拓普集团：Tier0.5级合作模式效果显现，22Q4业绩高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王欢汽车行业分析师 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 拓普集团(601689) 投资评级上次评级 拓普集团：Tier0.5级合作模式效果显现， 22Q4业绩高增 2023年01月16日 事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现营收154.5-162.5亿 元，同比+34.8%~41.8%；归母净利润17.5-18.5亿元，同比+72.0%~81.9%； 扣非净利润17.0-18.0亿元，同比+75.4%~85.7%。业绩超预期。点评： 轻量化底盘及电子业务开始放量，22Q4业绩同环比高增。以全年158.5 亿营收中枢测算，公司22Q4实现营收47.5亿元，同比+30.4%，环比 +10.2%。单季度来看，公司22Q1-Q4分别实现营收37.5、30.5、43.1、47.5亿元，同比分别+54.3%、+22.4%、+48.3%、+30.4%，持续同比增长。以公司全年18亿归母利润中枢测算，公司22Q4归母净利润为 5.9亿元，同比+123.9%，环比+18.0%。单季度来看，公司22Q1-Q4 分别实现归母净利润3.9、3.2、5.0、5.9亿元，同比分别+56.8%、+50.7%、 +70.6%、+123.9%，持续同比增长。业绩双增动能主要来自于公司2022 年轻量化底盘及电子业务进入收获期放量，开始贡献业绩。 规模效应叠加降本增效，盈利能力上行。以全年158.5亿营收中枢测算，公司22年净利率为11.36%，同比+2.48pct；单季度来看，22Q4净利率为12.45%，同比+5.4pct，环比+0.85pct。公司22Q1-Q4净利率分别为10.67%、10.40%、11.60%、12.45%，同比分别+0.43pct、1.77pct、+1.35pct、+5.40pct。我们认为公司规模化效应持续显现，后续盈利能力有望进一步提升。 发布定增预案，有望缓解产能瓶颈，进一步扩大规模效应。公司于2022年12月12日晚发布定增预案，公司拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币40亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过3.3亿股），所筹资金主要用于轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统、智能驾驶项目。截至22Q3，公司产能情况：底盘300万套、内饰件500万套、热管理件50万套。定增预案预计新增底盘610万套（+203%）、内饰310万套（+62%）、热管理130万套年产能 （+260%）。 盈利预测与投资评级：公司降本增效成果显现，22年盈利能力提升，超出我们此前预期。且考虑到公司持续推进平台化供货战略，单车价值量有望继续提升，看好后续业绩增长，我们上调公司盈利预测。未考虑定增项目情况下，我们预计公司2022-2024年归母净利润为17.8亿元、25.7亿元、35.8亿元，对应EPS分别为1.61、2.34、3.25元，对应PE分别为41.3倍、28.6倍和20.5倍。 风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；疫情反复的风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A65 2021A115 2022E161 2023E219 2024E291 增长率YoY% 21.5% 76.0% 40.8% 35.9% 32.7% 归属母公司净利润(亿元) 6.3 10.2 17.8 25.7 35.8 增长率YoY% 37.7% 61.9% 75.2% 44.4% 39.2% 毛利率% 22.7% 19.9% 22.8% 24.1% 25.2% 净资产收益率ROE% 8.1% 9.6% 14.8% 17.9% 20.3% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.92 1.62 2.33 3.25 市盈率P/E(倍) 117.08 72.30 41.28 28.60 20.54 市净率P/B(倍) 9.45 6.95 6.10 5.13 4.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月13日收盘价 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5488 126 180216 营业总收入 65115 161 219291 货币资金 813 22 5042 营业成本 5092 125 167218 应收票据 34 7 912 营业税金及 11 1 12 附加 应收账款 1832 48 61 83 销售费用 12 2 3 5 预付账款 01 1 1 2 管理费用 23 5 6 9 存货 1523 31 37 50 研发费用 45 7 9 13 其他 916 18 21 26 财务费用 00 2 3 3 非流动资产 68 99 127 144 165 长期股权投 2 1 1 1 1 减值损失合 计 投资净收益 0 -1 0 -2 -1 0 0 0 0 0 其他 营业利润 0 7 0 11 0 20 0 29 -1 40 固定资产4258697989 无形资产7991112 其他1731475463营业外收支00000 资产总计121187253324381利润总额711202940 流动负债407486129143所得税11235 短期借款412172522净利润610182636 应付票据1523293648少数股东损 益 00000 应付账款 19 32 33 59 62 归属母公司 净利润 6 10 18 26 36 其他 非流动负债 3 6 7 9 11 3 7 46 51 61 EBITDAEPS(当 年)(元) 12 18 31 45 58 0.60 0.93 1.62 2.33 3.25 长期借款03212636 其他34252525现金流量表单位:亿元 负债合计4381132180204会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 11 12 8 48 24 股东权益 负债和股东权益 78 106 121 143 176 121 187 253 324 381 归属母公司 净利润 610182636 折旧摊销 5 6 9 10 12 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 0 0 2 3 3 0 0 0 0 0 营运资金变 其它 0 0 -6 1 -21 1 7 3 -29 2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入 65 115 161 219 291 同比21.5%76.0%40.8%35.9%32.7% （%） 归属母公司6.310.217.825.735.8 净利润 投资活动现 资本支出 -14 -35 -36 -27 -32 金流-6-37-38-27-33 同比37.7%61.9%75.2%44.4%39.2%长期投资8-3-200 毛利率 （%） 22.7%19.9%22.8%24.1%25.2% 其他 0 0 0 0 0 ROE%8.1%9.6%14.8%17.9%20.3% 筹资活动现 吸收投资 0 20 0 0 0 金流-6283971 EPS(摊 薄)(元) 0.570.921.622.333.25 支付利息或 股息 -2 -2 -5 -6 -6 P/B 9.45 6.95 6.10 5.13 4.17 EV/EBITDA 33.23 32.76 24.83 16.88 13.41 P/E117.0872.3041.2828.6020.54借款62223137 现金流净增 加额03929-8 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc