎来的第一班货航飞机。 此后，一架从武汉天河机场起飞的顺丰全货机降落在花湖机场。一架从北京大兴机场起飞的南方航空CZ5679次航班抵达，这也是鄂州花湖机场迎来的客航首班进港飞机。 作为国内首座航空货运专业性枢纽机场，鄂州花湖机场以货运为主、客运为辅。机场投用后，货运首期将开通鄂州至深圳、上海2条航线；同时，客运首批开通鄂州至北京、上海、深圳、厦门、成都、重庆、青岛、昆明、宁波等7条客运航线9个通航点。 鄂州花湖机场是列入国家“十四五”规划纲要的重大生产力布局项目，是湖北打造国内大循环节点和国内国际双循环战略链接的重要支撑。鄂州花湖机场近期规划目标为，2025年旅客吞吐量100万人次、货邮吞吐量245万吨。未来将与武汉天河机场形成错位发展、功能互补、协同联动的湖北民航“客货双枢纽”机场体系。 2、行业动态跟踪 2.1物流业跟踪 快递行业仍处于量价双双复苏的通道中。7月13日，国家邮政局公布2022年上半年邮政行业运行情况。上半年，全国快递服务企业业务量累计完成512.2亿件，同比增长3.7%；业务收入累计完成4982.2亿元，同比增长2.9%。其中，同城业务量累计完成61.3亿件，同比下降5.1%；异地业务量累计完成442.3亿件，同比增长5.7%；国际/港澳台业务量累计完成8.6亿件，同比下降21.4%。6月份，全国快递服务企业业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%；业务收入完成976.7亿元，同比增长6.6%。上半年，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，较1-5月上升了0.1。 价格端：过去5年全行业快递单票收入累计下降25%，年复合下降5.5%，“增收不增利”，行业陷入互相消耗的内卷竞争，产品同质化严重。 随着21年以来监管频频出手整治价格战乱象，自21年年中见底以来，通达系价格显著回升，单票价格普遍上涨20%左右。 件量端：电商行业和电商快递虽仍有空间，但增速中枢相比过去几年或将明显下行。2022年1-5月快递件量增速仅约4.0%，6月1-9日快递件量增速同比去年6月全月日均值增长7.6%，为快递行业08年披露数据以来最慢的上半年，固然有疫情扰动的因素，我们认为这也与行业转向高质量发展有关。过去电商件增长的核心是在消费市场自然增长的基础上，叠加网购渗透率的大幅提升。伴随着电商红利的逐步放缓，头部企业依靠“资本开支扩大→成本下降→业务量上升”这种模式带来的规模效应的红利也边际弱化。 行业格局：我们预测至2023年顺丰加“三通一达”的合计市占率有望达到83.74%。在新进入者低价竞争以及头部快递企业规模化、集约化发展优势冲击下，伴随着主动或被动式的差异化发展及越来越高的行业壁垒，部分快递企业的生产经营活动正面临困难，特别是在核心资产投入、科技创新、融资能力、管理管控、网络均衡性等方面遭遇困境，导致获取包裹的能力不足，盈利能力越来越差，经营现金流日趋紧张，网络的稳定性明显下降，生存空间持续萎缩。 从品牌数量、产能建设、获量能力及市场份额角度看，目前低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度，“马太效应”越来越明显。 上市公司： 申通预计1H22归母净利1.7-2.0亿元，扣非归母净利1.55-1.85亿元；预告中值对应2Q22单票核心盈利0.03元（3Q21/4Q21/1Q22：-0.07/0.01/0.02元），延续修复态势。顺丰预计1H22归母净利24.3-25.8亿，扣非归母净利20.8-22.3亿，隐含2Q22扣非归母净利中值12.4亿；考虑4月疫情因素，预计5-6月扣非归母净利（不含嘉里）在6亿元左右，和疫情前的4Q21大致相当。 顺丰核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘，需求恢复好于预期，因成本费用相对刚性，导致利润阶段性承压，成本费用管控效果被疫情影响掩盖；通达系企业因非电商件业务占比相对较小，其产能波动周期不如顺丰剧烈和明显。顺丰在资本密集投入阶段，往往表现欠佳。随着投入资本形成的产能的逐步释放，兑现的盈利和业绩支撑股价稳健增长。从顺丰上次资本投入周期来看，2017年中资本投入的低点，2018年末为投入的高峰和尾声，此段区间其股价一直缓慢下滑。在2019年初到2020年末其产能得到充分的释放，也支撑其市值一路走高。本轮新投入的起点为2020年中，我们预计在2022年二季度或将迎来本轮投入的尾声。随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 投资建议：长期来看，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，行业集中度向龙头公司集中是趋势，推荐单量龙头中通快递及管理改善的圆通速递；直营系方面，随着顺丰本次的产能投入接近末期，2022年将陆续迎来产能的逐步释放，叠加年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，谨慎推荐传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 行业数据跟踪： 5月份，快递行业业务量为92.4亿件，同比提升0.2%（2022年1-5月同比增长3.3%），；5月单票均价为9.44元，同比提升0.7%（2022年1-5月同比-1.2%），环比下降4.6%；5月收入为872.2亿元，同比提升0.9%（2022年1-5月同比增长2%）。 图表1：实物商品网上零售额增速 图表2：产粮区单票收入 图表3：单月快递业务量及增速 图表4：单月快递业务收入及增速 2022年5月，顺丰业务量为9.02亿件（同比+4.4%），单价15.45元（同比+3.55%，环比增长0.05元）。韵达、圆通、申通5月业务量分别为14.85、15.54、10.03亿件，同比分别-7.9%、增长5.8%、增长8.1%，份额分别为16.1%、16.8%、10.9%；单票收入分别为2.49元、2.51元、2.55元，同比分别增长23.27%、增长23.24%、增长23.19%，环比分别-0.04元、持平、-0.02元。 图表5：顺丰单月快递业务量及增速 图表6：顺丰快递单票收入及增速 图表7：韵达单月快递业务量及增速 图表8：韵达快递单票收入及增速 图表9：申通单月快递业务量及增速