盈利实现较高增长，发展Tier0.5级合作模式，拓展机器人等新产品

买入（维持） 股价（2023年07月14日）74.7元 盈利实现较高增长，发展Tier0.5级合作模式，拓展机器人等新产品 公司研究|动态跟踪拓普集团601689.SH 目标价格87.6元 52周最高价/最低价93/48.9元 总股本/流通A股（万股）110,205/110,205 A股市值（百万元）82,323 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告。 业绩好于市场预期。公司上半年预计营业收入89.50-93.50亿元，同比增长31.7%-37.6%；预计归母净利润10.50-11.20亿元，同比增长48.3%-58.2%；预计扣非归母净利润9.84-10.54亿元，同比增长43.7%-53.9%；2季度预计营业收入44.81- 48.81亿元，同比增长47.0%-60.1%，环比增长0.3%-9.2%；预计归母净利润6.00- 6.70亿元，同比增长86.3%-108.1%，环比增长33.2%-48.8%；预计扣非归母净利润5.64-6.34亿元，同比增长82.9%-105.6%，环比增长34.1%-50.7%。据公司公告，公司核心产品轻量化底盘及整车NVH声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产，叠加汇兑损益的正向影响，带动公司营收及利润大幅增长。 Tier0.5级合作模式不断发展，新产品进展顺利。公司Tier0.5级合作模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，与A客户、比亚迪、赛力斯、吉利、蔚来、理想、小鹏、合创、高合、小米、Rivian、Lucid等国内外新能源车企展开合作，单 车配套价值提升至1万元以上，部分车型达到2万元。公司新产品进展顺利，空气 悬架系统获得吉利、赛力斯、高合、小米等客户定点，预计将于2023年3季度陆续 量产；线控转向系统获得吉利、赛力斯、高合等客户定点，预计将于2023年3-4季度陆续量产；公司新设机器人事业部，人形机器人执行器产品已取得客户认可，项目进展顺利。空气悬架、线控转向、机器人执行器等产品逐步进入量产阶段，有望成为公司后续新增长点，为公司维持快速发展提供保障。 国内外产能布局持续推进。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过40亿元，用于建设宁波前湾、重庆、安徽寿县、湖州长兴等地工厂以及智能驾驶研发中心项 目，满足A客户、比亚迪、赛力斯、理想、蔚来等新能源整车客户就近配套需求，项目全部达产后将新增轻量化底盘年产能610万套、内饰功能件产能310万套、热 管理系统产能130万套，预计新增年收入129.50亿元。为开拓国际市场、降低中美贸易摩擦风险，2022年公司于墨西哥新设子公司并加快实施一期项目220亩工厂建设，预计2023年底开始安装设备，未来将规划建设千亩智能制造产业园，波兰工厂也计划进一步扩大产能，满足海外客户扩产需求。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年07月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.16 10.3 27 -4.94 相对表现 -2.08 9.39 31.71 4.85 沪深300 1.92 0.91 -4.71 -9.79 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩  盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整收入、毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为2.19、2.98、3.93元（原2.08、2.90、3.78元），按23年PE估值，可比零部件相关公司23年PE平均估值40倍，目标价87.6元，维持买入评级。 风险提示 毛利率同环比提升，财务费用增加影响了盈利增速 2023-04-22 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品 获取新产品订单，积极布局机器人产业2023-04-20 公司主要财务信息 配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 4季度盈利好于预期，预计新产品新项目将保障盈利实现较高增长 2023-01-12 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 23,761 30,973 38,645 同比增长(%) 76.0% 39.5% 48.6% 30.4% 24.8% 营业利润(百万元) 1,145 1,978 2,741 3,721 4,915 同比增长(%) 62.1% 72.8% 38.6% 35.8% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,017 1,700 2,418 3,283 4,336 同比增长(%) 61.9% 67.1% 42.2% 35.8% 32.1% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.19 2.98 3.93 毛利率(%) 19.9% 21.6% 21.7% 22.0% 22.5% 净利率(%) 8.9% 10.6% 10.2% 10.6% 11.2% 净资产收益率(%) 11.1% 15.0% 18.2% 20.9% 23.2% 市盈率 80.9 48.4 34.0 25.1 19.0 市净率 7.8 6.8 5.7 4.8 4.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年7月14日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 宁德时代 300750 228.28 6.99 10.45 13.98 18.04 32.66 21.84 16.33 12.65 三花智控 002050 27.91 0.72 0.87 1.07 1.31 38.96 32.18 26.09 21.36 华阳集团 002906 34.76 0.80 1.09 1.49 1.96 43.61 31.98 23.34 17.78 德赛西威 002920 160.00 2.13 2.90 3.96 5.11 75.04 55.26 40.45 31.29 上声电子 688533 49.70 0.54 1.14 1.72 2.40 91.23 43.49 28.86 20.69 伯特利 603596 88.00 1.70 2.36 3.20 4.15 51.86 37.28 27.47 21.22 经纬恒润-W 688326 166.60 1.96 2.60 3.70 5.08 85.22 64.02 45.06 32.77 调整后平均 58.94 40.04 29.24 22.47 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,221 5,657 9,267 营业收入 11,463 15,993 23,761 30,973 38,645 应收票据、账款及款项融资 4,505 5,916 9,475 11,993 14,890 营业成本 9,184 12,536 18,605 24,155 29,942 预付账款 84 117 169 225 279 营业税金及附加 70 94 143 186 232 存货 2,297 3,256 5,013 6,274 7,874 营业费用 157 220 333 434 541 其他 632 350 460 560 567 管理费用及研发费用 798 1,174 1,806 2,369 2,956 流动资产合计 8,790 12,435 18,337 24,710 32,877 财务费用 36 (12) 80 74 66 长期股权投资 129 142 140 137 140 资产、信用减值损失 145 104 134 128 101 固定资产 5,832 8,726 9,642 9,576 9,009 公允价值变动收益 0 (1) 0 0 0 在建工程 1,991 3,554 1,883 1,048 630 投资净收益 35 39 40 45 50 无形资产 855 1,228 1,196 1,165 1,133 其他 36 62 39 48 58 其他 1,086 1,427 438 390 341 营业利润 1,145 1,978 2,741 3,721 4,915 非流动资产合计 9,893 15,076 13,300 12,316 11,253 营业外收入 8 6 5 5 5 资产总计 18,683 27,510 31,636 37,027 44,130 营业外支出 6 24 5 5 5 短期借款 1,215 1,133 1,612 1,088 1,045 利润总额 1,146 1,960 2,741 3,721 4,915 应付票据及应付账款 5,559 7,815 11,771 14,987 18,729 所得税 128 261 315 428 565 其他 593 673 509 592 591 净利润 1,018 1,699 2,425 3,293 4,350 流动负债合计 7,367 9,621 13,892 16,666 20,366 少数股东损益 1 (1) 8 10 13 长期借款 310 2,825 2,825 2,825 2,825 归属于母公司净利润 1,017 1,700 2,418 3,283 4,336 应付债券 0 2,357 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.54 2.19 2.98 3.93 其他 386 547 431 463 480 非流动负债合计 696 5,730 3,256 3,288 3,305 主要财务比率 负债合计 8,062 15,350 17,147 19,955 23,671 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 32 31 38 48 62 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 76.0% 39.5% 48.6% 30.4% 24.8% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 62.1% 72.8% 38.6% 35.8% 32.1% 留存收益 4,171 5,565 7,983 10,540 13,891 归属于母公司净利润 61.9% 67.1% 42.2% 35.8% 32.1% 其他 (25) 122 25 41 63 获利能力 股东权益合计 10,620 12,160 14,489 17,072 20,459 毛利率 19.9% 21.6% 21.7% 22.0% 22.5% 负债和股东权益总计 18,683 27,510 31,636 37,027 44,130 净利率 8.9% 10.6% 10.2% 10.6% 11.2% ROE 11.1% 15.0% 18.2% 20.9% 23.2% 现金流量表 ROIC 10.3% 11.1% 13.3% 16.8% 19.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,018 1,699 2,425 3,293 4,350 资产负债率 43.2% 55.8% 54.2% 53.9% 53.6% 折旧摊销 558 804 1,045 1,191 1,278 净负债率 2.6% 29.1% 8.5% 0.0% 0.0% 财务费用 36 (12) 80 7